麥特週報 (2025/08/22)

【目錄】

01 麥特的話 - Homesick

02 下週事件

03 財報更新 - CEG / RCAT

04 覆蓋清單

---

【麥特的話】

生活在異鄉，每次有人來加拿大找我們一家，我們都超級期待跟開心，人來前心情興奮，各種打掃清潔，希望家人住得舒服、開心。但是家人回去後難免心情惆悵，感覺台灣明明就很近，昨天還在家裡的親人朋友，今天就在台灣了。

但每次回去都是這麼的難又不禁回想當初決定到異鄉工作、帶孩子來這上學的決定是對還是不對? 當時是希望為孩子、為家人保留一個機會，以後孩子多了一個可以選擇生活、教育、工作的地方。但每到台灣節慶還有家人拜訪完離開，又會開始搖擺，會不會我們以為的多一個機會，其實也是失去。

本週將會跟大家更新CEG【核能電力公司】跟RCAT【國防無人機】的財報。基本上會在週報中更新的個股，都是我的持倉或是觀察清單。而本次也會介紹這兩間公司的營收架構、主要產品、上修論述、下修風險以及最重要的市場共識，最後也會附上我自己的結論，大家有什麼疑問都歡迎討論。

---

【下週重要事件 (8/25至8/29)，如表1】

*** 我是利用軟體查詢各公司財報日期，實際還是要看公司公布日期 ***

表1：8/25 – 8/29 重要事件

---

【財報更新 – CEG】

【CEG業務 & 護城河】

CEG本身是美國很龐大的核能電力公司，在收購Calpine之前，全公司的機組可以達到33GW，有高比例產出都是潔淨能源。其中，有22GW都是核能 (一共14座核電廠)。在CSP資料中心大力發展以及各國擴張缺電的情況下，各國紛紛都提出對核能的贊同，因為核能發電的密度高，可以產出許多電力，並且研究指出，核能發電本身對於環境影響非常小。因此在上述前提之下，CEG將會大幅受惠於核能擴張。關於詳細內容，我們稍後將會在【上行論述】這個部分進行介紹。

此外，CEG在FY2025Q1宣布要併購Calpine (天然氣公司)。Calpine本身是天然氣公司，擁有著26GW的發電量。透過這項大併購，CEG將可以變成一個跨東西岸的發電公司。如此，他們具備可調度、可靠並且乾淨的發電能力，成為全美最潔淨電源組合。

【上行論述】

1. 【高需求發電量】：近來由於AI數據中心的不斷擴張，全球對於發電量需求的遽增。根據高盛的產業報告指出，資料中心的需求瓦數十分驚人，如果【Datacenter】算是一個國家，那它會排入全球用電前10名。

高盛對於電力需求的估計

2. 【因為環保要求】：使得潔淨能源的意識抬頭。因此各大企業跟世界政府都在尋求，具有【高發電容量且具有環保性質的能源】。因為風跟太陽都有【間歇性】，所以需要配合其他發電來維持電網供電。除此之外，太陽能跟風能都很占土地面積，相較之下天然氣跟核能占地較小。因此【環保】、【占地小】以及【高發電密度】 的『核能』是首選

各種發電方法對於環境影響跟發電密度評估

3. 【政策支持】：在第29屆聯合國氣候變化大會，有31個國家宣言要在FY2050讓核能容量增加三倍，並且正在推遲或是取消了各大核反應爐的退役計畫。

4. 【科技巨頭】：因大幅投資AI 資料中心，正在與各大電力公司簽訂合約，科技巨頭們表示願意出錢來協助各大廠商來擴增核能電力，來換取更多的電力能源。

大型CSP跟各電力公司的發電合作計畫

【FY2025Q2 本季數字】

本季CEG的營收高於預期，在檢查過逐字稿以後，發現本季有很多亮點，如以下幾點。

FY2025Q2 CEG營收結果

『跟META簽屬合作案』

1. 跟META簽屬20年合約 (1.1GW)，會由Clinton Clean Center發電廠供應。
2. 該合約將會在FY2027/6月開始生效，並且讓Clinton核電廠再營運二十年，仍將持續為當地電網供電。

『美國兩黨立法支持』

1. 核能持續獲得兩黨的立法支持，在聯邦與州層級，核能持續獲得跨黨派支持。
2. OBBBA 法案：核能生產稅收抵免、清潔生產稅收抵免，估計可以給CEG帶來每年 $200M - $300M 的額外自由現金流。
3. 川普總統行政命令：支持將核能產能擴充至 2050 年達 400 GW。

『收購Calpine許可』

1. 對 Calpine 的收購已獲得 FERC（聯邦能源監管委員會）及州級監管批准。
2. 全美最大發電組合：建立一個跨東西岸的發電艦隊，具備可調度、可靠、乾淨的電力，成為全美最潔淨電源組合。

『跟MSFT的合作案，其核電廠加速重啟』

1. Crane Clean Energy Center 預計於 2027 年恢復運轉，進度超前於原始計畫。
2. 也招募了450位員工，正在作Training。積極地希望快速重啟核電廠。

『電力拍賣會，帶來EPS提升』

1. 確保未來三年電網擁有足夠發電容量以維持供電可靠性的機制。
2. 競爭性拍賣向發電商支付費用，以換取他們在電力需求高峰時段提供電力的承諾 。
3. FY2026 EPS多貢獻 $0.5，FY2027 EPS多貢獻 $1.5

【FY2025Q3 下季指引】

而CEG公司沒有提供關於下季的指引，我在這邊先列出當前的市場預期給大家參考。

FY2025Q3 CEG 營運預期

【麥特結論】

1. 核能長期趨勢未改變，大型CSP的資料中心跟各國政府發展都缺電。已有多數國家贊成核能加上延後核電廠服役時間，而且現在也看到，各CSP紛紛找電力公司進行合作，就是希望得到更多並且穩定的電力。
2. 關於共址發電，雖然還在討論，但是CEG管理層提到川普支持該想法。註：共址發電指的是，把發電廠蓋得非常靠近資料中心，這樣電力公司就可以就近的電力傳送，增加電網穩定度，減少更多傳輸損失。
3. 期待與更多CSP (MSFT + META) 合作大型發電案

【市場共識】

更新時間：2025/08/21

更新來源：Koyfin

CEG最新市場共識

---

【財報更新 – RCAT】

【RCAT業務 & 護城河】

1. RCAT是美國無人機及無人船的開發公司。他們最出名的產品就是黑寡婦無人機，目前RCAT與PLTR進行合作，創造出完全不依賴GPS跟無線電的精準導航。成為了2024年的美國陸軍短程偵查的唯一中選廠商。註：管理層也有提到，為什麼RCAT可以做出成功的無人機。是因為他們在設計階段就不斷找美國陸軍進行討論，看陸軍最需要什麼樣的無人機，針對需求進行開發。而管理層也有提到，目前黑寡婦是市面上軍用無人機擁有最久飛行時間 (45分鐘) 加上極度可靠 (和PLTR合作的視野軟體)。

2. 此外，管理層在FY2025Q1的時候，宣布成立USV無人船事業群。他們跟有作戰經驗的軟體公司進行合作，再加上美國政府想要將造船業拉回本土，因此將會受到政府的大力支持。管理層也預計新產線的船體將在FY2025Q4下線，並且在這陣子將會發布更多詳細資訊。

【上行論述】

1. 【美國國防部】：美國受到地緣政治影響，一直在增加預算，今年已經接近$900B了。但是在川普政府想要改善赤字的情況下，國防預算可能會降低至LSD (低個位數)。但是，川普政府也豁免了導彈防禦、無人機及核武器。意思就是RCAT的主要無人機業務將不受改善赤字的影響。

高盛對於美國國防部支出評估

2. 【NATO 北約】：受到地緣政治影響，NATO 軍事防禦聯盟承諾會把國防預算從 GDP = 2% 增加至 5%。這代表整個北約的預算會增加至90%，也就是$2432B的預算。

高盛整理

【FY2025Q2 本季數字】

因為RCAT本身是還在燒錢的公司，所以電話會議跟財報中的重點都是關於新案子的開發以及什麼時候開始量產黑寡婦。所以這邊就沒放【本季數字】跟【下季指引】，但我們將會針對逐字稿看到的重點進行介紹跟解說。

『申請國防部的$50M補助中』

1. 這是補助，非稀釋性資金 ($50M)
2. 現在進入Phase 2，有望可以拿到補助。
3. 所以公司短期之內不會再融資。

『黑寡婦無人機』

需求相關

1. 在七月份，公司跟美國陸軍簽署了合約，一共要供應 690 架黑寡婦
2. 接著明年的預算 (J-Book, Justification Book)，編列了 $149M ，需求 2290 架黑寡婦 + $70M 的維護費。
3. 參議院把這份預算提高到 $617M。

『黑寡婦無人機』

與PLTR合作

1. VNA視覺軟體，每套大約是$25,000，但是需要跟PLTR分潤。
2. 管理層估計，2290 架的黑寡婦大約可以帶來 $58M 的營收。

『黑寡婦無人機』

規格與產能相關

1. 管理層指出，他們在黑寡婦開發前期就有找美國陸軍開會，他們提供了許多實戰建議。所以黑寡婦才會針對可靠度跟續航力進行加強，目前是美國陸軍唯一中選的無人機。

2. 目前RCAT已經提高黑寡婦產能，從每月600架增加至1000架。

『黑寡婦無人機』

商用市場

1. 美國政府最遲會在今年底將DJI列入受限名單，屆時DJI無人機將無法進口至美國。
2. 以往中國政府大力補貼，所以DJI的價格都低的不合理。RCAT根據調研網站，認為DJI目前佔了$957M的市場。
3. 管理層也預計提供商用黑寡婦來搶這個市場。

『無人船USV』

1. 本次電話會議討論很多無人船的議題，但是管理層很有信心這會形成新的營收動能。
2. 【詳細內容】管理層將會在下週公布，我們就持續追蹤。

• 陸軍擁有的小型船艦比海軍還多
• 無人艇的 ASP 是 $0.5M - $1.5M，管理層目標一年生產 < 1000 艘
• 希望可以在今年 10 / 11 月展示量產版無人艇

【麥特結論】

1. 『黑寡婦』

RCAT 在這份財報後，最大跌幅14%，收在 -10%。但我從逐字稿中沒有看到什麼利空或是致命傷。比較有可能是因為RCAT遭到放空機構鎖定，發出了做空報告。但我也詳細看了這份報告，我認為這些指控其實不太合理，如黑寡婦只能在大晴天操作加上飛行時間只有30分鐘。如果黑寡婦只能在大晴天操作，我不認為美國陸軍還會讓RCAT成為唯一中選的廠商，並且管理層在電話會議中提到的內容都必須要負法律責任。

• 反而管理層提供了不少黑寡婦的正面消息，如預算書、商用無人機、產能大幅擴增等。
• 再加上$50M的補助申請，如果拿到可以讓公司營運更長一陣子。

2. 『無人船』

持續追蹤 RCAT 的無人船事業群計畫，管理層說本週會有重大更新。

---

【市場共識】

更新時間：2025/08/21

更新來源：Koyfin

RCAT最新市場共識

---

【覆蓋清單】

覆蓋清單是我都有研究過並且會在每次財報都會追蹤的股票，但礙於財報季的時候都會擠在一起，因此可能沒有辦法每檔股票都能夠寫在週報更新給大家。