當全世界的目光都聚焦在 AI 模型本身多麼強大的同時，AI 基礎設施的建構競賽正在檯面下如火如荼地進行。在這場競賽中，甲骨文（Oracle）正以一種令人驚訝的方式，試圖站上最核心的位置。
甲骨文最新發布的 2026 財年第二季財報顯示，雲端業務營收年增 33%，其中作為主軸的雲端基礎設施（OCI）業務，更是飆升了 66%。其剩餘履約價值（RPO）在短短一季內暴增 680 億美元。
甲骨文的華麗轉身：從資料庫巨人到 AI 基礎設施的核心玩家
長久以來，甲骨文給人的印象是傳統企業資料庫的霸主，形象穩重但似乎與日新月異的雲端和 AI 浪潮有些距離。然而，在創辦人 Larry Ellison 的主導下，甲骨文近年來傾盡全力發展其第二代雲端基礎設施 OCI (Oracle Cloud Infrastructure)。相較於 AWS、Azure、GCP 等先行者，OCI 的起步較晚，但也因此獲得了後發優勢。它從一開始就針對高效能運算、裸機效能和更佳的安全性進行架構設計。這些特性在過去可能不是市場主流，但在 AI 時代，當企業需要為大規模模型訓練尋找最高效能、最低延遲的運算環境時，OCI 的架構優勢便凸顯出來。
正如 Larry Ellison 在財報會議上所言，甲骨文正致力於將其資料庫、應用程式與雲端平台整合在一起，以解決 AI 時代最重要的問題：讓強大的 AI 模型能夠在所有的私有企業數據上進行推理，同時確保數據的隱私與安全，讓甲骨文不再只是一個雲端供應商，而是一個能打通企業數據命脈、釋放 AI 價值的核心夥伴。
拆解最新財報：轉型策略是否成功的證明
關鍵財務數據：雲端業務坐穩半壁江山，獲利數字有玄機？
首先，從數字來看，甲骨文的表現相當亮眼：
- 總營收：達到 161 億美元，年增 13%，連續第三個季度實現雙位數成長。
- 雲端總營收：達到 80 億美元，年增 33%，現在已經佔據公司總營收的一半，象徵甲骨文已成功轉型為一家以雲端為核心的公司。
- 雲端基礎設施 (OCI) 營收：年增率高達 66%，達到 41 億美元，是成長的主要引擎，其中與 GPU 相關的營收更是成長了 177%。
- 每股盈餘 (EPS)：非通用會計準則（Non-GAAP）下的 EPS 為 2.26 美元，年增 51%。
然而，有關於 EPS 年增的部分，財報中提到，本季財報包含了一筆 27 億美元的稅前收益，這筆收益來自於出售其在晶片設計公司 Ampere 的股份。這是一筆一次性的業外收入，雖然讓帳面數字非常漂亮，但投資者在評估其核心業務的獲利能力時，應將此因素納入考量。
OCI 的 AI 淘金術：甲骨文如何打造「輕資本」的重裝備競賽？
建構 AI 資料中心是一場極其燒錢的競賽，動輒數十億甚至上百億美元的資本支出（CapEx）是家常便飯。甲骨文在本季的 CapEx 高達 120 億美元，並預計整個財年的 CapEx 將比原先預期高出 150 億美元。這自然引發了市場的疑慮：甲骨文有足夠的現金來支撐如此龐大的擴張計畫嗎？
對此，公司高層在財報會議中詳細闡述了他們獨特的「輕資本」商業模式，這也是他們能與資金更雄厚的對手一較高下的關鍵：
- 延後支付資料中心費用：甲骨文與資料中心供應商的合約模式是，在資料中心完全建成、電力設施到位並交付使用之前，甲骨文不需支付任何費用。這大大減輕了前期的現金流壓力。
- 客戶自帶晶片 (BYOC)：一種創新的合作模式是，允許客戶自行採購 GPU 晶片，並將這些晶片安裝在甲骨文的資料中心裡。在這種模式下，甲骨文幾乎不需要為最昂貴的硬體（GPU）支付任何前期資本支出。
- 供應商租賃模式：甲骨文也正在與部分供應商（如晶片製造商）探索新的合作方式，即供應商以「租賃」而非「出售」的方式提供硬體。這讓甲骨文的現金支出可以與客戶收入同步，從根本上改善了現金流。
- 堅守投資級債務評級：財務長 Doug Kehring 明確承諾，公司將致力於維持其投資級的債務評級，控管財務風險。
透過這些靈活的財務操作，甲骨文得以在不承擔過度財務風險的情況下，快速擴建其 AI 基礎設施，滿足市場上近乎無限的需求。
科技巨擘的選擇：解密甲骨文與 Stargate 計畫的千億美元佈局
本季財報中最引人注目的，莫過於那筆季增 680 億美元的 RPO。這些巨額訂單來自 Meta、NVIDIA 等科技巨頭。而更深層的背景，則指向了近年來科技界最宏大的專案「Stargate 計畫」。
根據公開資訊，Stargate 計畫是由 OpenAI、軟銀（SoftBank）、甲骨文和微軟等公司共同參與的超級 AI 基礎設施專案，目標是在未來幾年內投資高達 5000 億美元，建立前所未有規模的 AI 運算能力。甲骨文在其中扮演了關鍵的基礎設施合作夥伴角色，與 OpenAI 簽訂了協議，為 Stargate 計畫開發 4.5 GW 的資料中心容量。
雖然甲骨文的財報會議中並未直接點名「Stargate」或「OpenAI」，但其暴增的 RPO 和急劇擴大的資本支出計畫，都與 Stargate 計畫的規模和時間軸不謀而合。這解釋了為什麼甲骨文需要如此迅速地擴充容量，也證明了其 OCI 平台已經獲得了全球最頂尖 AI 公司（如 OpenAI）的認可，成為他們建構未來 AI 能力的首選之地。
違約與泡沫：甲骨文如何為潛在風險建立防火牆？
當一家公司的未來訂單高度集中於少數幾個大型 AI 客戶時，市場自然會擔心潛在的違約風險。如果其中一個大客戶因故無法履約，甲骨文是否會面臨巨大的資產閒置和財務危機？
執行長 Clay Magouyrk 在會議中針對這個問題給出了明確的答案，揭示了他們為應對風險建立的防火牆：
- 基礎設施的高度可替換性（Fungibility）：甲骨文的 AI 基礎設施與其標準的公有雲服務是完全相同的架構。這意味著，如果一個客戶釋出了容量，甲骨文可以在短短幾小時內將這些裸機伺服器、GPU 資源安全地清除、回收，並重新分配給另一個客戶。
- 龐大的客戶需求：目前市場上對 AI 算力的需求遠大於供給。甲骨文擁有超過 700 家 AI 客戶，一旦有閒置容量出現，很快就會被等候名單上的其他客戶消化掉。從客戶接收到容量到實際投入使用，通常也只需要 2-3 天的時間。
- 嚴格的合約審核流程：甲骨文表示，他們在接受客戶合約前，會經過一個非常嚴謹的流程，確保土地、電力、零件供應、勞動力、工程能力和資本投資等所有要素都已到位，才會簽署合約。
綜合來看，甲骨文並非在進行一場盲目的賭注。他們試圖透過技術架構的靈活性、龐大的市場需求以及嚴謹的商業流程，降低單一客戶違約可能帶來的衝擊。
TN科技筆記的觀點
Larry Ellison 強調，甲骨文的資料庫可以在所有主流雲平台上使用。這看似開放的策略，實則是一記高招。企業的核心資料通常都在甲骨文的資料庫裡，當 AI 模型需要推理這些數據時，最快、最安全的方式就是直接在旁邊的 OCI 基礎設施上進行。透過「多雲」作為入口，最終將客戶最有價值的 AI 工作負載導回自家的 OCI，看來似乎正在逐步建立甲骨文的護城河。此外他們推出的「AI 資料平台」旨在統一企業內部所有的數據，無論是 Oracle 資料庫、其他競品資料庫，還是各種雲端儲存中的非結構化數據。當企業能夠透過一個平台，讓 AI 模型無差別地推理所有數據時，這將徹底打破數據孤島。一旦企業採用了這個平台，其數據和應用將與甲骨文的生態系統深度綁定，這將是難以撼動的長期競爭優勢。
但實現這一切的前提是近乎完美的執行力。在短時間內交付數百 MW 的資料中心容量、安裝數十萬片 GPU、並確保其穩定運行，這對供應鏈管理、工程能力和營運維護都是巨大的考驗。任何一個環節出錯，都可能導致交付延遲，影響收入和信譽，任何來自客戶端的策略轉變也都可能帶來衝擊。儘管公司對負 100 億美元的自由現金流給出了合理解釋（主要用於已簽約的訂單擴建），但這終究考驗著投資者的信任。市場需要相信，今天投入的每一分錢都能在未來更快地轉化為收入和利潤。在接下來的幾個季度裡，甲骨文必須證明他們能將龐大的 RPO 高效地轉化為現金流，才能持續獲得資本市場的支持。
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