筆記：游庭皓的財經皓角 2025-03-04

2025/3/4(二) 加墨關稅談崩？景氣敵不過 川普利空？【早晨財經速解讀】

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• 「你現在不在車上，以後也可能不會在車上，因為市場不等人，猶豫只會讓你錯過成長的列車。」

三句話總結

• 川普對墨西哥、加拿大的關稅政策生效，市場擔憂通膨壓力，但短期仍可能為談判籌碼。
• 美股重挫，科技股壓力大，費半大跌 4%，但債券價格上升，顯示避險情緒主導市場。
• 台積電宣布未來四年對美投資 1,000 億美元，雖可分散風險，但市場關注毛利率與長期影響。

投資建議

短期市場波動

• 關稅戰的不確定性加劇市場恐慌，短期應關注美國通膨走勢與債券殖利率變化。
• 目前美股尚未反映長期經濟衰退，若市場回檔源於避險情緒，可能是長期投資者的布局機會。

科技股與半導體產業

• 輝達與台積電受壓，但 AI 需求仍強，長線趨勢未變，2026 年前產業仍處成長周期。
• 關注輝達的中國禁令風險，若出口限制升級，短期對財報影響可能擴大。

當前如何調整投資策略？

• 短線仍有波動，但長期投資者不應因短期政策變動而改變投資策略。
• 價值型投資者與存股族應堅持長期投資，利用市場回檔機會。
• 長期投資的關鍵在於耐心和堅持。

股債配置策略

• 可考慮股債配置：景氣高基期時，可放慢股市投資速度，增加債券配置，或預留現金等待景氣回檔。
• 已做好股債配置的投資者，此次市場衝擊影響相對較小，比單純做杠杆，或單壓一檔個股所遭受的衝擊還要來得小。
• 10 年期美債殖利率創三個月新低，債市避險情緒升溫，適度配置有助降低波動風險。
• 這波市場回檔主要受避險情緒驅動，尚未顯示明確的景氣下行信號。

全球市場

地緣政治風險

• 美國暫停對烏克蘭軍援，俄軍加速推進，歐盟可能接手援助，戰事發展影響全球市場信心。
• 英、法提議烏俄短暫停火一個月，可能為戰事升級前的緩衝期。
• 烏克蘭難民主要集中在德國和俄羅斯。

美國市場

關稅戰影響

• 墨西哥與加拿大未與美達成協議，3 月 4 日關稅正式生效，恐推升內部通膨，特別影響農產品和天然資源。
• 川普發動關稅戰的真正目的可能是為了獲取戰略物資，而非實施全球全面性的關稅戰。
• 主要受影響商品：特別是民生物資如農產品和汽車等，因為這些產品難以從其他地區替代進口，可能導致內部通膨壓力。
• • 加拿大：原油、乘用車、木材、冷凍薯條 (美國麥當勞薯條 81% 來自加拿大)。
  • 墨西哥：個人電腦、蔬菜、電視、啤酒、龍舌蘭酒、酪梨、番茄、草莓等，對美供應占比 80-90%。

股市表現

• 道瓊：-1.48%，標普：-1.76%，納指：-2.64%，費半：-4.01%，美國股市整體呈現下跌趨勢。
• • 費半：回到 2024 年 8 月 5 號當時的低點。
• VIX 指數：22.77 (+16%)，市場恐慌情緒升溫。
• 美股七大科技股 (+ 博通 + 台積電)：今年以來僅 Meta 保持 +9.3% 正報酬，其他皆為負報酬。
• Great time to invest：哪一個利空對於美國股市來看，它是一個讓你長期下車的時間點？其實並沒有，真正利空大爆發的時候都是讓你上車的機會。

庫存循環

• 從 2022 年 11 月 (本輪庫存循環的低點) 至今：輝達 +805%，Meta +404%，博通 +310%，台積電 +182%，亞馬遜 +71%，蘋果 +59%，微軟 +57%，特斯拉 +34%。
• 庫存循環幫助每 3-4 年的資金成本做一個大幅度的下滑。
• 2026 年什麼時候有可能會出現獲利年減？
• • 如果出現了獲利年減，往前推三個季度，差不多就是股票市場可能開始進行高點修正的時間點。
  • 從景氣庫存循環來看：2023Q3 剛開始復甦，2026 年前不太可能進入顯著下行段，2026 年可能都還會硬撐一陣子。

市場的擔憂

• 受地緣政治不確定性與川普言論影響，市場賣壓來自避險情緒，而非認為美國股市即將進入熊市。
• 如果是關稅戰引起的通膨預期，應該是股債雙殺，但目前看到的是債券價格上漲，而股市下跌，表明市場的不確定性而非通膨失控。
• 感覺是一股市場氛圍，想要趁著本波的利空下車，有點市場週期輪替的味道存在。

如何判斷當前的股市下跌是由於短期政策不確定性，還是景氣發生重大改變？

• 觀察指標：美國製造業景氣、原油與汽油價格、10 年期公債殖利率。
• 如果製造業持續擴張，能源價格穩定，且債券價格上漲，則更可能是短期政策衝擊，而非景氣衰退。

美國製造業景氣正在復甦

• 2 月 ISM 製造業指數 50.3，略低於預期但仍高於 50，顯示擴張趨勢。
• ISM 物價支付指數升至 62.4，通膨壓力上升，但債市未完全反應。
• 標普 PMI 也在 50 以上的擴張格局。

能源價格未見大幅上漲

• 地緣政治風險升溫，但能源價格未見大幅上漲。
• 西德州原油價格持續下跌至約 60 美元，通膨風險受控。
• 美國汽油價格 3.16 美元/加侖，低於過去三年同期水準。

債市避險明顯

• 10 年期美債殖利率跌至 4.178%，債券價格一直在上漲，顯示市場避險情緒升溫。
• • 10 年期公債殖利率目前創下 12 月 6 號以來的新低，就代表著債券價格目前已經創下了 12 月 6 號以來的新高。

輝達利空

• 新加坡調查戴爾 (Dell) 與美超微 (Supermicro) 是否透過馬來西亞轉運含輝達晶片伺服器。
• 美國可能進一步限制 AI 晶片出口中國，影響輝達營收 (中國營收占 15%，約 200 億美元)。
• 輝達看法：持續供貨給中國降規的產品，讓中國持續付錢購買，讓輝達做資本研發。

台灣市場

台積電美國投資

• 宣布四年內投資 1,000 億美元擴建晶圓廠，市場關注成本與毛利率影響。
• 美國廠成本較台灣高 4-5 倍，長期影響尚不明朗，短期市場反應偏負面。
• 供應鏈安全與產業外移風險增加。
• 產能和訂單的快速增長可能抵消部分成本壓力，短期內對毛利率的影響可能不明顯。

半導體與 AI 需求

• AI 伺服器需求強勁，2025 年出貨量仍將保持高成長 (+80%)，目前行業景氣未見拐點。
• 2026 年預計仍有 20-30% 成長，可能放緩，基本上要到 2027 年才可能進入衰退。

台股今日表現

• 台股下跌，收 22,383 點，市場氛圍低迷，指數仍維持區間震盪。

皓哥笑話

17:03 現在沒有的，以後都會有

• 在夏天的海灘上，有很多小孩子光著身體玩遊戲。
• 3 歲的小美，他就指著一堆一旁在堆沙的小男孩，因為就發現他們生理結構不太一樣，就問說：「唉，你這根是什麼？為什麼我沒有哇？」
• 那小男生很驕傲地說：「哈，我媽媽說了，這個只有男生才有，你沒有吧，哈哈！」
• 完了，小美就很難過，跑回去跟媽媽抱怨，然後問媽媽說：「為什麼我沒有那一個？」
• 媽媽就很鎮定地安慰著小美，告訴她說：「放心吧，等你長大以後，那個東西你要多少就有多少。」
• 所以現在沒有的，以後都會有。
• 因為投資不是一場短跑，而是一場馬拉松。
• 你在年輕時所做好的規劃、種下的種子，終究會在你未來的歲月開花結果。
• 現在沒有的，以後都會有，關鍵在於你是否堅持，讓時間來為你工作。