前言
不知道我的讀者裡有沒有人經歷過2000的網路泡沫以及2008年的次貸風暴?
應該不多，因為大多數經歷過的人早已永遠的離開股市，但我就是其中少數倖存者之一。我認識的倖存者多半有類似特徵: 不敢長期持有，不敢下跌就買，因為那兩次熊市指數都跌超50%，個股更有跌超90%，在那個指數投資尚未成為顯學的年代，多數人都是持有個股，可以想像受傷之深。
2008年後的市場非常善良，只要下跌就買，往往是市場的大贏家，最大跌幅不過就是2020年大盤3個月下跌34%，有些人甚至沒反應過來熊市就結束了，一場長達14年的大牛市，所以英雄出少年，許多投資專家都是年輕一輩，年紀往往40不到，身家豐厚，講話有底氣。人往往受年輕時的經驗影響甚巨，經歷過2000年, 2008年那樣的大熊市，還能調整作風的人甚少，往往嚇破膽了。
美股百年來趨勢大體一直向上，但那是看長期趨勢如此，如果縮短到十餘年為週期，就會發現美股其實有明顯週期變化，人生如果從25歲開始有閑錢能投資，到退休的60歲，大約只有35年時間，35年內為視野的話，美股可就不是一直向上的長期趨勢，而是有明顯景氣循環的節奏，35年間大概會遇上1~2次循環。
根據本研究，1998~2008跟2008~2022正是分屬於不同的週期，因此特性完全不同，本文帶您從數據來看美股有跡可循的百年景氣循環變化。
正文
回測顯示，美股存在兩種階段循環，一種被稱為原物料超級週期(我比較喜歡稱之為原物料週期)，以及我稱之為企業週期(有人稱之為生產力週期)。
1900~2022年間共有4輪循環，每一輪循環都有此2個階段，每一階段約15年左右(主要分布在10~18年不等，最極端長達23年，但只一次)~原物料超級週期下的美股指數表現都不好，年化報酬率在+4.1%~-2.8%之間。
但在企業週期(生產力週期)表現完全不一樣，年化報酬率在+6.7%~+12.6%之間，關鍵差異決定在原物料的價格趨勢，詳細回測結果請參照附圖。
原物料超級週期下，股市有兩種表現模式，一種是如同2000年與2008年一樣，有兩次-50%的大跌幅，以十年為區間呈現一個大W型，在復甦期也會有高達85%(2003~2007)的漲幅。
另一種模式則是1970~1983年，多次20~30%左右的跌幅，又漲回來，接著又是20~30%的跌幅，在十年區間，看起來就是鋸齒狀的震盪，詳情可見附圖。這些熊市往往伴隨著經濟衰退(GDP負增長)。
然而在企業週期(生產力週期)下，指數往往有大幅度上升，於是在十餘年間呈現大漲小回的狀況，類似過去14年(2008~2022年)的狀況，很好做。
本研究所採用的原物料價格是NBER經濟學家David Jacks 所編的原物料價格指數，去除CPI影響，原物料超級週期的定義是：『此指數趨勢呈現不斷向上』，企業週期(生產力週期)的定義是：『此指數趨勢呈現不斷向下』。
我們現在在哪個階段?
很遺憾，2025年的我們現在可能已經站在原物料超級週期的開端，企業週期的末端，2022的通膨與股市下跌似乎就已經昭示週期的開始，但最近似乎又不是很明顯，趨勢正在轉換期間的曖昧不明狀態，但過去14年(2008~2022)，已經走了很長的企業週期，週期均值是15年，週期移轉機率正逐漸升高。以過去歷史復盤結果，若再遇熊市，50%的大跌幅機率較低， 20~30%的跌幅機率較高。2020年至今2025年，5年間已經歷2次約20%的跌幅。
請注意，本文不是在鼓吹即將崩盤，下跌，如果原物料價格壓抑得好，還不一定會走進原物料超級週期，一切都還要看未來局勢發展，並非必然，過去原物料週期開端原因，每一次都各有各的原因，需要詳細研究來進一步判斷，這會是未來個人研究的核心重點。
如果真的進入原物料超級週期怎麼辦?
以過去歷史經驗，進入原物料超級週期後，大盤比較震盪，原物料及能源企業及大宗商品報酬率會高於股市大盤指數(細節尚待研究)，所以增加原物料及能源產業及大宗商品資產配置就會是很重要的事，做出相應的策略調整很有必要。
結論
高盛曾經出過一份報告宣稱未來10年的股市報酬會走低，恐怕年化報酬率僅有3％，高盛被認為是華爾街營收最高的原物料經紀商，其分析報告對於投資者來說極具參考價值。高盛的原物料研究部門在市場上享有很高的聲譽，並且其對市場趨勢的預測經常被廣泛引用，有可能有注意到原物料超級週期。
巴菲特最近也在不斷調整部位，不斷買進OXY(西方石油), 巴菲特曾擔任高盛董事，我原本沒看懂這操作，但連結許多跡象看來，巴菲特可能也知道原物料超級週期的事。
再次強調目前是否已經進入原物料超級週期還不是很明確，但可以適當佈局一部分原物料資產部位作為底倉，以待局勢進一步明朗。本文預告的是未來十五年間的可能大趨勢，並非2~3年的未來。
這項資訊運用時需注意的有3件事
(1)原物料超級週期是客觀現象, 應對策略每個人都應該照自己能力圈進行,並無標準答案, 我也沒有認為應該賣出。
(2)回測歷史數據並不表示一定會發生, 只能說是在沒有結構性轉變的情況下,歷史重演概率高。
(3)資訊與應對策略是兩件事,每個人應依照自己能力圈優勢進行操作，
若您是績優股長持策略，只需要繼續持有即可。有擇時能力可以考慮波段操作，但可能的風險是可能會賣飛, 後續買不回來。若您有資產配置能力, 可以考慮做一些資產重新配置，如果您有避險操作能力, 可以有一些部位進行避險，如果您有資訊優勢, 知道得比我多, 那請按照您的優勢操作。
要看自己能力圈，我沒法給太多具體操作建議。但是多了解一些原物料相關投資知識作為儲備倒是不錯，可以了解，未必要進行投資。
(4)原物料超級週期是否已至，要看數據是否進一步明朗化，未必一定很準確是股價絕對高峰, 可能會差一點, 也未必一定會下跌, 有可能股價震盪整理, 微幅修正，但請不要以此資訊做空。此資訊揭示的是未來模式的轉變，不是預測未來漲跌機率，可以見到在短期幾年內漲幅甚至可能達到幾十%以上
每次週期持續期間不太一致，15年是平均，並不表示一定精準15年。個股也可能有不同於大盤的傑出走勢，此處所指是大盤。
本粉專不建議您全然相信我的判斷, 請多加搜集資訊, 自己獨立思考, 建立自己優勢能力圈與自己的方法, 我的建議是參考我的觀念與方法, 不要全然相信我的判斷。
END
