筆記-財經皓角-25.07.17
**美股創新高，債市卻遭重壓，主因來自聯準會獨立性疑慮與川普政治干預傳聞
*美股繼續創高，但債券市場因聯準會主席鮑爾可能被川普撤換的傳聞，導致30年期美債殖利率飆升至5.07%。*市場擔憂若鮑爾遭撤換，聯準會獨立性將受損，未來降息步調可能由川普主導。
*雖然川普否認將撤換鮑爾，股市回穩，但殖利率回檔有限，市場依然擔憂風險存在。
**市場預期殖利率續升，期權市場押注殖利率突破5.3%創金融海嘯後新高
*Polymarket押注鮑爾於8月31日前辭職的機率一度接近50%。
*摩根大通觀察顯示，市場看空美債並押注殖利率進一步上行，相關期權權利金超過千萬美元。
*30年期殖利率若升至5.3%，將為2007年以來最高。
**基本面未轉弱，通膨仍高，降息預期與實際經濟矛盾，形成股債資金配置衝突
*美國勞動市場與GDP數據持續強勁，通膨仍具黏性，按理不該預期快速降息。
*市場對未來降息仍存強烈期待，使股市與債市資金流向出現背離。
*從兩年期殖利率與聯邦基金利率之間的利差轉負現象可見，鴿派預期已醞釀多年。
**美國短期債務壓力沉重，利率居高不下加劇償債負擔
*2025年債務到期規模達7兆美元，2026年也有3兆。若高利率持續，財政壓力加劇。
*新債發行利息成本高，川普批評鮑爾動作太慢，曾主張立刻降息3碼。
**通膨路徑爭議：川普主張關稅通膨為一次性，聯準會擔心通膨預期形成結構性風險
*川普認為課關稅後物價雖高但年增幅趨零，不構成結構性通膨。
*聯準會擔心民眾囤貨行為可能推升預期，導致通膨螺旋上升。
*雙方對於通膨來源與傳導機制理解不同，政策操作產生張力。
**川普或可透過前瞻指引影響市場而非直接撤換鮑爾
*貝森特倡議透過溝通與人選預告，提早讓市場接受潛在新主席取向，降低債市波動。
*市場希望聯準會保持獨立性，不希望看到粗暴撤換行為。
**FOMC與聯準會主席職務分立成為應對政治壓力的可能方案
*法律上聯準會主席與FOMC主席可由不同人擔任，鮑爾即使任期屆滿仍可擔任FOMC主席至2028年。
*若市場質疑聯準會獨立性，內部可能推舉鮑爾續任FOMC主席作為象徵性抗衡。
*如同內閣制中採對立人選以示政策平衡，兩主席制或可化解政治干預疑慮。
**最新通膨數據低於預期，有利於川普主張 關稅非通膨元兇 立場
*CPI、PPI連續兩日低於預期，6月PPI月增0%、年增2.3%，核心PPI降至2.6%。
*能源、食品與耐用品上漲幅度有限，住宿、航空、汽車價格下跌，甚至雞蛋暴跌22%。
*商品價格溫和、服務項目疲弱，市場難以感受關稅型通膨。
**關稅對通膨影響或有限，毛利高的商品吸收空間大，反映延遲或有限
*以保健品為例，進口成本從10漲至12仍可維持高售價與毛利，對終端價格影響不大。
*部分企業具備吸收成本能力，加上高庫存現象，使得通膨壓力不如預期嚴重。
**PPI長期趨勢下行，核心PPI穩在2.5–3.5%，通膨已不具失控跡象
*核心PPI自2022年底後一路走弱，顯示整體通膨趨勢漸趨穩定。
*最新6月工業生產年增0.37%，月增0.3%，反映製造業並未全面萎縮。
**關稅與囤貨效應可能引發庫存過剩與通縮壓力，需觀察中美談判進展
*市場關注關稅協議若談成，企業手上龐大庫存需清理，將帶來通縮壓力。
*通縮壓力與全球景氣疲軟同步出現，將進一步削弱生產動能。
*隨美中局勢和緩與協議可望達成，市場通膨預期也有望觸頂。
**AI晶片對中出口管制出現轉彎，川普晶片外交戰略轉向市場派
*美國調整對中AI晶片出口政策，從強硬封鎖轉為「技術上癮」戰略，以出口次級產品讓中國企業依賴輝達等美國技術。
*貝森特與盧特尼克支持該策略，目標為壓制華為發展、換取中國在稀土問題上的妥協，形成「晶片外交」。
*黃仁勳赴中活動被視為川普授權行動，帶有明顯市場派色彩，反映政策風格大轉彎。
**黃仁勳穿梭全球扮演技術外交官角色，市場派策略展現高彈性
*黃仁勳赴中國穿唐裝、讚揚中國AI實力，強化與中關係；在不同地區則展現不同論述以推廣輝達。
*其靈活發言風格顯示他擅長 看人說話，體現商人特質。
*黃仁勳在中國的行動也促使H20晶片出口政策鬆綁，顯示市場派策略獲得實際成果。
**市場派對抗建制派，晶片出口兼顧外交與技術優勢維持
*市場派主張出口低階晶片賺外匯並維持領先地位，認為全面脫鉤反而可能促進中國自立自強。
*川普看似支持此路線，放寬對中管制同時控制技術差距，拉長中國追趕時間。
**稀土談判與管制同步放鬆，短期緩解原料通膨壓力
*中國適度放寬稀土出口，配合美方戰略平衡。
*稀土價格壓力暫緩，但不改變美國自行建構國防稀土供應鏈的長期戰略決心。
**川普強硬推動移民驅除與拘留擴建，試圖解決核心通膨問題來源
*川普認為商品價格已見通縮跡象，核心通膨來自服務部門與薪資上漲。
*非法移民驅除會減少低薪勞力供給，導致剩餘勞動者薪資提升，為核心通膨主因。
*驅除進度取決於司法流程，通膨反應需一年以上才會體現。
**大而美法案撥款擴建拘留設施，全面動員公私部門參與移民執法
*撥款1650億美元，其中450億用於新建居留中心，預期日拘捕量達3000–7000人。
*拘留人數已破5.7萬，成長46%，多數收容設施已飽和，採擴建與臨時帳篷收容策略。
*私營監獄業者GEO與CoreCivic將受益，協助美國ICE進行大規模拘留與處理。
**驅除司法程序冗長，導致收容壓力與通膨延後傳導
*非法移民須經多層司法程序（出庭、聽證、裁決等），驅除速度慢。
*大規模收容與處理將使勞動市場供給減少，薪資通膨在1–2年後顯現。
**川普處理通膨策略：用移民政策壓制薪資通膨，用監管鬆綁與外部吸收減緩關稅通膨
*商品部門通膨下降，通膨壓力轉向薪資面，川普藉驅逐非法移民間接處理薪資問題。
*針對關稅通膨，三大緩解策略：放寬監管壓低成本、由外國廠商吸收部分關稅、創造經濟成長使物價壓力可接受。
**關稅政策搭配製造業回流戰略，藉壓高外國成本促進投資美國
*若無法降低美國成本，就提高他國輸美成本。設廠美國可免關稅、出口至FTA國零關稅。
*打造 關稅壁壘 誘使企業回流，創造高成本高關稅下的產業競爭優勢。
*實質稅率提升至8.9%，反映關稅收入暴增，作為回流誘因與政策籌碼。
**川普推動回美政策與可口可樂改革事件
*川普持續推動回到美國本土的決心，與可口可樂協調改用美國甘蔗糖取代玉米果糖，宣稱對健康更有益。
*玉米果糖需經肝臟代謝，可能造成脂肪肝與肥胖問題，因此川普主張改用甘蔗糖。
*此舉除了健康面向，也帶有回流美國農業供應鏈的產業政策象徵。
**川普政策轉變對華爾街與股市的衝擊
*華爾街因川普政策快速變化，頻繁調整報告與目標價。
*原先5月前多數機構調降S\&P 500年終目標價，近期卻全面調升。
*高盛對S\&P 500實際與預測價差距一度達2000–3000點，顯示波動性高。
*原本企業EPS預估持續下修，但關稅政策後反而上修，反映企業盈餘修正指數轉向。
*花旗驚奇指數顯示市場對經濟數據轉為樂觀，意外好消息增加。
*2022年被視為牛市起點，投資人若從那時持有至今，長期報酬可能優於短進短出策略。
*建議將景氣短期干擾視為擴張週期中的中期回檔，提供低檔佈局機會。
**科技股與AI浪潮主導多頭行情
*七大科技股仍為多頭主要推手，但目前僅少數創高，如輝達。
*S&P 500創高實為輝達等少數巨頭拉動，多數成分股仍未創高。
*輝達市值已超越Meta與Alphabet總和，並接近Amazon、Costco、Walmart三者合計規模，顯示其影響力。
*AI行情延續至第三年（2023~2025），不同於過往元宇宙、NFT等短命題材。
*宏達電近期預告新AR/VR布局，股價漲停，顯示AI題材外溢效應。
**蘋果與特斯拉的後段追趕觀察
*蘋果面臨智慧手機銷售放緩，市占率略遜三星，i17展望保守。
*蘋果轉型重心放在服務營收，Apple TV使用者已達4700萬人。
*蘋果產品策略分為：產品→產品組合→生態系三階段，正加強服務穩定收入以減緩手機業務波動。
*特斯拉股價受到歐洲銷售數據疲弱影響，需觀察Robotaxi與機器人進展。
*馬斯克近期言論收斂，也使特斯拉缺乏短期話題性支撐。
**通膨與僵固性問題
*認為通膨僵固性主因非關稅，而是非法移民驅逐造成勞動市場結構變化。
*薪資年增率仍高達3.9%，高於CPI，推動整體通膨持續性。
*關稅僅為一次性通膨推升因素，但勞動成本壓力則具長期性。
**台股與非理性繁榮的期待
*台股站上23103點，但市場情緒仍觀望，延續驚驚漲格局。
*從4月以來雖行情上升，但市場普遍異性闌珊。
*觀察是否會在景氣末段出現非理性繁榮的行情推升。
**總結性思維與哲理性比喻
*以唐伯虎與秋香的故事比喻投資：持有長期看似無趣卻可能最終報酬最佳，與頻繁更換標的相比或更具成效。
*強調回歸本質，看清景氣指標，耐心等待轉折點出現，才是更具策略性的操作方式。
