2026年3月7日-油價暴漲，恐慌繼續蔓延

2026年3月7日週五晚上，WTI 原油在短短五分鐘內跳漲 0.91 美元，已經來到 91.04 美元/桶，單日漲幅高達 12.4%，突破 90 美元的整數心理關口，是 2023 年 10 月以來首次站上這個價位。

布倫特原油同樣強勢，單日漲幅達到 9.5%也來到 93.6 美元/桶，市場對中東局勢進一步升級的恐慌情緒正在快速蔓延。

能源供應鏈的壓力正在持續提高。聯合海上資訊中心表示荷姆茲海峽航運幾乎完全停滯，卡達的大型 LNG 出口設施仍然關閉，卡達能源公司已將長期租用的 LNG 運輸船對外出租。卡達警告若戰爭持續數週，海灣國家將被迫停產，未來三週油價恐飆到 150 美元。另外因存儲空間耗盡，科威特也已經削減部分石油產量。

沙特阿美則將4月運往亞洲的阿拉伯輕質原油價格每桶上調 2.50 美元，創 2022 年 8 月以來最大調漲幅度，向市場發出供應趨緊的強烈訊號。

不過國際能源署（IEA）署長比羅爾在布魯塞爾表示，目前全球市場上的石油供應仍然充足，面臨的問題是物流層面暫時性的中斷。被問到是否考慮動用石油應急儲備時，他表示所有選項都在討論範圍之內，但現階段並沒有動用計劃。日本方面則在考慮釋放國家石油儲備，而歐盟認為目前沒有必要釋放戰略石油儲備。白宮顧問哈塞特也表示近期不會討論釋放戰略石油儲備（SPR）。

IMF 則警告，若油價上漲 10% 並持續一年，全球通膨率將上升 0.4%。

天然氣市場同樣劇烈波動。NYMEX 天然氣期貨單日漲 9%，達到 3.274 美元/百萬英熱單位。歐洲天然氣漲勢更為驚人，TTF 基準荷蘭天然氣期貨週五漲 5.04%，本週漲 68.21%。ICE 英國天然氣期貨本週累計上漲 72.33%，週一和週二一度飆到 171.210 便士/千卡。

中國內盤期貨夜市中，燃油主力合約單日暴漲 16%，低硫燃油漲約 15%，純苯漲約 10%，能源價格的衝擊正沿著產業鏈快速傳導。

歐洲與全球股市

油價暴漲的同時，歐洲股市全面收黑。歐洲 STOXX 600 指數收跌 1.02%，收 598.69 點，本週累計下跌 5.55%。歐元區 STOXX 50 指數跌幅更深，收跌 1.09%，收 5719.90 點，週跌幅達 6.82%。富時泛歐績優 300 指數也下跌 1.01%，週跌幅 5.61%。德國 DAX 30 指數收跌 1.16%，收 23543.10 點，本週累跌約 6.9%。法國股指收跌 0.90%，義大利股指收跌 1.28%，英國股指收跌 1.24%。歐洲市場連續走低的態勢，投資人對歐洲經濟前景的信心也因為能源問題持續流失。

中東股市跌幅更為慘烈。迪拜金融市場綜合指數收跌 3.23%，本週累計下跌 11.36%。土耳其伊斯坦堡銀行指數收跌 5.07%，本週累跌 16.46%。南非富時/JSE 非洲領先 40 指數收跌 3.02%，本週累計下跌 9.73%。

美股方面，標普 500 指數低開後跌幅一度擴大到 1.6%，道指跌超 1%，納指也跌超 1.4%。受就業數據疲弱與中東衝突雙重打擊，市場避險情緒濃厚。軍工股逆勢上漲，洛克希德馬丁漲 1.86%，RTX 漲 1.30%，川普將召集國防承包商高管，強調提升武器產能以應對美伊衝突。

FED利率政策分期

FED 內部對利率政策的分歧也浮上檯面。FED 理事米蘭（Miran）公開表態，將在2026年 3 月 17 到 18 日的政策會議上反對維持利率不變，重申應將利率降到 2.5% 到 2.75% 左右的中性水平後再重新評估。他表示通常 FED 不會對這種油價上漲做出反應，因為這類衝擊對整體通膨的推升往往是一次性的。不過米蘭的立場在 FED 內部屬於少數鴿派，多數官員目前仍傾向觀望。

私募信貸市場風險浮現

貝萊德對旗下規模達 260 億美元的 HPS 企業貸款基金實施提款限制，將贖回比例上限設定為 5%，原因是客戶贖回請求激增。Blue Owl 則被揭露對一家已進入破產管理程序的英國貸款機構有 3600 萬英鎊的風險缺口，股價一度下跌 7%。

英國央行也正在就銀行對已倒閉的英國抵押貸款機構 MFS 的風險敞口進行問詢。這一連串負面事件拖累美股另類資產管理公司和銀行股全面大跌，貝萊德跌逾 5%，Ares Management 跌 6.3%，KKR 跌 6.3%，黑石跌 5.6%，阿波羅全球管理跌 5.5%，區域銀行 ETF 跌 3.77%。

私募信貸是近年華爾街最熱門的資產類別，規模已經膨脹到 1.8 兆美元。運作方式是基金向投資人募集資金，然後直接放貸給那些無法從銀行取得融資的企業，賺取比傳統債券更高的利息收益。在低利率時期，這類產品因為高收益特性吸引大量資金湧入。

問題在於這類基金有一個結構性的先天缺陷：流動性錯配（liquidity mismatch）。投資人的資金被綁在無法在公開市場上快速變現的企業貸款裡，基金又允許投資人定期贖回。平時大家都不急著贖回，這個機制運作得還好。但一旦市場環境惡化，大家同時想把錢拿出來，基金手上的貸款又賣不掉，就會出問題。

現在就是這個情況。貝萊德旗下 260 億美元的 HPS 企業貸款基金，在第一季收到了約 12 億美元的贖回請求，相當於基金淨資產價值的 9.3%，但管理層決定只批准 5% 的贖回上限，實際只支付了約 6.2 億美元。剩下的贖回請求就被擋住了，這在業內叫做「贖回閘門」（redemption gate）。貝萊德是去年花了 120 億美元收購 HPS 的，這是他們大舉進軍私募信貸的旗艦動作，結果現在就碰上這種狀況。

而且貝萊德並非個案。就在幾天前，黑石（Blackstone）也面臨類似壓力，被迫將原本 5% 的贖回上限提高到 7%，並且由公司和員工自掏腰包投入 4 億美元，才滿足了所有贖回請求。Blue Owl 的做法則更引發疑慮，他們用承諾未來支付的方式來替代即時現金贖回，等於是先開一張未來才兌現的支票。

Blue Owl Capital 是美國的另類投資資產管理公司，在紐約證交所上市，股票代碼是 OWL，總部位於紐約，在倫敦、杜拜、香港等地也有辦公室。截到 2025 年底，Blue Owl 管理的資產規模超過 3070 億美元 Blue Owl Capital，是美國私募信貸領域的主要玩家之一。公司是 2016 年由 Douglas Ostrover、Marc Lipschultz 和 Craig Packer 三人創辦的，這三位分別曾在黑石（GSO/Blackstone）、KKR 和高盛擔任過高階管理職務。

Blue Owl 的業務主要分三大平台，信貸（Credit）、不動產（Real Assets）、以及 GP 策略資本（GP Strategic Capital）。信貸平台是最核心的業務，主要是對美國中型市場企業提供直接貸款，投資組合以優先擔保貸款（senior secured loans）為主。 策略資本平台則是一個比較特殊的業務，專門收購其他私募基金管理公司的少數股權，等於是投資那些投資別人的公司。

投資人對私募信貸的信心在去年就已經受損了，當時有多家基金曝出對一家美國汽車零件供應商和一家次級汽車貸款公司的破產有風險敞口。 今年市場波動又因為中東衝突、AI 對企業營運的衝擊、以及就業市場走弱而大幅加劇，投資人紛紛轉向低風險資產，贖回壓力就持續升高。

就業市場開始走弱、裁員增加、消費支出放緩，那些依賴借貸的企業償債能力也會下降。如果企業開始無法按時還款，同時投資人又在搶著贖回，壓力就不會只停留在幾檔基金，而是會擴散到整個信貸體系。

大約 40% 的私募信貸借款人目前的自由現金流為負值，而且因為 AI 驅動的自動化正在顛覆許多中型軟體和商業服務公司的商業模式，這些公司在疫情期間曾經是私募信貸最熱門的放貸對象。 私募信貸的定價高度不透明，投資組合依賴管理人自行估值而非市場定價，這種不透明性可能掩蓋問題直到危機全面爆發。

另外，傳統大銀行和私募信貸之間的關聯比表面上看起來更深。根據穆迪的數據，美國大型銀行已經向私募信貸提供者放出了約 3000 億美元的貸款來推動產業擴張。 這代表如果私募信貸端出問題，傳統銀行也不可能完全置身事外。

另類信貸委員會（ACC）和 AIMA 的最新研究，全球私募信貸市場的管理資產規模已經達到 3.5 兆美元。光是 2024 年，私募信貸的資本部署金額就達到 5928 億美元，比 2023 年成長了 78%。 摩根士丹利的估計也差不多，認為 2025 年初私募信貸的規模約為 3 兆美元，相比 2020 年的大約 2 兆美元，短短五年就膨脹了 50%，並預估到 2029 年將達到 5 兆美元。

美國私募信貸的規模約在 1.3 兆美元左右，過去五年從 5000 億美元翻了超過一倍。 其中私募企業貸款（直接貸款）這個核心類別，從 2010 年的 3100 億美元成長到現在的 1.7 兆美元，已經佔到整體槓桿信貸市場的三分之一。私募信貸中的直接貸款部分現在已經和銀行團貸款市場規模相當，大約在 1.5 到 2 兆美元之間。美國高收益債券市場大約 1.4 到 1.5 兆美元，槓桿貸款市場也差不多是這個量級。換句話說，私募信貸已經不再是小眾市場，而是和傳統公開信貸市場平起平坐了。

過去十年企業借貸的年化成長率約 5.5%，銀行工商貸款成長率約 3%，但私募信貸的成長率高達 14.5%。 這種遠超其他信貸類別的膨脹速度，就是為什麼 FED、IMF 和各國監管機構都開始密切關注這個領域，擔心它在缺乏充分監管的情況下累積了過多的系統性風險。

參考次級房貸當時的違約率推算

次級房貸的違約率從 2005 年的不到 6% 暴增到 2009 年的 17%等於三倍。到最後，1995 年以來發放的次級房貸中，超過20%最終違約。 如果只看次級可調利率房貸（subprime ARMs），違約率更高到 2008 年 5 月已經達到 27%。

FED的研究更悲觀，認為 2006 到 2007 年發放的次級房貸中，超過一半最終會違約，也就是 3000 億美元中有 1500 億違約。近優級（Alt-A）貸款的違約率也高達 25%，甚至連優級（prime）房貸的違約率都達到了約 7%。

整體來看，次貸危機中不同等級的違約率大概是這樣：次級房貸 17% 到 50%（取決於年份和衡量方式），近優級約 25%，優級約 7%。

現在私募信貸的直接貸款市場大約在 1.5 到 2 兆美元。目前公開的違約率帳面上不到 2%，但如果把選擇性違約和債務重組都算進去，真實違約率接近 5%。

溫和惡化情境（違約率升到 5% 到 8%）：以 1.75 兆美元的中間值計算，違約金額大約在 875 億到 1400 億美元之間。這大概相當於經濟輕度衰退、部分產業受 AI 衝擊但整體可控的狀況。

中度惡化情境（違約率升到 10% 到 15%）：違約金額會來到 1750 億到 2625 億美元。這對應的是經濟實質性衰退、就業市場持續惡化、企業再融資管道被堵塞的情況。目前已經有分析師警告違約率可能達到 15%。

極端情境（違約率達到次貸危機的 25% 到 50%）：違約金額會在 4375 億到 8750 億美元之間。但這種情境需要多重條件同時發生，包括嚴重的經濟衰退、信貸市場全面凍結、以及系統性的恐慌擠兌。

但是私募信貸和次貸在結構上有根本性的不同。私募信貸的貸款大多數是優先擔保貸款（senior secured），有企業資產作為抵押，回收率通常比無擔保的次級房貸高很多。次貸的問題是房價下跌後抵押品價值蒸發，但企業貸款的抵押品不會像房價一樣在全國範圍內同步崩跌。

另一個關鍵差異是槓桿倍數。次貸危機中，透過 CDO、CDO 平方等衍生工具，同一筆底層貸款的風險被放大了好幾十倍。最終在次貸相關證券上的按市值計價損失就達到約 2 兆美元。 私募信貸目前的槓桿結構沒有那麼極端，也沒有大規模的證券化和衍生品疊加。

所以比較務實的判斷是私募信貸最可能的情境大概落在溫和到中度惡化之間，也就是違約金額在 1000 億到 2500 億美元左右。這個規模足以讓相關基金和機構承受重大損失，引發市場恐慌和連鎖拋售，但要演變成 2008 年那種全面性金融體系崩潰，目前的條件還不完全具備，最大的不確定性在於大約 40% 的私募信貸借款人目前自由現金流為負值 ，如果經濟持續惡化加上高利率環境延續，這個比例會進一步推高違約率，到時候溫和情境就可能快速滑向更嚴重的方向。

委內瑞拉政策調整

川普政府對委內瑞拉的政策出現調整。美國財政部外國資產控制辦公室（OFAC）發布許可，允許涉及委內瑞拉原產黃金的部分交易活動，等於為委內瑞拉向美國出售黃金開了一扇門。委內瑞拉因石油出口長期受限而面臨嚴重的美元短缺，這項放寬措施對財政壓力具有一定的緩解作用。此舉的背景是美國內政部長伯格姆（Burgum）本週訪問了加拉加斯，在馬杜羅今年 1 月被川普下令強行帶走之後，美國正試圖重振委內瑞拉的石油和礦產產量，並加強與臨時政府的合作。

原物料市場

避險資產方面，現貨白銀單日漲超 3%， 84.76 美元/盎司。現貨黃金在非農數據發布後一度重返 5130 美元上方，但隨後因美元走強下跌。數位貨幣市場則全面走低，比特幣跌 3.80%， 68494.94 美元，以太坊跌 5.65%， 1971.37 美元。

LME 金屬市場漲跌互見，期銅收跌 40 美元報 12862 美元/噸，但期鎳大漲 251 美元報 17469 美元/噸，期錫漲 164 美元報 50065 美元/噸。油價飆漲也帶動農產品連動走高，泛歐交易所 5 月製粉小麥期貨漲 2.7%，創近七個月新高。

全球繼續動盪

巴基斯坦與阿富汗之間的衝突也在同步升溫，雙方互相宣稱對對方造成重大傷亡。

巴基斯坦塔利班（TTP）近年大幅加強對巴基斯坦境內的攻擊，過去一年是巴基斯坦近十年來最暴力的一年，死亡人數比 2024 年激增 75%，達到 3413 人，暴力事件增加了 29%。

2026 年 2 月更是密集爆發多起重大恐攻：1 月 29 日到 2 月 5 日俾路支解放軍在俾路支省連續發動一系列攻擊；2 月 6 日伊斯蘭國巴基斯坦分支在首都伊斯蘭堡的一座什葉派清真寺實施自殺式炸彈攻擊，造成 36 人死亡，2 月 16 日 TTP 又在巴焦爾攻擊一個檢查站，造成 11 名士兵和一名兒童死亡。

巴基斯坦長期指控阿富汗塔利班政府包庇 TTP，讓阿富汗領土成為 TTP 發動跨境攻擊的避風港。塔利班否認這一點，但他們很少切斷與武裝團體夥伴的關係，也沒什麼動機去打壓 TTP，因為一旦打壓可能會把 TTP 成員推向塔利班的主要對手，伊斯蘭國呼羅珊省（ISIS-K）。

2 月 21 日，巴基斯坦空軍對阿富汗南加哈爾省、帕克蒂卡省和霍斯特省發動空襲，宣稱打擊了七個 TTP 和 ISIS-K 的武裝營地。阿富汗方面則稱空襲擊中了平民目標和宗教學校，造成南加哈爾省 18 名平民死亡。

2 月 26 日，阿富汗塔利班政府以報復為由，對巴基斯坦在杜蘭線附近的軍事基地發動攻擊。巴基斯坦數小時內回擊，轟炸了阿富汗多個邊境省份以及首都喀布爾，這是巴基斯坦首次攻擊阿富汗的城市地區。巴基斯坦國防部長隨後宣布兩國進入公開戰爭狀態。

這場衝突有很深的歷史根源。阿富汗政府不承認杜蘭線，這條 2600 公里長的邊界是 1893 年劃定的，穿過普什圖族的聚居區域，長期以來被阿富汗的普什圖民族主義者所反對。 另一個結構性變化是，2021 年美軍撤出阿富汗之後，巴基斯坦對塔利班的影響力大幅下降。在長達 20 年的戰爭期間，塔利班需要巴基斯坦提供跨境庇護，但現在塔利班已經掌權，不再需要巴基斯坦了。

印度因素也讓情勢更加複雜。巴基斯坦指控阿富汗已經成為印度的代理人，這個說法因為去年印巴之間的短暫衝突以及喀布爾和新德里關係回暖更加升溫。

2026年3 月初，戰鬥已經持續超過一週。聯合國國際移民組織表示阿富汗已有近 6.6 萬人流離失所，雙方都宣稱對對方造成重大傷亡，但外界難以確認。 2025 年 10 月由卡達調停達成的脆弱停火已經完全破裂，而原本可能擔任調解人的沙烏地阿拉伯和卡達，現在因為中東戰事而自顧不暇，短期內不太可能有效介入斡旋。

法國也向地中海部署了兩棲攻擊艦通納爾號，與航母戴高樂號共同行動，在中東局勢緊張的背景下加強軍事存在。芬蘭政府宣布將推動修法解除核武相關禁令，在核武政策上與北約對接。