麥特週報 (2025/09/05)

【目錄】

01 麥特的話

02 下週事件

03 財報更新 - AVGO / CRDO

04 覆蓋清單

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【麥特的話】

暑假終於結束啦，屁孩們終於開學了。不過開學的第一天只有上課一個小時，真的不知道一個小時是什麼意思，我才剛送他們上學，馬上就要下課了。由於當天太太要上班，所以只好由我這個無業遊民來帶小孩們。爸爸帶小孩的限制就是沒有限制，當天就跟孩子們說，我們今天要出門當壞男孩們，去一些不良場合 (遊樂園)，並且去做一些壞事 (吃漢堡薯條跟冰淇淋)。小孩們都超級開心的，一直說下次還要跟爸爸出來當壞男孩。當天我自己也玩得很開心，覺得可以跟孩子們玩得這麼開心，不僅給他們快樂的童年，也讓我感到很快樂。

本週我們就更新上週提到的AVGO / CRDO財報，這兩間公司均受惠於 AI ASIC的題材，股價也有很強勁的表現。由於上週我們已經有提過這兩間公司的【公司業務與護城河】跟【上行論述】，所以本週就不再贅述，就直接切入本季的財報主題。

上週的方格子文章網址

https://vocus.cc/article/68b1959bfd8978000108ad1e?modal=likes

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【下週重要事件 (9/8至9/12)，如表1】

*** 我是利用軟體查詢各公司財報日期，實際還是要看公司公布日期 ***

表1：9/8 – 9/12 重要事件

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【財報更新 – AVGO】

【本季數字與下季指引 vs. 市場共識】

本季數字跟下季指引的部分其實沒有太多亮點，主要原因是進入財報之前，市場預期就已經打滿了，股價也維持在很高的位置 ($300)。最主要是管理層在本季帶來了一些正面驚喜，所以讓盤後的股價有上行的動力，以下將會針對本季的重點進行梳理。

【財報亮點】

『第四間客戶下單，成為正式客戶』

如同我們在預覽中提到的，OpenAI預計在FY2025H2 Tape out專案，並且在FY2024Q4放量生產。本次AVGO管理層也證實了第四間客戶正式下單，雖然管理層沒有直言客戶的名字，但是由專案時程跟各方消息的結果來看，該客戶應就是OpenAI。

除此之外，管理層也提到該專案的生命週期應該會帶來$10B的收入，並且將會在FY2026Q3進行量產，這個消息應該就是本次財報後股價上行的最主要動力。

管理層也有提到，目前AI的總營收由AI ASIC + AI Networking組合而成，由於AI ASIC的貢獻持續增長，AI Networking將會從目前的35%占比縮小。這個資訊就有助於我們建立模型計算。

【財報亮點】

『除了之前提到的七間客戶，還有一間潛在的客戶』

本季管理層也透漏了，關於現有的七間AI ASIC公司 (GOOG / META / ByteDance / OpenAI / AAPL / Softbank & Arm / xAI) 以外，目前還有一個量體足夠大的LLM客戶有可能會找AVGO合作。相信這個部份等日後關係確認，將可以提供AI ASIC的想像空間。

【其餘重點】

『Tomahawk6 開始量產』

AI ASIC一直是AVGO財報最重要的核心之一，但AI Networking帶來的營收貢獻其實也不小，大約是AI營收的1/3。而管理層也宣布本季Tomahawk6開始量產，從機櫃內的scale up延伸到機櫃之間的scale out，AVGO都有競爭力十足的產品。

【麥特結論】

AVGO是ASIC的最大設計商，直接受惠程度極高。尤其是目前四大CSP的資本支出大幅增加，但是購買NVDA GPU 的力道持平。估計FY2026會是ASIC表現亮眼的一年，這個部分相信股價已經充分的說明。
但是AVGO仍有很大的想像空間，如管理層之前在電話會議中提到的，前三大客戶在FY2027的AI SAM達到了$60B - $90B，而本季新增了 OpenAI為正式客戶，將會在FY2026Q3開始出貨並且帶來$10B的營收，讓大家對於AVGO的想像空間還是很大，並且我們還可以期待未來新增的潛在客戶再加上 AAPL / Softbank & Arm / xAI之後帶來的好消息。

【市場共識】

更新時間：2025/09/05

更新來源：Koyfin

AVGO最新市場共識

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【專題報告與財報預覽 – CRDO】

【本季數字與下季指引 vs. 市場共識】

本季CRDO的營收數字大幅度的超越自身指引與市場共識，所以財報一公布的時候，瞬間有一個11%的漲幅。不過一樣，更重要的是CRDO在電話會議中提供了怎麼樣的正面驚喜，接下來為大家介紹。

【財報亮點】

『AEC』

客戶

- 有三大大型CSP，AMZN (33%營收) + MSFT (20%營收) + xAI (35%營收)
- 第四間客戶 (ORCL) 目標今年也 >10% 營收
- 第五間客戶 (META) 剛過驗證，還沒有說具體什麼時候會破 10%

技術

- 現在是1.6T (每通道200G) 的技術開發
- 由於AEC對比與光學DSP有兩大好處，所以管理層看到的情況是，業界如果能用AEC的地方，就一定會選用AEC。
- - 超高可靠度(不會有鏈路中斷的問題, Link Flaps)
  - 低成本 (光學DSP的一半)
- 除此之外，本次管理層也宣布 CRDO 也要做 PCIe AEC，進一步拓展更多AEC市場。

『光學DSP』

- 即便如此，管理層仍提到今年的光學營收仍然會翻倍。
- 而CRDO也推出了3nm的1.6T LRO，主打的是低功耗。根據專家表示，市面上的其餘方案功耗大約是22W，而CRDO的這個產品則能夠有效降低到9W，大幅領先競爭對手，是目前市面上功耗最低的方案。因此CRDO有信心可以在這個領域擊敗對手 (搶AVGO跟MRVL的市場)

『 PCIe Retimer』