《巴菲特的投資原則》閱讀整理 Jeremy Miller 著
本書主要介紹華倫．巴菲特早期合夥事業期間的投資原則與操作方法，並透過他每年寫給合夥人的信件來解析其投資心法。全書內容大致可分為三部分：投資原則、投資策略以及心理偏誤。
一、投資原則：投資心態、複利作用與被動式投資的必要性
投資心態：以價值為基礎思考價格
巴菲特強調應以「價值」作為投資判斷的出發點，而非受到短期價格波動的干擾。他提到：「你付出的是價格，得到的是價值」，並引用老師班傑明・葛拉漢的比喻：「短期而言，市場就像台投票機；但長期而言，它更像個體重計」，提醒投資人要以長期眼光看待企業的內在價值。
複利的作用：長期下的驚人差距
書中以圖表呈現複利在長期下的累積效果，特別是在不同報酬率下經過時間拉長後，差異將變得極為顯著。巴菲特甚至以「世界第八大奇蹟」來形容複利，指出複利的重要性常常被眾人忽略。這也說明了為何每位投資人都應定期將自身的報酬與市場大盤進行比較：若長期表現不如大盤，即使只落後幾個百分點，經年累積後也將造成巨大的結果差距。
被動式投資的適用情境：當主動投資無法勝過市場
根據上述理解，若採用主動投資策略的投資人在三至五年內無法打敗市場大盤，那麼應該認真考慮是否適合繼續主動選股。巴菲特表示：「如果你沒興趣、沒能力或不願付出時間及精力管理自己的投資，那就應該投資在指數上。選擇主動式投資的唯一理由是相信自己或委託人能打敗『什麼都不做』的策略。如果你的投資方法讓你在三至五年內輸給大盤，你最好停下來，認真考慮『認輸』，改買指數基金。」
二、投資策略—如何評估公司：能力圈、產業分析與安全邊際
是否具備理解這家公司所需的知識與工具
在使用選股網站或瀏覽新聞時，常因為公司財務數據亮眼或利多消息頻傳而產生深入研究的想法。然而，巴菲特提醒讀者應先評估自身是否具備理解該公司及產業所需的知識與工具，並強調「能力圈」的重要性，投資人必須清楚自己的知識界限，並將精力專注於自己能掌握的領域。
例如：如果不熟悉半導體產業的技術細節，就難以判斷該產業的商業模式及技術風險；反之，熟悉消費品產業的人可能具備從品牌認知、通路及庫存情況中判斷公司前景的能力。能力圈的大小不是重點，重點是清楚知道自己不懂的地方並勇於說「我不知道」，避免因不了解而做出錯誤判斷。
評估公司及產業狀況
一間公司的價值很大程度取決於其產品競爭力。投資人可以研究產業發展的歷史，進一步判斷產業價值鏈、龍頭公司的成長脈絡與管理階層是否曾做出關鍵決策。
在這裡，管理階層是企業價值長期能否成長的關鍵因素之一。巴菲特提及：「我們看三樣東西：智力、活力及品格。如果他們沒有最後一項特質，那最好前面兩項特質也沒有。」反映出巴菲特對於管理者誠信的要求。除此之外，管理階層是否能靈活應對外部變化、有效配置資源，也是評估企業競爭力的重要依據。一個能持續創造價值的經營團隊，不僅能維持企業運作效率，還能從產業變化中找出機會，主動調整策略以維持競爭優勢。
若一間公司雖處於產業優勢地位，但管理階層無法審慎分配資本、做出長遠規劃，企業價值仍可能下滑。反之，優秀的管理團隊能在不利環境中把握轉機，為股東創造長期報酬。
判斷錯誤可能造成多少損失
即使投資人做了充分的研究，仍可能因多種風險而遭受損失。這些風險包括市場情緒的波動、產業競爭環境的突變，或自身對產業及公司評估上的偏差。
常見判斷錯誤包括：
· 市場情緒干擾：過度樂觀高估企業，或過度悲觀錯殺價值股。
· 產業理解偏差：誤判成熟產業仍有高速成長。
· 護城河誤判：以為有長期競爭優勢，實為市場壁壘降低。
· 管理層能力過度期待：忽視內部文化或激勵不足問題。
· 財務數據誤讀：將一次性利潤視為常態，或忽略應收帳款積壓。
為此，巴菲特及其他投資大師如霍華．馬克斯強調「安全邊際」的重要性。霍華．馬克斯曾說：「投資成功的秘訣不在於買好資產，而在於用好的價格買入。」只要買入價格足夠低於估計價值，就能有效降低錯誤判斷帶來的損失。
公司價值是否顯而易見
查理．蒙格與華倫．巴菲特皆強調：「好的投資標的，其價值應當顯而易見，而不是需要用探測器，或複雜模型推敲出來。」
巴菲特認為，好的公司價值應該是直觀且清楚的，投資人不需要過度依賴複雜的估價模型，而是要聚焦於公司本身的經營模式、財務健康與長期競爭力，尋找那些基本面清楚，且價值明確的公司。
風險報酬比率與其他標的比較
投資必須考量資金的使用效率，頂尖的投資機會非常稀少。巴菲特指出，你最好的幾個投資標的往往會帶來最大報酬。即使是為了分散風險，也不應過度分散投資，因為分散風險的效益往往無法彌補拉低整體報酬率所造成的損失。
因此，聚焦在自己最有信心且具備安全邊際的投資標的上，往往比分散於眾多標的更有利。
三、心理偏誤
本書討論投資人常見的心理偏誤，特別是牛市來臨時，投資人看到身邊的人快速獲利，或媒體大肆渲染熱門股票，常常容易陷入錯失恐懼（FOMO），進而偏離原有判斷基礎。這些情緒容易導致過度交易、過度樂觀，甚至在未經評估的情況下追高買入，進而加大風險。
巴菲特在合夥時期的信件中提及，在市場過熱的時候，自己也會受到來自環境的壓力：當投資報酬短期落後於大盤時，會面對合夥人質疑是否過於保守；當熱門股票價格高漲時，也難免會懷疑自己是否錯過良機。但他始終強調，不能因為別人在短期內賺到錢，就跟著模仿。
他表示自己更關注「價值」而非「價格」，即使市場情緒高漲，他也不會為了追逐短期績效而買入評價過高的股票，寧願選擇保留現金，等待更合適的時機。巴菲特的行為體現出投資紀律的重要性，當市場大多數人為了賺快錢而不顧風險時，價值投資人需要的反而是耐心與獨立判斷的勇氣。
四、總結
我認為本書最大的收穫，是讓人能在了解巴菲特投資原則的同時，重新回顧投資的本質。許多投資人往往是在股市飆漲的時期入市，新聞媒體充斥著個股利多、每日漲幅，以及各種分析師的短期行情預測，很容易讓人不知所措，並在情緒與資訊推波助瀾下作出投資決策。
在這樣的情境中，價值投資提供了另一種投資思維的架構：以企業經營者角度出發的長期思維，以公司本身經營品質、競爭優勢、管理階層、產業趨勢等作為考量基礎，並以長期投資、合理評價與風險控制作為核心原則。當面對市場波動、利多消息與群體情緒時，更能維持理性與冷靜，回歸公司本質，做出穩健的決策。
