筆記：游庭皓的財經皓角 2025-03-19

2025/3/19(三) 關稅大混戰 聯準會難降息？輝達股價 為何漲不動？【早晨財經速解讀】

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• 「我們超越報酬的關鍵，在於高低基期的資產調配，而不在於投入單一個股。因為我真的很看好特斯拉，但很不幸的，對這三年來的股價終究是一場空。也許後面會有投射，可是你要清楚知道，人性到底能不能熬得過這種波動，真的很難說。」

三句話總結

• 川普政府可能於 4 月 2 日實施針對所有國家的對等關稅，可能打亂全球降息步調。
• 輝達在 GTC 大會上展示了 AI 技術的潛力，但科技股股價受到川普關稅政策的壓制，且特斯拉股價下跌也影響了終端 AI 商品的估值預期。
• 臺灣央行可能在聯準會 FOMC 會議後召開理監事會議，雖預計不會有第八波信用管制，但可能因電價調漲和薪資上漲等因素意外升息半碼。

投資建議

• 留意川普的關稅政策及其對全球股市和產業的影響，特別是 4 月 2 日的實施情況。
• 關注輝達 GTC 大會釋放的終端 AI 產品想像空間，但需注意科技股整體可能受制於關稅壓力。
• 審慎評估美國股市，美銀統計顯示超額配置美股的投資者比例大幅下滑，市場對美股信心減弱。
• 留意臺灣央行理監事會議，可能因通膨壓力而意外升息。
• 觀察美歐貿易關係，雙方貿易額創新高，貿易戰可能帶來顯著衝擊。
• 關注中國電動車市場發展，小米等品牌的強勁銷售可能對特斯拉等構成競爭壓力。
• 以高低基期進行資產調配，而非單純押注個股或短線消息。
• 留意市場對經濟衰退的搜尋量雖上升，但目前就業市場穩健，衰退時點仍有距離。
• 期待行情不受川普影響，但若持續，中長期的大佈建機會可能來臨。
• 過去資產配置中的債券部位收益不高，希望適度回到股票市場，根據高低基期判斷操作。

市場總覽

• 川普與普丁進行 90 分鐘通話商討烏俄停火，但未達成協議，僅避免能源設施成為攻擊目標。
• 黃金價格上漲，避險買盤仍存在，但未顯著反映市場對烏俄戰事的預期。
• 歐亞股市資金回流，美銀統計顯示，超額配置的美股投資者比例降至 2023 年中期回檔以來新低，顯示市場對美股信心減弱。
• 美國財政部長貝森特與川普提及 4 月 2 日實施對等關稅，將一次性適用所有國家，非逐步實施。

關稅時間線

• 先前美國考慮將數百個貿易國家劃分為高中低三個關稅等級，最新方針則傾向針對每個國家制定。
• 目前已生效的關稅主要針對中國及鋼鐵鋁產業，2 月 4 日對所有商品增加 10%，3 月 4 日提高至 20%。
• 4 月 2 日將擴大適用範圍
• • 加拿大與墨西哥部分商品已課徵關稅，大部分將於 4 月 2 日生效。
  • 美國將對各國課徵對等關稅，各國正準備與美方交涉。
• 歐洲市場受烏俄戰事與貿易戰影響最大。
• 即便台積電赴美設廠，川普仍可能針對台灣、日本、韓國課徵關稅，韓國關稅稅率偏高。
• 歐盟已實施報復性關稅，市場關注美歐關係何時緩和。
• 2023 年美歐雙邊貨物貿易額達 1.3 兆美元，服務貿易超過 7500 億美元，雙方依賴度高，美歐廠商均受影響。
• 製造、汽車、食品、科技業等關稅轉嫁可能性約 20-40%。

伺服器關稅

• 針對伺服器 (編碼 8471) 課徵關稅可能不可避免，但目前大部分經由墨西哥進入美國，因此墨西哥與美國的談判協議對台灣伺服器廠更為重要。
• 針對台灣工具機和隱形冠軍螺絲產業若被課稅，東南亞崛起下，可能受到顯著衝擊，中小型企業壓力大。
• 台灣政府應研究手上的談判手段和籌碼。
• 川普過去重視美國農業出口，但近年美國出現農產品貿易逆差，可能與美元走強導致進口增加有關。
• 建議台灣政府可考慮適度釋出善意，加大進口美國農產品。
• 建議應以利益交換為導向，而非從非紅供應鏈或民主半導體等政治角度切入。

美元矛盾

• 川普政策反覆，導致去年 11 月至今年 2 月資本流入減緩。
• 市場對美元避險需求下降，部分投資者轉向歐元，預期歐洲可能刺激經濟成長。
• 川普希望美元貶值以提升出口競爭力，但短期內美元走強有助於抑制通膨。
• 歐元快速升值，美元未受避險資產推升，市場信心降低。
• 種種訊息反覆導致難以判斷川普政策的短期目標。

衰退壓力

• 「衰退」搜尋量創 2022 年新高，但多數分析師認為短期內不會進入衰退。
• 美國就業市場仍然穩健，加上大規模非法移民驅逐計畫，勞動力市場仍緊俏。
• 美國消費增長主要集中在最富有的 10% 家庭，占全美總消費支出近半。
• 目前美國經濟框架呈現反覆交錯的不確定性，導致資金撤出，但距離衰退仍有距離，需觀察其他指標是否同步弱化。
• 最壞情況是庫存週期提前調整，若不是非理性繁榮下的調整，幅度可能不大，類似於 2015 年或 2012 年的回檔 (約 15-20%)，之後隔年可能重新進入庫存週期上行循環。

輝達 GTC

• 輝達 2025 年 GTC 發布多項 AI 相關技術與產品，但市場受政策不確定性影響，股價拉抬有限。
• 新推出 GB300 超級晶片預告 Rubin 架構更迭速度非常快，約每半年更新一次。
• AI 晶片競爭激烈，輝達仍占高階 AI 市場 50% 以上，成長率雖從百位數降至雙位數，但 EPS 仍快速上行，年減問題可能要到 2027-2028 年才會出現。
• AI 工廠計算設計和 AI 電腦 DGX 等，其估值可能已部分被 price in，因北美四大 CSP 業者資本支出增長幅度可能難以持續高速。
• 市場更關注 AI 工廠、代理式 AI 與物理性 AI 產品，即針對終端商品的 AI 投射，例如輝達推出的開源人形機器人模型 N1 和哺乳機器人等。
• 中國廠商的 AI 資本支出全面提升，例如字節跳動，阿里巴巴、騰訊、百度、華為等均呈現翻倍式成長，短期內可能提高輝達下單量。
• 輝達風險並非獲利衰退，而是科技禁令可能影響其對中國的出口，進而影響中國資本支出的估值推升。
• 輝達收入主要來自美國 (47%)、新加坡 (18%)、台灣 (16%)，
• • 新加坡的 18% 可能有一半是中資廠商下單，若將中國和香港合計，占比已超過三成，應是輝達第二大客戶。
  • 若中國與香港合計占比超過三成，市場關注美國可能對新加坡監管。
• 輝達股價受川普關稅政策影響，市場賣壓加劇。
• 估值進一步擴張取決於特斯拉自駕車和 Optimus 機器人的銷售表現。

Tesla

• 特斯拉與輝達的股價表現呈現捆綁關係，要提高輝達終端商品投射預期，特斯拉的股價表現至關重要。
• 特斯拉股價近期大幅下跌，上方套牢賣壓沉重，可能需等待均線重新收斂後再攻。
• 特斯拉在歐洲品牌形象受損，影響銷量，需觀察 6 月 Model Y 表現。
• 特斯拉的估值推升不再僅依賴電動車銷量，自駕車、人形機器人等新業務的發展以及其市場表現，將成為影響特斯拉估值的重要因素。
• 中國電動車產業成長，例如小米 SU7 銷售良好，年中將推出 YU7，可能對電動車市場形成更大衝擊。
• 電動車產業競爭可能趨於飽和，類似於過去的面板和太陽能板。

美股追蹤

• 道瓊：-0.6% (41,581)，標普：-1.1% (5,614)，納指：-1.7% (17,504)，費半：-1.61% (4,589)
• 美股四大指數反彈後回檔，市場情緒悲觀。
• 整體景氣位階來看，若時間拉長至年底，將是牛市第四年，若台北股市持續在 22000 點盤整不創新高，可能面臨庫存調整。

台灣央行

• 台灣央行將在聯準會 FOMC 會議後，也召開理監事會議。
• 預計央行：
• • 不會實施第八波信用管制，可能改採金融檢查。
  • 不升息或僅升半碼，考量 3 月底電價調漲 6% 與食品通膨。
  • • 總裁過去有給人意外的習慣，因此不排除升息半碼的可能性。
• 觀察 2 月份大台北房價信義指數和中古屋房價：
• • 年增仍高：台北 +5.07%，新北 +8.45%。
  • 月增：台北 -1%，新北市 +1.93%。
• 央行關注通膨預期，包括電價通膨和企業加薪比例造成的通膨，而非房地產市場。
• • 2025 年薪資預計成長 3.2%-3.5%，有機會迎來實質薪資翻正，但薪資上漲也意味著通膨可能不會太低，這也可能成為升息的考量因素。

皓哥笑話

21:40 抄底特斯拉

• 有一個媽媽，一直接到兒子的電話來借錢，媽媽就很緊張。
• 後來就打電話給兒子，問：「兒子，你最近在做什麼？怎麼天天找我要錢？」
• 兒子說：「媽媽，沒事，我最近吸毒嘛，缺錢。」
• 媽媽說：「哦，那就好，我還以為你在抄底特斯拉呢，嚇死我了，嚇死我了，嚇死我了。」
• 所以現在的確，你要知道，我們前陣子通常對於特斯拉有一定程度的估值、投射想像空間的時候，那價格的確表現都不是特別好。
• 我們現在稍微唱衰一下，希望大家早日解套。

26:51 廢男人 Vs 優質男人

• 多空市場就是顯著博弈的，但這樣的一個狀態就導致著你最後怎麼看呢？
• 他都是從一個角度來做思維，對你的投資沒有太大的幫助。
• 但是你要了解的事情是，本來多空本身就是一體的。
• 之前我看到網友貼給我，他講說「廢男人的 15 大特徵」，例如：沉迷遊戲、安於現狀、害怕社交。
• 然後後來又傳來一個「優質男人的 15 大特徵」，發現完全就是同一件事情。
• 比如說：「廢男人的 15 大特徵」第一個是沉迷遊戲，但沉迷遊戲對於「優質男人的特徵」來說，就是執著於自己的愛好。
• 整天宅在家裡面，代表著深入淺出。
• 遇事喜歡抱怨，代表能夠準確地指出問題所在。
• 做事三天打魚、兩天曬網，代表懂得勞逸結合。
• 沉默寡言，就是惜字如金。
• 安於現狀，代表懂得控制自己的欲望。
• 害怕社交，對有錢人來說，那就代表不做無用的社交嘛。
• 做事拖拖拉拉，代表做事穩重。
• 一天到晚熬夜，白天休息，代表對作息的時間掌握異於常人，是時間管理大師。
• 遇到一點挫折就放棄，那就代表會及時止損。
• 整天吃了就睡、睡了就吃，代表善於養精蓄銳。
• 經常熬夜到兩三點鐘，代表很會做時間安排。
• 極度懶惰，能不動就不動，代表不貿然行動。
• 你永遠都可以從一件事情找到它的反面，這個就是現在市場的行情。