權力更迭下的資本定價：「修昔底德陷阱」與地緣政治風險
在金融投資的領域中，我們習慣於處理利率、通膨與盈餘增長。
然而，近年來最令全球基金經理人徹夜難眠的，往往不是聯準會的會議點陣圖，而是一個源自古希臘的歷史術語——「修昔底德陷阱」（Thucydides Trap）。
投資不只是要追求絕對報酬，更是要注意風險調整後追求報酬（Risk-Adjusted Return）。當歷史規律與現代資本市場交會，理解這一概念不再只是學術愛好，而是風險控管的必修課。
一、 什麼是「修昔底德陷阱」？
「修昔底德陷阱」由哈佛大學教授格雷厄姆·艾利森（Graham Allison）提出，用以描述當一個「新興強權崛起（Rising Power）」，威脅到「現有既得強權（Ruling Power）」的統治地位時，雙方爆發戰爭的結構性壓力。
這個詞源於古希臘歷史學家修昔底德對「伯羅奔尼撒戰爭」的觀察：
「雅典的崛起以及由此引起的斯巴達的恐懼，使戰爭變得不可避免。」
根據艾利森的研究，在過去 500 年的歷史中，發生過 16 次「新舊強權對峙」的案例，其中有 12 次最終走向了戰爭。在當前環境下，這指的正是「中國（崛起國）與美國（守成國）」之間的全面競爭。
二、 為什麼投資者必須關注這個「陷阱」？
在金融建模中，我們通常假設全球化是一個穩定的背景條件。但「修昔底德陷阱」的存在，從根本上挑戰了這一假設，並透過以下管道衝擊資本市場：
1. 股權風險溢酬（Equity Risk Premium, ERP）的重估
當兩大強權進入陷阱區間，市場的「不確定性」會顯著增加。這不再是週期性的波動，而是結構性的風險。投資者會要求更高的風險補償，導致資產估值（P/E Ratio）在長期內受到壓制。
對於一般市場ERP公式如下：
ERP = Expected Return on Market (Rm) - Risk-Free Rate (Rf)
對於特定股票而言，採用CAPM公式如下：
ERP = Beta (β) × (Expected Return on Market (Rm) - Risk-Free Rate (Rf)) + Risk-Free Rate (Rf)
2. 供應鏈的「去效率化」與通膨黏性
過去 30 年的低通膨環境，建立在「全球最優配置」的基礎上。
然而，陷阱引發的脫鉤（Decoupling）或風險降低（De-risking），迫使企業轉向「友岸外包」（Friend-shoring）。
這意味著資本配置從「效率優先」轉為「安全優先」，長期成本曲線將會上移，形成結構性通膨。
這就是現在「逆全球化」的狀況！！
3. 折現率（Discount Rate）中的國家風險溢酬
對於跨國經理人而言，在計算現金流折現（DCF）時，必須對深陷陷阱相關區域的資產加入更高的國家風險溢酬（Country Risk Premium）。這直接導致了某些市場的資產儘管基本面良好，卻必須無法迴避的面對「估值折扣」。
三、 當前市場的體現：從貿易戰到科技禁令
修昔底德陷阱在現代不一定表現為傳統硝煙，更多是表現為「總體經濟戰爭」：
- 半導體軍備競賽： 晶片法案與出口管制，是典型為了維持強權技術領先的戰略。
- 貨幣多元化： 崛起國試圖推動去美元化，這挑戰了美元作為全球儲備貨幣的地位，對固定收益市場（債市）具有長遠影響。
四、 專業經理人與投資者的應對策略：如何在陷阱中配置資產？
面對這種長期存在的宏觀壓力，我們建議專業經理人與聰明的投資者採取以下三種策略：
1. 增持「地緣政治避風港」資產
在強權博弈中，部分地區會展現出中立或受惠的特性。例如，印度、東協（ASEAN）或墨西哥，常成為供應鏈轉移的受益者。這在資產配置中屬於「戰略性分散」。
2. 聚焦「國家安全」驅動的產業
在修昔底德陷阱中，國家的意志會凌駕於市場。因此，涉及能源安全、國防科技、自主可控供應鏈以及關鍵礦產的行業，將獲得政策紅利的加持，這類資產具備較強的抗壓性。
3. 從「單一情境」轉向「情境分析」（Scenario Analysis）
傳統的均值-變異數分析（Mean-Variance Optimization）已不足夠。我們必須建立多種地緣政治劇本：
- 劇本 A（冷和談）： 競爭但維持基本貿易（基準情境）。
- 劇本 B（全面脫鉤）： 雙向投資受限（極端情境）。
- 劇本 C（衝突爆發）： 資本市場流動性枯竭（黑天鵝情境）。
如何應對各種劇本場景，正是我們每個人要去認真思考的問題！
當然，對於一般普通人來說可能就會是發生戰爭的時候，家裡有幾包「黑熊包」(誤~ 本人沒有任何政治傾向五、 摘要與結語：恐懼與勇氣的平衡
- 結構性衝突： 指「崛起國」威脅「守成國」地位時引發的戰爭風險，當前核心為美中競爭。
- 估值重估： 該陷阱推升「股權風險溢酬」（ERP），導致地緣政治緊張區域的資產估值面臨長期折扣。
- 通膨與效率： 全球化轉向「友岸外包」，資本配置從效率優先變為安全優先，造成結構性高成本與通膨。
- 防禦配置： 建議聚焦國防、能源安全等「國家意志」產業，並配置於受惠供應鏈轉移的中立市場。
- 韌性管理： 專業經理人應放棄單一假設，改採多情境分析（Scenario Analysis）以應對極端不確定性。
我們常說「市場不討厭壞消息，市場討厭不確定性」。
修昔底德陷阱正是目前全球最大的不確定性來源。
然而，歷史也告訴我們，並非所有陷阱都以悲劇收場（如 20 世紀初的英美權力移轉）。作為投資者，我們不需要過度悲觀，但必須保持知識上的誠實。承認全球化紅利正在消退，並在資產組合中建立足夠的韌性（Resilience），才能在這個充滿張力的時代中，保護客戶資本的唯一準則。
