📝 引言
2025年10月16日，台積電召開第三季法說會，公布的財務數據引發市場高度關注。
🏆 五項歷史新高紀錄
- 單季合併營收：9,899億元
- 稅後純益：4,523億元
- 每股純益：17.44元
- 全年美元營收展望：上修至接近中段三十位數百分比（34-36%）
- 資本支出：上調至 400-420億美元
本文將根據各券商提供的法說會資料，整理比較2025年4月17日第一季法說會與10月16日第三季法說會的關鍵差異，協助投資朋友理解台積電營運狀況的實際變化。
📈 第一部分：3Q25財報數據整理
💰 營收與獲利表現
根據官方簡報與各券商整理，第三季財務數據如下：
營收數據
公司原財測區間：9,222-9,570億元（假設匯率29.0）
實際美元財測區間：318-330億美元
獲利率表現
✨ 關鍵亮點 毛利率與營業利益率雙雙超出公司財測區間上緣，顯示營運效率優於預期
每股盈餘
EPS 17.44元
- 季增 13.6%
- 年增 39.0%
- 優於市場共識：凱基15.8元、富邦16.42元
🔍 毛利率超出財測的三大原因
根據法說會說明，毛利率超出財測主要有三個因素：
✅ 因素一：匯率優於預期
- 實際匯率 29.91 vs 假設 29.0
- 匯率每變動1% → 毛利率影響約 0.4-0.5個百分點
✅ 因素二：成本結構優化
- 致力於優化成本結構
- 更高的產能利用率
✅ 因素三：海外廠稀釋低於預期
- 海外晶圓廠的稀釋影響低於預期
🔬 製程與產品組合
製程別營收佔比（3Q25）
先進製程（7奈米以下）74%
├─ 3奈米：23%
├─ 5奈米：37%
└─ 7奈米：14%
成熟製程 26%
├─ 28奈米：7%
├─ 16/20奈米：7%
├─ 40/45奈米：3%
├─ 65奈米：4%
├─ 90奈米：1%
├─ 0.11/0.13微米：1%
├─ 0.15/0.18微米：3%
└─ 0.25微米及以上：0%
技術平台別營收佔比與季變化
💡 最大亮點
智慧型手機季增19%，從第一季的谷底強勁反彈
地區別營收佔比
📦 晶圓出貨量
第三季12吋約當晶圓出貨量：408.5萬片
- 較第二季（371.8萬片）增加 9.9%
- 較去年同期（333.8萬片）增加 22.4%
- 🏆 創下歷史新高
🎯 第二部分：4Q25展望與2025全年調整
📊 第四季財測
根據法說會公布的數據：
營收展望
獲利率展望
✅ 維持高檔 第四季毛利率與營業利益率展望持續優於市場共識
🚀 2025全年展望調整
營收展望大幅上修
資本支出調整
原區間：380-420億美元
調整後：400-420億美元
分配比例：
- 約 70% 用於先進製程
- 10-20% 用於特殊製程
- 10-20% 用於先進封裝/測試/光罩等
🏭 海外廠稀釋影響調整
根據法說會說明：
📉 優於預期 2025全年海外廠稀釋從原先預估的 2-3% 下修至 1-2%
🔄 第三部分：1Q25與3Q25法說會數據比較
📅 1Q25法說會主要數據（2025年4月17日）
根據提供的券商報告整理：
1Q25財報數據
2Q25財測（當時公布）
2025全年展望（當時）
📊 製程與產品組合變化
先進製程佔比對比
技術平台季增率變化
1Q25各平台季變化
3Q25各平台季變化
🎯 關鍵轉變
智慧型手機從1Q25的季減22% → 3Q25的季增19%
物聯網從1Q25的季減9% → 3Q25的季增20%
📈 展望調整的時間序列
1Q25法說會（4月）
3Q25法說會（10月）
📦 第四部分：CoWoS與先進封裝
🔄 1Q25法說會時的說明
根據券商報告整理，1Q25法說會時公司表示：
當時的說法
- CoWoS需求超過供應，現在狀況稍微有改善
- 2025年將CoWoS產能翻倍，目前仍然完全滿載
- 2026年供需將更加平衡
凱基投顧當時的觀察： 「我們注意到管理層之語氣轉變，並且有鑑於下游GB200機櫃出貨量有限，我們認為3Q25起訂單仍有調整的風險。」
🔥 3Q25法說會時的說明
根據各券商報告：
元大投顧
「先進封裝需求強勁、營收占比接近10%，公司持續擴充亞利桑那先進封裝產能。」
富邦投顧
「前段與後段製程產能皆仍舊吃緊。焦點仍在於縮小需求與供給之間的差距。先進封裝營收占總體接近10%，現已具備策略性重要地位。」
📊 戰略地位提升
先進封裝營收佔比接近 10%，現已具備策略性重要地位
🤝 亞利桑那州先進封裝合作
富邦投顧報告指出：
「台積電正在亞利桑那州與一家主要封測(OSAT)廠商合作，其建廠進度快於台積電兩座先進封裝廠。密切協調以確保封裝產能能夠符合AI客戶需求。」
🤖 第五部分：AI需求相關說明
📊 AI營收與成長率
根據法說會資料：
當前狀況
✅ AI相關需求持續強勁
✅ AI基礎建設需求2024至2029年CAGR約中40%區間（元大報告）
✅ 公司AI相關營收占比將持續提升
未來規劃
富邦投顧報告： 「公司計劃於明年更新AI年複合成長率指引，預期將高於目前約45%的水準。」
元大投顧報告： 「原則：台積電營收成長將持續高於資本支出成長。」
🚀 明年將上調指引
AI年複合成長率指引預期將高於目前約45%
🔍 AI需求驗證方法
凱基投顧報告
「對外與逾500家客戶及其客戶協作，導入期前置至少2-3年；對內以自上而下與自下而上交叉驗證，確保在高AI需求下仍維持獲利成長。」
富邦投顧報告
「台積電現已更加關注客戶的客戶（例如終端應用及社群媒體趨勢），以更有效規劃未來產能。」
📈 Token成長觀察
富邦投顧報告
「Token成長呈現指數型提升，進一步強化對AI驅動需求持續性的信心。隨著晶片效能與效率提升，製程節點持續推進，進一步鞏固此趨勢，同時也藉跟上Token指數級的增長。」
凱基投顧報告
「Token量爆發顯示消費者AI採用提升，計算與先進矽需求走高；企業AI、主權AI同步興起；客戶與其客戶釋出強勁擴產訊號。」
💡 關鍵指標
Token成長呈現指數型提升，顯示AI應用真實落地
💰 1GW營收貢獻參考
富邦投顧報告：
「1GW隱含營收貢獻：約為客戶帶來500億美元，但實際台積電分配比例依製程節點而異。」
🔬 第六部分：製程技術發展
🚀 N2家族規劃
根據法說會說明與券商報告：
N2製程（兩奈米）
凱基報告：
- 本季稍晚量產，良率良好 ✅
- 預期2026年將受惠智慧型手機與HPC需求使產量提升速度更快
元大報告：
- 初期兩年的新產品試產數量將高於3奈米和5奈米同期水準
N2P製程（兩奈米P）
- 在N2上強化效能與功耗
- 預計2026年下半年開始量產
A16製程
- 採用SPR（訊號與電源整合技術）
- 鎖定複雜HPC產品
- 預計2026年下半年量產
💰 N2獲利能力優於N3
元大投顧報告
「N2製程獲利能力優於N3。」
富邦投顧報告
「N2大規模量產：預計於2026年快速提升產能，主要受高效能運算及智慧型手機應用帶動。預期N2獲利能力將優於N3，然而新製程初期毛利率下滑不可避免。」
✨ 製程轉換更成熟
N2獲利能力將優於N3，顯示製程轉換管理越來越成熟
📈 N3製程現況
富邦投顧報告
「預期N3良率提升將使其毛利率於明年回升至公司平均水準。」
元大投顧報告
「N3製程對毛利率的稀釋將於2026年逐步收斂至公司平均水準。」
🎯 2026年成長動能
富邦投顧報告：
「2026年成長預期將來自各製程節點的價格與出貨量(P + Q)雙重推動。持續優化N3及N5產能，同時新廠房分配給N2技術。」
🌏 第七部分：全球布局進展
🇺🇸 美國亞利桑那州
根據法說會與券商報告：
擴產計劃
凱基投顧報告： 「在主要美國客戶與聯邦/州/市支持下，加速亞利桑那廠區擴產；擬取得第二塊大型土地，規模擴至獨立Gigafab叢集；將更快導入N2與更先進技術。」
元大投顧報告： 「亞利桑那州新廠區規劃為獨立Gigafab集群，支援智慧型手機、AI及高效能運算應用，並已接近取得第二塊大型土地以因應未來AI需求。未來將會加速導入N2及更先進製程。」
富邦投顧報告： 「亞利桑那州廠房將直接升級至N2技術。已取得額外土地，將於現有廠區旁擴建為超大型晶圓廠群。」
總投資金額
大和證券報告： 「公司美國總投資金額**$165b**（1,650億美元），N2產能中美國將佔30%。」
🇯🇵 日本熊本
根據法說會說明：
熊本第一廠
元大投顧報告： 「日本熊本第一座特殊製程廠於2024年底量產且良率佳；第二廠動工，量產節奏視客戶需求與市況調整。」
富邦投顧報告： 「首座特殊製程廠於2024年底開始量產，後續將依客戶需求擴大產能。」
熊本第二廠
凱基投顧報告： 「日本熊本第一座特殊製程廠於2024年底量產，第二座廠房已動工，量產節奏將視客戶需求與市況調整。公司強調，由於專用技術而非標準品技術需求高，日本和德國都沒有計劃減緩成熟製程擴產。」
🇩🇪 歐洲德國
德勒斯登特殊製程廠
元大投顧報告： 「德國德勒斯登特殊製程廠已動工，獲得歐盟及德國各級政府支持，進度順利。」
富邦投顧報告： 「建設進展順利。」
🇹🇼 台灣本地
新竹與高雄科學園區
凱基投顧報告： 「台灣主基地在政府支持下，於新竹與高雄科學園區規劃多期2nm廠；未來數年持續在台投資先進製程與先進封裝產能。」
富邦投顧報告： 「新竹及高雄N2廠房籌備中，持續展現長期投資承諾。」
⚠️ 第八部分：1Q25法說會的特殊議題
🌐 關稅政策討論
根據大和證券當時的報告描述：
法說會現場情況
「1Q25地震損失53億台幣後營收還達財測中間值以上…法人一直問是不是客戶因為關稅提前拉貨啊（反覆問，感覺分析師是不是都沒在聽前面的人在問什麼…全場都那幾個問題反覆問公司心好累好想放錄音機）公司強調再強調，客戶行為沒有改變，Q2營收反應的是客戶真實需求。」
公司對關稅的態度
「關於關稅…公司說這種國與國的對談公司不會參與，對公司美國總投資金額$165b，N2產能中美國將佔30%是否因此可得到豁免，公司僅表示對關稅政策都尊重，公司只要求公平。
所謂的公平就是：如果別人有補助我也要有，如果我沒有別人也不能有，不論是哪種情況下台積電都會是最有競爭力的公司。」
🤝 Intel合作傳聞澄清
大和證券報告
「最最最重要的，應該就是董事長在講美國擴廠的中間突然穿插：我台積電沒有跟任何公司討論任何JV，技術授權，技術轉讓，或者技術共享…台積電在美國打造『independent』領先半導體製造聚落。」
凱基投顧報告
「台積電否認與Intel在合資或技術轉移上的討論，暫緩了投資者的疑慮。」
🔒 明確否認
台積電沒有與任何公司討論任何合資、技術授權、技術轉讓或技術共享
📉 2H25展望當時的市場解讀
凱基投顧4月報告：
「強勁的2Q25展望隱含2H25旺季不旺。雖公司表示未見客戶行為改變（不論是2Q25提前拉貨或基於景氣衰退疑慮而砍單），但2025年營收展望（年增接近25%）維持不變意謂著2H25營運將較顯平淡。我們預估自3Q25起營收可能連續三季小幅季減。」
📊 第九部分：3Q25法說會的重點說明
📈 非AI市場復甦
根據法說會說明與券商報告：
元大投顧
「AI相關需求仍保持暢旺；非AI終端已落底並溫和復甦。」
凱基投顧
「受先進製程強勁需求支撐，進入2025年動能延續；非AI終端已落底並溫和復甦。」
富邦投顧
「AI需求持續強勁，非AI領域已觸底並呈現溫和復甦。」
✅ 明確復甦訊號
三大投顧一致指出：非AI終端已落底並溫和復甦
📦 庫存水位說明
富邦投顧報告
「台積電不擔心任何提前建庫或提前拉貨，因為智慧型手機季增動能強勁，庫存水位已回到季節性水準且維持健康，並未出現提前建立庫存的現象。」
元大投顧報告
「智慧型手機市場庫存水準健康，無需擔憂預先拉貨（pre-build）現象。」
✅ 健康的庫存水準
不是提前拉貨，而是真實需求
🤔 2026年態度
凱基投顧報告
「全年美元營收年增『接近34-36%』，尚未觀察到顧客行為變化，但關稅政策恐影響消費性與價格敏感市場；對2026年營運規劃將更審慎。」
元大投顧報告
「公司預期4Q25營收季減3%至季持平…公司未見到客戶行為出現明顯變化，但仍需留意關稅政策等不確定性對消費性及價格敏感終端市場的潛在影響。」
⚠️ 審慎態度
對2026年營運規劃將更審慎
💬 董事長發言
凱基投顧報告引述
「較高的資本支出對應未來更高成長機會。」
元大投顧報告引述
「公司強調，資本支出水準與未來成長機會高度相關，2025年將持續投資以支援客戶AI相關需求。」
📊 第十部分：資料數據整理
📈 季度財務數據對比表
📈 持續成長趨勢
從1Q25到3Q25，營收、獲利率、EPS全面提升，顯示營運動能持續強化
📊 重要數據變化解讀
營收成長
- 3Q25 vs 2Q25：季增 6.0%
- 3Q25 vs 3Q24：年增 30.3%
獲利率提升
- 毛利率從2Q25的58.6% → 3Q25的59.5%（+0.9個百分點）
- 營業利益率從2Q25的49.6% → 3Q25的50.6%（+1.0個百分點）
- 稅後純益率從2Q25的42.7% → 3Q25的45.7%（+3.0個百分點）
每股盈餘成長
- 3Q25 vs 2Q25：季增 13.6%
- 3Q25 vs 3Q24：年增 39.0%
- 連續三季成長：13.94元 → 15.36元 → 17.44元
產能利用
- 晶圓出貨從2Q25的371.8萬片 → 3Q25的408.5萬片
- 季增 9.9%，年增 22.4%
- 創下歷史新高紀錄
📅 展望變化時間軸
2025年4月17日（1Q25法說會）
2025年10月16日（3Q25法說會）
📝 結論：數據呈現的客觀變化
根據提供的資料，可以觀察到以下客觀事實：
💰 財務表現方面
✅ 第三季營收、毛利率、營業利益率、EPS均超出公司財測與市場預期
✅ 技術平台中：
- 智慧型手機從第一季季減22% → 第三季季增19%
- 物聯網從第一季季減9% → 第三季季增20%
- 顯示非AI應用出現明顯變化
📊 展望調整方面
✅ 2025全年營收展望從mid-20%上修至接近34-36%
✅ 資本支出從380-420億美元調整為400-420億美元
✅ 2025全年海外廠毛利稀釋從原先預估的2-3%下修至1-2%
🔬 製程與技術方面
✅ N2製程於第三季開始量產，公司說明獲利能力將優於N3
✅ 先進封裝營收佔比接近10%
🤖 AI需求方面
✅ 公司表示AI相關需求持續強勁
✅ 計劃明年更新AI CAGR指引，預期將高於目前約45%的水準
✅ 與逾500家客戶及其客戶協作，導入期前置至少2-3年
🌏 全球布局方面
✅ 亞利桑那廠區計劃擴至獨立Gigafab叢集，將更快導入N2與更先進技術
✅ 日本熊本第一座特殊製程廠於2024年底量產
✅ 德國德勒斯登特殊製程廠已動工
⚠️ 風險提示方面
⚠️ 公司表示對2026年營運規劃將更審慎
⚠️ 需留意關稅政策等不確定性對消費性及價格敏感終端市場的潛在影響
🎯 投資觀察重點
📌 從兩次法說會看到的變化
1Q25法說會（4月）
- 市場氛圍：😰 焦慮（關稅、Intel傳聞、下半年疑慮）
- 全年展望：保守維持mid-20%
- 資本支出：維持38-42億美元
- 海外廠稀釋：上調至初期2-3%、後期3-4%
- 市場預期：下半年旺季不旺
3Q25法說會（10月）
- 市場氛圍：😊 信心（業績證明、需求驗證）
- 全年展望：大幅上修至34-36%
- 資本支出：上調至400-420億美元
- 海外廠稀釋：下修至1-2%
- 實際表現：非AI市場復甦、智慧型手機強勁反彈
📊 數據驗證的關鍵轉變
📋 重要提醒
⚠️ 本文定位
本文所有內容僅為客觀資訊彙整，根據各券商提供的法說會資料整理，不構成任何投資建議。
🎯 投資決策考量
投資人應考量：
- 💰 個人財務狀況
- 📊 風險承受能力
- 🎯 投資目標
- ⏰ 投資時間
請依個人情況謹慎決策
🔄 產業特性提醒
半導體產業具有週期性特徵
📈 成長期 → 🔥 高峰期 → 📉 衰退期 → 💤 谷底期
影響因素：
- 🌍 地緣政治
- 🔬 技術變革
- 👥 客戶需求
- 💱 匯率波動
📚 資料來源
本文整理自以下券商研究報告：
- 📊 凱基投顧 - 台積電1Q25/3Q25法說會報告
- 📊 大和證券 - 台積電1Q25法說會報告
- 📊 富邦投顧 - 台積電3Q25法說會報告
- 📊 元大投顧 - 台積電3Q25法說會報告
- 公司官方法人說明會報告
- 📰 工商時報 - 相關新聞報導
⚠️ 投資風險提醒
市場投資具有風險
- ❌ 過去績效不代表未來表現
- ⚠️ 投資人應根據自身風險承受能力及投資目標
- 📋 審慎評估後再做投資決策
本文內容
- 📚 僅供教育參考
- 🚫 不構成任何投資建議
- 💭 請獨立思考判斷
產業風險
- 🔄 半導體產業具有明顯的週期性特徵
- 🌍 地緣政治、技術變革、客戶需求、匯率波動等因素都可能影響公司營運
- 📊 請依個人財務狀況謹慎決策
