機構對AI產業及人工智慧個股目前的操作想法

AI產業和NVDA短期有沒有可能會休息？近期在華爾街Buy Side圈私底下討論很熱烈

結論：

1. 今年AI產業或NVDA, MSFT, GOOG, META, AMZN等AI龍頭股上, 短線美國法人/ 機構獲利相當大, 所以有部分機構趁高檔將持股“部分”獲利了結, 但不代表他們長期看這些個股或產業已經反轉, 很多時候就是落袋為安, 把資金轉到相對”他們“認為下半年比較會漲, 或本益比相對較低的個股, 預防股市回檔時, 跌幅比較大而已。

2. 目前機構沒有太多對大盤做避險的動作, 只有把獲利多的資金轉到基本面良好, 但股價相對較低, 且目前有季節性利多的落後補漲的個股上, 餐飲, 旅遊, 飲料, 休閒遊樂等板塊裡面有很多個股都是佈局的重點, 可以多加留意, 也許經過一兩季之後資金又會回到半導體或AI股上, 因為半導體個股產業尚未完全恢復到景氣擴張階段, 多頭股價還有很長的路可走。

分析：

1. 近期NVDA代表著人工智慧時代的興起, 多數看多和看好產業的觀點就不需要在這邊多贅述。 近期閱讀Wall Street Sell Side分析師超過50多篇研究報告, 發現一個很有趣的事情, 就是Sell Side現在目前都是重申AI股票買進評等。”重申“ 是Sell Side很喜歡用的一個字眼, 看Sell Side研究報告需注意一件事, 就是當Sell Side分析師第一次給予（股價位階低）這個個股評等買進或超越大盤的評等就是相對具有參考價值, 可以參考買進的時候。另一方面, 如果該股漲一大段, Sell Side重申買進, 可能Sell Side很看好這產業的前景, 但股價有時候漲太多或是估值已達”短期“合理的位階（但又是目前熱門產業或熱門股票時）, 他們會重申買進評等, 他們會看風向, 當股價開始跌或下次財報不如市場預期時, 他們會”考慮“調整評等, 不過那時有時候已經有點慢了。

2. 短線產業或個股是否相對高點時, 最好的方式之一就是觀察市場大資金進出狀態(Smart Money), 或是參考機構大佬的談話觀點, 不過大佬有時候也會犯錯, 看空某些個股最後該股也沒有跌, 當該股股價真正反轉時可能已經好幾季或幾年後, 你不能說他是先知, 提早Warning, 因為太早提出反轉理論（我個人覺得超過一季以上提早看多或看空都是不準的分析言論）, 對操作幫助不大（講100次總會對個一兩次, 壞掉的時鐘一天也會準兩次, 但這不代表看對）。

3. 在這裡提出一個大佬（這是華爾街第二位大佬對NVDA個股獲利了結）對於AI目前過熱的主要論點, 我比較不認同的是他用谷歌的熱門字眼搜索流量判斷這個產業目前過熱, 提醒大家要小心, 也許事後驗證他可能是對的, 但這可能只是股價短期的修正（比如半年或一季）, 如果忽略了這整個科技革命帶來的生產力創新會持續十幾年或更久的觀點, 可能會錯失後面更長期的產業成長複利效果（過去網路泡破後, 如果你買了AMZN, 當初會有人告訴你這家公司要破產了, 但回頭看, 你如果當初持續持有AMZN, 你現在是市場的大贏家）。

知名華爾街大佬對AI或NVDA的觀點：

Marc Chaikin:

曾是一名交易員、股票經紀人和分析師。他曾是一家大型經紀公司選擇權部門的負責人，也是CNBC、FOX Business、Barron's和Yahoo的熱門專家。

回顧過去泡沫發生的歷史經驗, 人工智慧正處於泡沫之中嗎？

這是 70 年代的黃金…

然後是日本和亞洲股票…

網路熱潮…

加密貨幣...

社交媒體…

過去這些泡沫的發生, 從歷史的圖形來觀察，有一個共通的特點：看圖形發現都有突然竄起的高點，一個短期快速達到的巨大的尖峰高點。

Marc Chaikin的觀點是：過去和將來都會有一些事件創造投資相當好的機會，如果進入這個機會市場的投資者，會讓早期投資者發大財，但最終損害了買入太晚的投資者的利益，金融發展的歷史可以追溯到 17 世紀荷蘭黃金時代的鬱金香狂熱。

在那個時後，到後來事情變得瘋狂，人們用 12 隻羊或 1,000 磅奶酪換取一個鬱金香球莖？ 在荷蘭寒冷的冬天，你無法餵給家人鬱金香。

蘇格蘭人類學家查爾斯麥凱說得最好，他寫道：

「人們……集體思考；他們成群發瘋，而他們卻只能慢慢地、一一地恢復理智。

小結：

投資即使你沒有在這個時候賺到錢, 但千萬也別跟風去當目前的最後一隻老鼠, 運氣好的話, 你有機會逃脫, 運氣不好的話, 你可能要關在籠子一輩子, 沒賺到錢跟賠錢, 一來一往財富就差距很大。

以下是在 Google 上搜尋「AI」的人數一個巨大的尖峰。與「人工智慧股票」相同......

從 2023 年開始，人們的興趣大幅增加，所有對AI的興奮都蔓延到了美國甚至全球股市。據報道到 2023 年，人工智慧主題投資的股市價值將增加 1.4 兆美元，更令人震驚的：迄今為止，標普 500 指數漲幅的 53% 就來自六家人工智慧相關公司: MSFT, GOOGL, AMZN, META, NVDA, CRM…在 2023 年初, 我(Marc Chaikin) 建議「買入」這些股票，但現在我相對保守, 並不是因為 NVDA公司經營出了什麼問題（反倒是經營依然很好）, 但我(Marc Chaikin)提出幾點不同的“投資想法”：

NVDA公司經營非常好, 該公司在三月的GTC大會就宣布新的人工智慧雲端運算產品…

今年五月，該股實現美國股市歷史上最偉大的單日漲幅達 1,840 億美元（即 25%），華爾街分析師稱此為NVDA 的「大爆炸」時刻，該公司最終加入了萬億美元俱樂部。然而翻開股價的歷史, 過去多年來（2019- 2021)NVDA一直是華爾街的寵兒, 不是只有2023年才開始。

回顧2021當時的加密貨幣, 區塊鏈股票與NFT所發生的盛況與現在人工智慧股票所發生的情況有許多相似之處, 當初加密貨幣的挖礦熱潮也真正帶來對NVDA（挖礦帶來的營收成長）營收/ 獲利有實質的貢獻, 不過隨著2022年美股走入熊市後, NVDA股價也從高點328元（2021/11高點328元）跌到低點104元（2022/10月低點）, 跌幅高達68%, 不要忘了這才兩年前發生的事. 如果沒有AI, NVDA今天的股價是否能夠回到新高都值得討論。

但是...

美國人在 2022 年熊市期間損失了 9 兆美元，它拉開了近代史上最殘酷的金融時期之一的序幕。然而，那一年，華爾街分析師Sell Side 卻獲得了十年來最大的獎金, 過去一年Sell Side一直提高NVDA在加密貨幣的成長評級，之後美股隨著FED暴力升息後, 迎來近年最大的空頭走勢, NVDA的獲利也大幅下滑, 直到ChatGPT橫空出世, 拯救了美股和NVDA , 這就是華爾街的生態, 他們擅長玩的遊戲規則。

Wall Street 下一步怎麼想的？

幾十年來，牛市/ 熊市以及介於兩者之間的所有市場，通常每天影響市場上任何股票的就只有一個非常簡單的因素而影響所有複雜的因子, 這個簡單的因素就是我願不願意支付現在這個價格（股價）為未來的願景(成長）而買單？市場大多數人願意的話, 這股價短期就會再漲, 反之就不會漲(但也許不會跌, 就像房價一樣） 

雖然人工智慧試圖模仿人類思維，真正的智慧其實包含了真實的人類思想。它保留了“人的因素”，而“人的因素”一直是人工智慧發揮作用的最大障礙，真正的人類思維，與人為的嘗試。

未來圍繞在AI這個主題炒作熱點有可能超越你的想像：

自從人工智慧熱潮開始以來，人們開始轉向思考當人工智慧代替人類工作時, 哪些行業會因此大受惠？飲食、運動、與親人保持聯繫、旅行有可能是下一波被包裝成受惠在未來的AI時代所創造的利多而討論的熱點。

如果你運用得當的話，這些產業是目前仍然是非常有利可圖的投資機會。過去幾個月來，市場都在看著石油和天然氣股票, 但買氣都在人工智慧股票身上, 石油和天然氣股不是一般人對這些股票有興趣的焦點，不過在熱門投資趨勢的早期知道什麼時候買什麼的秘訣都就是於追隨「聰明錢」的流向, 目前Smart Money已悄悄佈局其他類股上。

對於NVDA的雜音（蒐集到目前在華爾街有人提出的觀點以供參考）：

這裡不提正面觀點, 正面的觀點已經有太多資訊, 提雜音的觀點是提供大家思考是否是合理的？對你的投資是否會影響？不代表這是目前市場的主流聲音：

Nvidia提到，大型雲端供應商貢獻了其收入的近一半。然而，在過去幾個季度中，AWS 或其他雲端供應商並沒有大幅成長。這些雲端供應商也很可能受到了 FOMO 的影響，急於購買盡可能多的 Nvidia 旗艦晶片。前期投資意味著大型雲端廠商對晶片的需求將在年底前下降。

大科技提前買進GPU, 倉庫已裝滿火藥, 庫存已逐漸填滿（庫存快要補完了） 

在最近NVDA的文件中，Nvidia 提到大型雲端供應商貢獻資料中心收入的 40% 左右，資料中心本身的收入接近總收入的85%。

為什麼NVDA過去一年業績會大幅成長？

1. 過去一年業績會大幅成長的主要原因，在於CSP對AI基礎建設的大量資本支出，為 Nvidia 貢獻大量業績（過去CSP一季貢獻近 100億美元的收入）。

2. CSP過去大量購買是因為初期很可能是由於缺貨/ 缺料因素，（擔心在AI發展上落後競爭對手）所造成的提前購買效應發酵（也就是具有主動補庫存的意味），所有這些大科技公司都希望在新的人工智慧工具領先對手，並在初始階段進行大量投資。

3. 華爾街研究員Call公司發現大公司的營收與高層談話內容的報告中，判斷到今年年底可能會看到購買量下降，關鍵指標之一是亞馬遜最近的財報數據，可以看出晶片採購的影響。

4. 最近一個季度，AWS 公佈營收 250 億美元，YOY  17%。最近的營收成長略高於去年同期的 16%。在2023 Q4，AWS YOY 13%，而 2022 Q4為 20%。 AWS 很可能仍在開發 AI 工具，原先研判未來幾季我可能會看到更好的成長動能，但是最近幾季的數據顯示營收成長趨勢並沒有明顯改變。

5. AWS在雲端業務中擁有接近30%的市佔率，如果我們將此比率應用於大型雲端供應商購買的價值 100 億美元的晶片，那麼 AWS 將從 Nvidia 購買價值 30 億美元的晶片，這將佔 AWS 最近一個季度季度營收的約 12%，除非AWS未來能夠看到營收成長的大幅提升，否則它將無法維持目前對Nvidia晶片的採購規模，這可能在今年年底看到晶片採購量下降的另一個原因，其他類似的趨勢也在MSFT有看到。

NVDA營收成長率與EPS 預測的變化

NVDA 未來的營收成長率與EPS預測與股價走勢之間有強烈的相關性。今年迄今，NVDA的股價上漲了 102%，而 Q1營收成長率為262%; EPS預期上漲了 67%。

未來的EPS與年初至今的股價之間有強烈的相關性

資料來源：Ycharts

在較長時間範圍內也可以看到類似的趨勢

資料來源：Ycharts

接下來NVDA業績還會大幅成長？是絕對金額還是成長率？

1. NVDA最近第一季的EPS 為5.98美元，市場預計未來2個財年的每股收益將接近40美元。為了達到這一水平，NVDA需要在未來兩年內將其收入基礎上成長一倍，這需要更大的雲端平台才能實現類似的成長。

2. 如上所述，AWS 已經將其收入的近 12% 用於購買 Nvidia 的晶片，為了維持市場對 Nvidia 成長的預期，AWS 需要在未來 2 年內將其收入基礎的近 25% 投資於新晶片。由於 AWS 的營收成長趨勢較慢，這似乎不太可能，提前購買可能會大大減少未來幾季購買新 Nvidia 晶片的需求，影響未來NVDA的EPS的成長率，進而影響NVDA的多頭股價成長性。

NVDA的營收成長率正在下降：

1. 5 / 22 NVDA 2025 Q1 的財務業績，該公司從營收到利潤的各個方面都超出了共識預期，也超出了下一季度的指引。

NVDA Q1 的 GAAP 業績(YOY%)

2. 但是...NVDA 2025 Q2的營收指引為280 億美元，QOQ% 從Q1的18% 降至Q2的8%，意味該公司的營收成長率大幅放緩，儘管同比增長率仍然很高，但成長率正在下降，華爾街預估未來幾個季度NVDA季成長率將持續下降。

AMD在AI上低調的競爭

1. MSFT召開年度開發者大會中, 執行副總裁 Scott Guthrie 將 AMD 的 MI300X 加速器描述為「最具成本效益的 GPU」 Azure OpenAI 現已推出。

2. 此外，MSFT現在正在使用AMD 的MI300X 加速器來為Azure Open AI ChatGPT 3.5 和4 提供支持，AMD ROCm 軟體用於為 Hugging Face 等客戶使用的新 Microsoft Azure ND MI300X 虛擬機器提供支援。

結論：

雖然AMD MI300X 對 Nvidia 在資料中心在目前實質上無法構成重大競爭威脅，但在NVDA股價高檔上，就是一個潛在的利空消息。

回到AI產業跟NVDA我個人的想法：

討論投資美股一檔股票或看好一個產業前, 需思考的幾點事情：

1. 你看好的這個產業或股票, 你要給他多久的時間？或是你想持有多久時間？（多久回收期間？）
2. 這個產業的股票你是全部All In 或是你資產組合的一部分？佔多少比重？有超過50%?還是30%?
3. 你投資這檔股票目前已經有獲利了嗎？獲利多少？
4. 你現在空手但是想進場？或是覺得買的不夠想加碼？
5. 你知道現在你想買的股票位階在哪裡？高或低？有沒有類似的替代性股票然後CP值比較高的？亦或是你覺得目前你想買的這檔股票CP值就是最高, 未來幾年絕對更高？

以上五點都是相對性的觀念, 要決定前麻煩再想想, 有時候花”三個“晚上夜深人靜的時候思考是一件有效率的事

為什麼我建議花三天晚上思考？因為白天在上班, 有太多其他事干擾你, 你會受到周遭朋友或同事的意見影響, 其次, 第一天晚上可能會因為看到新聞衝動想買, 就會都想一堆你看到的優點, 到第二天, 你的頭腦會思考第一天的想法是否有正確？（你的多巴胺會逐漸邊際效用遞減）, 第三天晚上你再思考一遍, 正面負面因素都想過一輪, 你做的決定至少”相對“比較理性, 建議你晚上思考時不要跟人家討論, 因為你會受到別人的影響, 你拿一張紙和筆, 把你想買的因子寫下來, 然後與上面我列出的五點相比, 想想你有什麼需要注意的地方, 最後再做決定.

我以前是唸財務金融的背景, 之後到國外念統計, 到美國又念DS, 我發現金融背景思考的跟念數理工科最大的差別就在於絕對跟相對的觀念（不是100%的不同, 是比例的大小）, 念金融的都在思考相對的概念, 舉例來說, 一個東西我買20元, 未來漲到40元的機率, 跟我買一個東西1000元漲到2000元的機率跟難度哪一個大？也許1000元的東西很有價值的名牌包或珠寶, 20元是一個普通人都會用的用品（比如國外用過的大同電鍋), 當有一個人要從美國搬回台灣, 大多都會賣一些東西, 你可以想想哪一個東西開價比較好賣？

另一個例子, 你買了一間房子你想一定穩賺, 但你買在美國鄉下, 花10萬想20萬賺一倍就賣, 跟有一個人買在洛杉磯爾灣, 花了200萬, 想說250萬就賣, 賺了50萬, 根本不到一倍, 但相對投資時間來說, 哪一個比較容易？結果絕對金額賺得更多？

以上兩個問題都在相對與絕對的價值還有時間價值(也就是機會成本）所舉的例子, 也是投資者長期投資時需要注意的細節.

我的操作策略, 僅供參考, 不代表任何投資建議：

1. 如果投資要讓你的財富累績, 除了選股基本面或技術面選股外（大概重要性佔70%), 另外投資策略/或操作策略（重要性佔30%), 好的策略會使得你的財富累積較為快速。

2. 之前在財報前我已經買進NVDL, 整個投資金額佔我個股投資的30%, 獲利也相對可觀, 短期利多連我家（美國）附近的Dany's, 昨天去吃個早餐旁邊客人都在講NVDA的股票. 我的想法是會在拆股前賣掉NVDL的ETF, 然後買進拆股後的NVDA正股, 長期持有, 倉位會降下來到15- 20%左右, 預留10-15%以後有低檔加碼機會的空間, 長期我覺得人工智慧還是很有展望, 但短期我會把部分資金獲利了結後轉到更有效率的個股上。（測試：問一下市場阿嬤或鄰家國小的弟弟看知不知道什麼叫AI?)

目前有部分機構目前的想法：（搭配上面Marc Chaikin大佬提到的AI時代來臨哪些產業反有受惠的機會？）

1. NVDA拆股後如果有進去道瓊指數成分股, 那股價會開始沈澱下來, 歷史上進道瓊的股價都是長線緩漲, 短線沒有大漲大跌的激情（看最近的AMAZ的股價表現）。

2. 另外, 從今年Q3起NVDA由於去年的基期效應, 業績已經不會有三位數大幅成長, 絕對金額來看還是成長很大, 但年增率回到兩位數過去的歷史平均水平以上, 但大幅令市場驚艷的財報年增率會逐漸邊際效用遞減（邊際效用遞減法則：The law of diminishing marginal utility）.過去股價的漲跌是跟營收年增率有相對大的關係。

3. 假設今年仍是多頭的機率較大背景下(背後有降息預期＋企業獲利逐季上升）, 美股M7七大科技至少會支撐S&P 500指數, 那七大巨頭在NVDA休息後誰會接棒? 我們知道的華爾街機構認為接下來六月是AAPL會接棒（上篇報告有提到美國國會議員有買進AAPL）。

4. AAPL 六月有WWDC大會, 九月有Iphone 16發表大會（目前看起來手機已經觸底, 而且產業回升的力道有小幅超過華爾街預期）, 然後中間空檔八月可能就是TSLA的RoboTaxi發表, 注意看盤面最近MSFT與GOOG股價持續被大機構持續拋售, 華爾街背後在思考的就是：代表生成式AI上半年在這兩大科技公司的激情差不多就到先暫時休息, 但蘋果跟特斯拉今年股價都沒有表現機會, 以股價位階來看, 有機會在下半年落後補漲, 機構在這一個月都有低接買盤進場佈局, 很多人在等上述這些事件發酵, 當然這都是短期效應, 長期還是回歸基本面逐一檢視。

5. 講到基本面就是等明年EV產業的復甦, 明年可能還是不會大好（低檔復甦）, 但是明年因為有今年低基期效應的保護, 所以明年YOY會比較好看, 建議如果要投資跟汽車產業相關的類股可以先參考半導體為主, 類似參考NXPI（汽車相關半導體）, 汽車相關半導體有逐漸見底的訊號出現。

6. 我們側面知道大機構法人目前留剩下1/3特斯拉倉位沒有出, 其他的倉位大概在今年Q1都已經出光, 目前沒有太多興趣再買回來, 他們想等Q3財報公布後看看情況, 也許之後會Q4再回補, 所以這邊長線看好2025年復甦佈局的需要有比較多一點的耐心。

7. 我的想法是現在買特斯拉的長線投資焦點不是看EV賣得好不好, 而是著眼他未來的那些高科技, 特斯拉長線我認為, 可以簡單講就是藉由製造EV硬體的而發展的高科技公司(機器人, AI, 超級電腦, FSD等...）, 他就像是過去網路時代的蘋果, 蘋果也就是以製造手機這個硬體為主的高科技公司(所有網路時代的應用全都在這個手機硬體上, 當初AAPL想發展EV車也是想轉到汽車這個硬體進一步擴大企業的規模, 想法很像當初做手機硬體）, 特斯拉如果長線投資我認為也應該向看待蘋果一樣看他的未來好幾年後願景, 短期幾年雖然會受到電車賣好不好（像蘋果賣手機賣好不好）這樣的波動干擾, 但長遠應該就是以機器人, AI, 超級電腦, FSD為關注焦點（類似蘋果長線就是他的服務項目, 現在比重已經逐漸上升）.基於TSLA長期持續發展AI, 如果看好AI產業在未來應用在EV上, TSLA應該在投資組合上至少持有部分底倉, 然後在產業最低迷的時候, 緩慢佈局, 長線眼光就需要放眼三年後, 到時應該會有機會再度輪到產業景氣復甦的週期疊加新科技創新的生產力紅利應用, 股價也會得到該有的表現。

8. 以上這些想法都還在華爾街機構圈Buy Side圈口耳相傳, 互相討論的階段, 尚未得到多數的共識, 建議如果做短線波段操作的, 還是觀察以板塊資金進出流動為主要操作依據.

9. 萬一有人會問，如果你賣掉全部的NVDL，但只買相對之前半倉的NVDA，後來NVDA一直漲該怎麼辦？沒怎麼辦，不敢追高NVDA的話，就買TSM或其它你看好的半導體AI股，邏輯就是AI是整個族群性的產業革命，沒有理由只漲NVDA,然後TSM趨勢下跌吧？ 甚至買台股的相關NVDA概念股都可以，或是美股的NVDA產業鏈股（VRT, SMCI, DELL, HPE或VST, APH..等）也都可以。NVDA一直漲的話，我相信同族群也會漲。

結論：

AI產業或NVDA, MSFT, GOOG, META, AMZN等AI龍頭股上, 今年短期很多人/ 機構獲利相當大, 所以有部分機構趁高檔將持股“部分”獲利了結, 但不代表他們長期看這些個股或產業反轉, 很多時候就是落袋為安後, 把資金轉到相對”他們“認為下半年比較會漲, 或本益比相對較低的個股, 預防股市回檔時, 跌幅比較大而已。

目前看起來他們沒有太多對大盤做避險的動作, 只有把獲利多的資金轉到基本面良好, 但股價相對較低, 且目前有季節性利多的落後補漲的個股上, 餐飲, 旅遊, 飲料, 休閒遊樂等板塊裡面有很多個股都是佈局的重點, 可以多加留意, 也許經過一兩季之後資金又會回到半導體或AI股上, 因為半導體個股產業尚未完全恢復到景氣繁榮階段, 多頭股價還有很長的路可走。