CoreWeave第二季營收12.1億美元優於市場預期的10.8億美元，年增逾三倍，但盤後股價仍跌約9%。公司單季每股虧損0.21美元，營運率從去年20%降至2%，主因1.45億美元的員工認股給付。第三季營收展望12.6至13億美元，略高於市場。 CoreWeave自3月IPO後，第二季交出完整財報。雖然營收續強、與OpenAI業務擴大，並以14億美元收購Weights & Biases強化軟體能力，但獲利體質承壓、資料中心擴產需要時間，被市場放大檢視。這代表AI基礎設施需求熱，但「賺錢速度」未跟上。 **營收遠勝預期，股價為何反向下跌** CoreWeave第二季營收達12.1億美元，優於分析師預估的10.8億美元，年增自3.954億美元大幅跳升；然而，市場在盤後仍賣壓湧現，股價下挫約9%。主因是獲利體質與現金效率不如預期：公司每股虧損0.21美元，淨虧損2.905億美元，雖較去年同期的3.23億美元縮小，但營運利潤率僅2%，較去年20%明顯下滑。投資人擔心，當前營收成長主要由雲端與GPU算力擴張驅動，但高額的員工認股給付與建置成本使現階段難以轉強獲利。換言之，成長數字漂亮，但「利潤含金量」不足，導致短線失望賣壓。 **毛利與營運率下滑，成本壓力從何而來** 公司指出營運率下滑至2%，主因是1.45億美元的員工認股給付（股票為主的薪酬），這是多數新創或新上市公司常見的成本結構問題；同時，AI資料中心的資本支出高昂，從機房、電力到網通與GPU設備都需大量投入，短期會壓縮毛利與自由現金流。此外，AI算力服務競爭加劇，也可能限制定價能力，使單位利潤受壓。雖然規模擴大理應帶來成本攤提，但在擴產期與人才爭奪期，費用端通常先於收入端快速上升，造就「營收強、獲利弱」的過渡階段。投資人會持續關注未來幾季的費用控管與合約毛利曲線是否改善。 **與OpenAI關係升溫，未來訂單可否持續** 公司表示與OpenAI的業務進一步擴大。OpenAI是其重要客戶與投資人，意味著來自最火熱的生成式AI應用需求，對CoreWeave的算力出租與代管服務是穩定支撐。然而，對單一大客戶的依賴也帶來集中度風險：若OpenAI工作負載轉移、自建產能或改變採購策略，可能影響能見度。正面來看，OpenAI持續推出多模態模型與企業整合方案，推升推理與訓練需求，利於算力供應商的稼動率。同時，公司第三季營收指引12.6至13億美元，略高於市場預期的12.5億美元，顯示訂單動能尚可，但市場將觀察是否能拓展更多大型客戶，降低單一客戶風險。 **收購Weights & Biases，戰略意義在哪裡** CoreWeave以14億美元收購Weights & Biases（W&B），這家新創提供AI模型監控、實驗追蹤與MLOps工具。對AI基礎設施商而言，加入W&B等軟體能力有三個戰略意義：第一，提升客戶黏著度，從純算力供應升級為「算力＋工具」的一站式方案；第二，強化差異化與定價權，改善長期毛利結構；第三，擴充企業級解決方案能力，利於拓展非單一超大型客戶的廣泛需求。短期來看，收購會增加費用與整合成本，但中長期若能將W&B工具與自家雲端平台深度整合，有機會拉高客單價與續約率，為獲利曲線帶來支撐。 **資料中心擴產到2026，對成長節奏影響** 公司公告在紐澤西規劃最高250MW（百萬瓦）產能的資料中心專案，預計2026年交付。這顯示管理層對中期AI算力需求仍具信心。然而，擴產意味着資本開支高、折舊上升與短期現金壓力，配合電力與供應鏈進度，不確定性仍在。對投資人而言，重點在於「產能到位」與「需求落地」的節奏是否匹配：若GPU供應、電力布建與大客戶長約能同步推進，營收可持續上行，且有望逐步改善單位成本；反之，若進度延宕或需求不及，則可能拉長盈虧平衡時間。市場接下來會緊盯合約覆蓋率與產能爬坡路徑。 Josh 評論： 本次財報再次證明AI基礎設施需求仍旺，但也點出產業的關鍵矛盾：營收成長迅猛、獲利消化較慢。高額的認股給付與擴產投入在短期壓抑利潤率，使資本市場對「AI雲服務的可持續獲利」保持謹慎。後續股價走勢的關鍵，將取決於費用控管、長約簽訂進度、客戶集中度改善，以及2026年前資料中心產能與電力到位情況。 受惠族群包括提供GPU與關鍵網通的輝達(NVDA)、博通(AVGO)、Arista Networks(ANET)，以及伺服器與整機方案的Super Micro Computer(SMCI)。資料中心REIT如Equinix(EQIX)、Digital Realty(DLR)受電力與機櫃需求擴張利多。相對壓力可能落在與其正面競爭的雲端供應商與小型GPU雲商；大型雲端平台如微軟(MSFT)、亞馬遜(AMZN)、Alphabet(GOOGL)則需在AI投資與雲端毛利間拿捏平衡，短線毛利率波動可能加劇。 AI算力需求強勁已成共識，但現金與利潤曲線仍在追趕。能否把「成長」轉成「高品質獲利」，將決定股價續航力。
