麥特週報 (2025/03/07)
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【目錄】
01 麥特的話
02 下週事件
03 財報更新 - AVGO
04 專題討論 - Temperature Check & AI Supply Chain
05 持股比例
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【麥特的話】
- 有一天晚上，我和太太突然帶孩子們去逛樂高店，讓他們挑選最想要的玩具。挑好後，我們讓孩子們記下價格，並跟他們約定，只要付出努力，就能買到自己喜歡的玩具。接著，我們開始給孩子們每天上課，我負責教數學，太太負責教鋼琴。只要孩子們有專心上課，就可以拿到一張貼紙 (值3元加幣)。現在，孩子們每天都很主動的說要上課 (每次十五分鐘)，希望下次園遊會他們可以不要再用六元買只值四元的商品了。
- 這個禮拜的週報將會有AVGO的財報更新，沒想到這次AVGO成為我內心的安慰，最近的袋鼠盤已經快把我打暈了。接著，週報還會有兩份MS的追蹤報告更新 (Temperature Check & AI Supply Chain)，這兩份追蹤報告都會固定加入在我們的週報中，如果大家也有感興趣的主題，也歡迎留言給我，我會試著固定更新在週報。
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【下週重要事件 (3/10至3/14)，如表1】
*** 我是利用軟體查詢各公司財報日期，實際還是要看公司公布日期 ***
表1：3/10 – 3/14 重要事件
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【AVGO – FY2024Q4 Earning (20250306)】
【本季數字與下季指引】
本次財報內容不論是當季數字或是下季指引均擊敗公司上季指引與市場共識，在數字的部分，我們沒有看到有問題的地方。而市場比較在乎的部分，即本季AI相關的收入一共為$4.1B，關於下季AI收入的指引則是$4.4B。而非AI相關的收入，如無線、寬頻、存儲相關，管理層則認為現在正處於復甦階段。
表2：AVGO的本季數字與下季展望對比於市場共識
【電話會議重點】
這次的電話會議一共有十個問題，我把關於與公司成長營收動能相關的問答，整理如下，其餘比較不重要的就不寫。最重要的是關於AI ASIC的部分，管理層提到了目前一共有三間正在出貨的公司，還有四間正在合作的公司。
- 關於是哪些客戶，管理層並無公布。但根據之前看券商們報告得到的資訊，應該是GOOG / META / ByteDance / OpenAI / AAPL / Softbank。還有一間，並不確定，但有可能是CSCO。
- 根據前三間正在出貨的公司，管理層給予的指引是認為到FY2027年，其SAM (Serviceable Market) 達到了$60B至$90B。關於這個部分，管理層並無在此次電話會議中上修其指引。
- 但是管理層有提到正在合作的四間公司份額，並不包含在先前的指引 $60B 至 $90B，留了上修空間給後續的電話會議。
- 除此之外，分析師也有針對前總統拜登推出的AI Diffusion禁令詢問，管理層提到目前正在出貨的三間公司，都不會有影響 (No Concern)。
【麥特結論】
- 如預覽中提到的，因為AI ASIC + AI Networking是重點發展項目。而由於上季管理層給出相當清楚的營收指引FY2027 SAM $60B - $90B。因此，目前市場對於AVGO在FY2025的AI營收共識大約為$13B (AI ASIC) + $5B (AI Networking)。跟管理層給予的資訊差不多，即70%的AI ASIC跟30%的AI Networking。
- 除此之外，Google的TPU將會占AI ASIC 大約是$11B - $12B的營收，而目前TPU正在進行替換期 (V5轉至V6)，其最新版本V6將會到今年下半年放量生產。
表3：AVGO後續AI SAM市場規模
- 利多：JPM的分析師在2025/2/13中的報告提到，SoftBank有找AVGO進行ASIC合作設計，這是一個很大的客戶。除此之外，過往JPM有兩次領先市場發出報告，確認ASIC客戶是誰，事後驗證他們都是對的。基於過往的成功經驗，我們傾向相信JPM的說法。但JPM的報告各大Buy-Side都拿得到，所以應該大家都知道了(共識)，接下來就看什麼時候可以讓管理層上修SAM，給予大家更大的想像空間。
- 利空：本季度在發財報之前，因為AVGO也有小額下修CoWoS訂單。基於現在大盤比較悲觀的狀態，AVGO的股價也有感修正。本次電話會議並無討論到關於下修的情況。但基於管理層給出的指引均好於預期，我們會把這件事情放在心中並且在後續的電話會議中注意是否營收動能有受到CoWoS訂單下修的影響。
【市場共識】
更新日期：2025/03/07
表4：AVGO的下季與全年展望與共識
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【MS – AI Supply Chain】
報告主題：Long term AI demand unchanged while CoWoS booking turns rational
報告發布時間：2025/03/03
【文章論述】
由於最近市場正在謠傳，NVDA / AMD跟各家ASIC對於CoWoS封裝的需求往下修。因此MS對產業進行Channel Check，以下是他們針對TSM跟NVDA在FY2025跟FY2026的需求進行更新。
1. TSM CoWoS 的產能預估
a. FY2025年底：TSM應該會下修CoWoS至每個月7.5萬片
b. FY2026年底：TSM應該會維持CoWoS至每個月10萬片
2. NVDA CoWoS 最新需求 (FY2025)
a. 總需求 450ku
b. CoWoS - L (B300) = 390ku
c. CoWoS - S (H20) = 50ku
d. CoWoS - R (AI PC & Automotive) = 10ku
【麥特結論】
最近因為川普政府的關稅問題，再加上GPU龍頭傳出了要砍單的情況，讓原本情勢不太好的大盤變得有恐慌賣壓出現。但如果我們細看這些數字，其實我們可以了解到TSM的CoWoS需求還是非常強勁，而從MS的預估來看，他們仍認為TSM會持續維持FY2026的擴產目標。
圖1: MS 對於後續CoWoS訂單的預估
而從券商Bernstein在3/4最新寫到關於NVDA的報告，他們在電話會議後有跟管理層討論，管理層提到$11B的營收都是在1月份出貨的，想要藉此證明出貨已經順利。但是根據最新的專家訪談結果，發現GB200 NVL72到客戶那邊安裝還是有過熱或是相容性的問題，還是要謹慎得持續追蹤後續狀況。加上3/17的NVDA GTC大會，管理層有可能帶來關於更多下一代產品的消息。因此，我仍然會持有10%的NVDA份額，盡量調適自己度過這段不好過的日子。
圖2: 券商Bernstein 在會議後跟管理層的討論
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【飲料追蹤】
資料來源：MS – Temperature Check
報告發布時間：2025/03/03
【前言】
這是我們第一次對CELH的銷量進行高頻追蹤 (每兩個禮拜一次)，由於CELH的主要競爭對手是Monster跟Red Bull，所以我們也會提到這兩間公司的狀況。除此之外，因為CELH併購了Alani Nu這間公司，所以我們也會追蹤該間公司的表現。
此外，各大券商都會採用NielsenIQ的高頻追蹤資料，NielsenIQ跟眾多零售商合作，從零售商的 POS系統獲取銷售數據，每當 CELH產品被掃描，就會被記錄。或是用爬蟲技術或是與電商平台的合作，監控網路銷量。因此，Nielsen 能夠提供非常準確跟即時的銷售數據。
【關鍵數字】
- CELH的總銷售額仍舊不好 (-8.4%)，對比主要競爭對手Monster跟Red Bull都維持小幅成長。
- 而CELH併購的Alani Nu銷售額則是維持快速的正成長。
- 而市場份額，則是沒有太大的變動，CELH + Alani Nu接近14.5%。
圖3: 飲料追蹤 - 關鍵數字
【重要指標】
- TDP (Total Distribution Points)，產品曝光率，在零售店的覆蓋程度
a. CELH的曝光年成長率逐漸變少，暗示其成長率可能已經逐漸趨於飽和 (從Monster跟Red bull也看得出此趨勢)。
b. 而Alani Nu則還處於在快速成長的階段，特別想說的是，現在Alani Nu還沒有加入百事可樂的分銷網路中，對於這點將會持續追蹤，看後續的成長速度變化如何。
圖4: 飲料追蹤 - 重要指標
- Velocity (銷售速度)，產品銷售速度有多快
a. CELH當前的銷售速度相較於去年11月的時候，狀況有些許改善。而從Monster跟Red Bull的資料也可以看到此趨勢，代表整體的能量飲料市場在這段時間遇到了逆風。
b. 而Alani Nu則可以看到銷售速度越來越快，代表受到消費者的歡迎，銷售效率提升。
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【持股比例更新】
- 趁這次大跌，我覺得後續TSLA可能比較有機會反彈。因此，我把ACN (4%) 轉成TSLA (4%)
- 再把MSFT / GOOG / AMZN / META 各降1%，去買PLTR (4%)
