近幾個月，AI產業的估值已飆升至令人難以置信的高度。OpenAI 的估值上看5000億美元 ，是其預期年收入的116倍；NVIDIA 的市值更是衝破4.5兆美元。市場沉浸在一片技術榮景之中。
然而，在市場內部人士、分析師和頂尖金融機構之間，一個充滿警示意味的名詞正悄然流傳：「AI永動機」（AI Perpetual Motion Machine）。
這個詞彙描述的並非技術創新，而是一個由科技巨頭們精心構建、相互依存、圍繞著兆元投資的循環融資結構。這是一場華麗的資本圓舞曲，還是一個隨時可能停擺的巨大泡沫？
第一部分：什麼是「AI永動機」？
要理解這個概念，我們必須先拆解AI產業鏈的三個關鍵角色：
- 燃料（算力供應商）： 以 NVIDIA 和 AMD 為首，提供GPU等關鍵晶片，是整個系統的動力來源。
- 齒輪（雲端服務商/CSP）： 如 Oracle、Microsoft、Amazon 和 CoreWeave，它們搭建數據中心，將「燃料」轉化為可用的「算力」。
- 引擎（終端應用商）： 以 OpenAI 為首，開發直面消費者的AI應用（如ChatGPT），將「算力」轉化為商業價值。
「AI永動機」描述的，就是這三者之間「左手倒右手」的資本遊戲。
一個具體的循環案例是： NVIDIA → OpenAI → Oracle → NVIDIA
- OpenAI 與 Oracle 簽署了價值高達3000億美元的雲端服務協議
- 為了履行協議，Oracle 需要回頭向 NVIDIA 採購價值約100億美元的GPU晶片
- 與此同時，NVIDIA 又向 OpenAI 進行高達1000億美元的投資
看懂了嗎？這筆錢在巨頭之間華麗地轉了一圈，每家公司的營收、訂單和估值都在這個過程中被推高。NVIDIA的投資甚至與OpenAI的部署進度掛鉤——OpenAI每多部署1GW的運算能力，NVIDIA就解鎖10億美元投資。這將投資變成了自我強化的採購協議，創造了一個看似完美的閉環。
第二部分：警鐘響起！永動機的四個潛在風險
這個結構雖然精妙，但也可能極度脆弱。要維持運轉，僅OpenAI規劃的基礎設施擴展（22GW），總投資成本就高達1.1至1.3兆美元。
這部機器的所有希望，都押注在最終的「引擎」OpenAI能否產生足夠的真實利潤來支撐這個兆元賭局。然而，數據顯示引擎正亮起紅燈。
風險一：引擎正在嚴重「漏油」
OpenAI 的財務狀況與其估值形成鮮明對比。數據顯示，公司正陷入「盈利悖論」（Profitability Paradox）：
- 淨虧損加速： 2024年淨虧損$5億，但2025年上半年淨虧損已飆升至$13.5億。
- 越受歡迎，虧越多： 2024年的淨利潤率為 -131%，意味著每賺1美元收入，就要虧損1.31美元。
- 殘酷的現實： 目前，提供AI模型「推理」服務的成本，遠高於向客戶收取的價格。一位分析師一針見血地指出：「沒有一家公司從AI模型推理中獲利」。
風險二：引擎正在「失速」
要支撐上兆美元的投資，商業模式需要指數級的成長。但數據顯示，引擎的動力正在減弱：ChatGPT的付費用戶增長率，已從2024年全年的 251.7%，驟降至2025年第一季的 35% 。
這個數據放緩是一個危險信號。它暴露了投資預期與市場現實之間的巨大鴻溝。
風險三：2000年科技泡沫重演？
這股狂熱引起了頂尖金融機構的警惕。
- 摩根史坦利（Morgan Stanley）的首席投資官 Lisa Shalett 提出了尖銳批評，她認為NVIDIA等核心企業的行為，與市場泡沫末期典型的「最終壞演員」（final bad actors）極為相似。
- BBC等多家媒體已將此情況，與2000年科技泡沫中崩潰的加拿大電信巨頭 Nortel 相提並論。Nortel 當時就採用了類似策略——向自己的客戶提供融資來人為地創造需求，最終導致了災難性的崩盤。
風險四：一部倒下，全盤皆倒
由於巨頭們的命運高度綁定—NVIDIA和Microsoft部分擁有OpenAI，而OpenAI又透過協議（認股權）部分擁有AMD—這形成了一個巨大的系統性風險。
一旦作為「引擎」的OpenAI商業化失敗或融資鏈斷裂，危機將不會被控制在單一公司，而是會立即引發骨牌效應，衝擊NVIDIA、AMD、Oracle等所有核心供應商與投資者，形成一場金融風暴。
第三部分：樂觀的理由：為什麼這次可能不一樣？
然而，看空一切也可能錯失良機。樂觀者認為，這部「永動機」是加速創新的必要之惡。
- 前所未有的普及速度： 悲觀者低估了AI的擴張速度。數據顯示，AI在短短3年內達到了全球10%的普及率。相比之下，個人電腦花了12年，手機花了21年才達到同樣的普及率。AI的擴張速度遠超過去的技術革新。
- 盈利的曙光： 雖然目前虧損，但情境模型顯示，如果AI工具保持當前的滲透速度，在中性偏樂觀的預期下，OpenAI 的資金缺口有望在未來3年內（約2028年）「翻正」。
財金Ｍ平方整理預估OpenAI未來營收預估
第四部分：投資人該看什麼？三大關鍵指標
那麼，作為關注者，我們該如何判斷這部機器是走向輝煌還是崩潰？我們不該只看股價，而應監測「永動機」的關鍵儀表板：
- 引擎（終端應用）：是否空轉？
觀察指標： ChatGPT 每月活躍用戶數（MAU）的增長率。如果這個數字持續提升，代表終端需求依然健康。 - 齒輪（雲端服務商）：是否順利運作？
觀察指標： 科技巨頭（如Oracle、Microsoft）的「資本支出 / 營收」比率 。目前這個比例因巨額投資而攀升，未來它必須趨於穩定或下降，才代表投資開始獲得回報。 - 燃料（算力供應商）：是否足夠高效？
觀察指標： 算力的「投資效率」。投入的巨額資金，是否真的在轉換為更強大、成本更低的算力？效率提升才能反過來助推AI需求的擴散。
結論
AI產業正處於一個十字路口，一邊是前所未有的創新前景，另一邊是結構脆弱的金融泡沫警告。這部由循環融資、高估值和系統性風險構成的「AI永動機」，最終是會帶領我們走向一個更高效的未來，還是一場華麗的崩盤？
答案，就藏在未來幾年「引擎」的增長數據、「齒輪」的財報回報率，以及「燃料」的成本效率之中。
