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深水區啟航日 : 2025年9月15日
全球縫紉機龍頭的定位
伸興為全球家用縫紉機 ODM 龍頭，穩居全球前三大供應商，2025年出貨預估 200~210 萬台，儘管較前兩年有著顯著的成長，但相較過往年產量可達 300 萬台，仍然有一大段路要走。
這個產業的競爭者並不多，為寡佔市場。在全球約 1000 萬台的年銷售規模中，伸興占有重要地位。全球縫紉機產業結構屬於寡占，品牌市占率前三大為 Singer（約30%）、Brother（約20%）與 Janome（20%），合計掌握超過七成的銷售量。
伸興雖無自有品牌聲量，卻憑藉完整產品線、成本控制與彈性製造平台，成為這些品牌背後不可或缺的 ODM 支柱。其產品線涵蓋機械式、電子式、電腦式、刺繡機與拷克機，能靈活滿足歐洲、美國與亞洲等多元市場需求。最大客戶為美國勝家 Singer，營收比重約 60%~70%，提供公司長期穩定現金流。
日系品牌在高階市場憑藉品牌與技術佔據優勢，中國廠商則靠低價搶市，伸興透過中國、越南、台灣三地的產能配置與模組化設計，不僅壓低成本，還能維持交期與品質，在兩端夾擊下鞏固全球地位。
成熟產業的剛性需求：市場趨勢與需求變化
縫紉機產業雖然早已進入成熟期，但需求並未消失。2024 年全球家用縫紉機市場規模達 13.93 億美元，預期至 2033 年仍有 2.8%~4.1% 的年複合成長率。這樣的成長速度雖不亮眼，但反映出產業需求性，未來家用縫紉機產業將持續受惠於全球 DIY、個性化生活、居家創業等趨勢，市場規模穩定成長。
歐洲市場是伸興的主力戰場，2024 年營收比重達 47%，隨著大型零售通路庫存去化完成，2025 年第三季需求明顯回升，出貨量季增約 10%。美國市場約占 10%~15%，短期受到關稅與新台幣升值的壓力，目前成本轉嫁仍由客戶吸收，維持穩健出貨。亞洲市場則因國民所得提升，對中低價機種需求增加，中國與印度逐步成為未來的成長潛力區。
(資料來源 : 伸興法說會)
另一方面，產業結構的變化也值得注意。電商通路的興起讓縫紉機銷售進入新階段，2022~2024 年間電子商務平台銷售年增幅高達 35%，顯示線上渠道正在重塑消費習慣。同時，環保概念滲透到傳統產業，具備節能設計的「綠色縫紉機」逐漸成為新主流。這些趨勢推動伸興積極導入智慧製造與永續經營，不僅符合全球消費者需求，也有助於在國際大廠 ESG 要求下維持競爭力。
多角化現金流組合：產品線與接單狀況
伸興的產品線以縫紉機為核心，涵蓋從傳統機械式、電子式、電腦式到刺繡機、拷克機等全系列產品，形成完整的產品矩陣。而宇隆業務則涵蓋車用、自行車精密零組件、行星減速機，未來在智慧製造、人形機器人、e-VTOL 等領域具高度成長潛力。
觀察伸興的財報，必須注意，公司僅持有宇隆 26.06% 的股權，卻因掌握經營權而採取全額合併，導致財報數字與實際歸屬伸興股東的利益存在落差。換言之，宇隆的營收、成本與獲利會全數計入伸興合併報表，使得營收與總獲利規模顯著膨脹，但超過七成的獲利會歸屬於少數股權，真正能反映在伸興 EPS 的只有母公司淨利。因此，投資人解讀財報時，必須將「營收成長」與「股東實際獲利」區分開來。
伸興在2023 年，面臨家用縫紉機為谷底，主因從 2020-2022年，疫情紅利造成出貨都創歷史新高，然而品牌廠誤判趨勢，使得高庫存持續影響獲利，2024處於緩步復甦的階段。
2025年的表現為何 ? 從上半年的財報來看，營收成長約2倍，而在營業利益的部分，也近乎達到2倍的成長，毛利率由21%成長至22%。從復甦之路來觀察，這樣的成績已經相當理想，這還是建立在匯率從第一季的 33 塊一路暴升至當時的 29.5 塊，對毛利率衝擊，達到2% 到 3% 的幅度。簡而言之，在縫紉機事業部的產品組合及稼動率正快速上揚。
(資料來源 : 伸興財報)
然而，部門稅後損益上，2025年卻遭逢滑鐵盧，主因為第二季因新台幣大幅升值，伸興認列匯損，拖累獲利表現，此為一次性的認列，為短期利空。
因此，長期獲利觀察更應回歸本業，在接單動態上，歐洲市場需求回溫最為明顯。2025 年第三季為傳統旺季，歐洲大型零售通路提前鋪貨，帶動公司接單量季增 10%，優於 2024 年同期。美國市場雖然面臨新增關稅，但由於成本轉嫁給客戶，短期內並未造成實質衝擊。亞洲市場則隨所得水準提升，中低價機種出貨穩定增長。
公司目前訂單能見度約一季，全年出貨量預估 200 萬~210 萬台，年增 5%~10%，其中高階機種出貨比重持續上升，反映產品結構的優化正在發揮效果。
另一方面，歐洲仍在戰爭，通膨仍未降溫，消費者在做這個換機考量上，機器使用年限可能會拉長，這是過去處於得利空環境，相反，一旦這兩者的不利因素解除後，將有望帶來望帶來利多。
宇隆的長短期展望
宇隆短期營運動能疲弱。2025 上半年營收年減 5%，第二季更年減 10.9%，主因醫療產品持續低檔、自行車旺季不旺、新台幣升值與匯損拖累。
汽車產品受 Bosch 等大客戶轉單支撐相對穩健，但日系客戶需求偏弱；自行車業務需等到第四季 E-Bike 新產品出貨改善。
醫療產品因 2024 年過度拉貨與瘦瘦針效應，2025 年第三季仍在低檔。工業應用需求回溫，減速機開始小量出貨；AI 伺服器液冷快接頭已完成驗證，但短期貢獻有限。受產品組合惡化與降價影響，2025 年毛利率落在 31%~33%，全年營收年減 3%~4%。
中長期而言，2026 年起 E-Bike、減速機、水冷散熱等應用放量，非車用營收比重有望提升至三成以上。減速機切入半導體、機械手臂、自動化、e-VTOL 等市場，2026 年諧波減速機出貨後三年內目標達 30~40% 營收比重。
人形機器人零組件已與歐美大廠合作，2026 年起有望放量，具高單價與高毛利特性。AI 伺服器液冷快接頭自 2025 下半年起逐步放量，隨 AI 擴張成新動能。結合新廠產能與加工優勢，宇隆具備長期競爭力。
全球化布局，銷售區域與匯率、關稅影響
伸興銷售遍布六大洲 100 多國，歐洲是最大市場，2024 年營收比重 47%，2025 年第三季因旺季提前拉貨需求回升。美國市場占比 10%~15%，短期受 10% 關稅與台幣升值影響，但成本多由客戶吸收。亞洲市場以中國與印度為主，中低價機種需求持續成長。
製造端，越南廠成為全球最大生產基地，2025 年出貨占比高達 90%，建立在地供應鏈以降低運輸與關稅風險。中國廠專注中低階產品，台灣廠則聚焦高階機種，三地分工明確，形成「製造在東南亞，銷售在全球」模式。此布局有效分散風險，但也使公司暴露於匯率波動與國際政策變化。
JOE觀點：縫紉機穩健復甦 × 精密零組件的長期曲線
伸興逐步走出疫情紅利後的庫存泥淖，2025 上半年營收與營業利益幾乎雙倍成長，毛利率在匯率逆風下仍小幅上升，顯示縫紉機業務恢復正向循環。縫紉機雖是成熟市場，但在剛性需求趨勢支持下，伸興的 ODM 定位具備穩健復甦的基礎。
宇隆短期營運疲弱，但中長期藍圖逐步清晰：E-Bike、減速機、水冷散熱與人形機器人零組件，將在 2026 年後成為新動能。當 AI 液冷與自動化浪潮推動需求時，宇隆有望翻轉獲利結構。
總體而言，伸興憑藉縫紉機業務的穩定現金流，搭配宇隆的成長想像，形成「當下的確定性 × 未來的想像力」，共同構築時間淬鍊下價值長河。
