Erwin Tsai
2019-08-19|閱讀時間 ‧ 約 9 分鐘

閱讀筆記-51《掌握市場週期》

    掌握市場的週期，並且根據不同的時機來配置不同的資產部位，而不是依靠預測市場來期許得到超額報酬。
    預測市場並不可靠，因為我們很難持續正確的預測市場的未來發生的事情，越是短期越是有無數的隨機事件干擾。但是週期一定會發生，依據歷史不斷發生的相似性，以及投資人應對風險的態度擺盪，來判斷金融市場所處的中長期週期位置，創造讓自己資產穩定增值的優勢。
    判斷週期不需要任何的預測，唯一需要的是觀察周遭正在發生的事件，並且正確的判斷他所代表的意義，調整我們的策略以適應市場的走向。
    我們無法確切知道明天會發生甚麼事，但能基於市場的趨勢，判斷所處的週期位置，去掌握較有可能發生的中長期市場走向，取得優於市場平均的報酬。
    【為什麼要研究週期】
    • 預測市場是不可靠的，要依靠持續的預測正確而從市場中賺取超額報酬是相當困難的，因為當市場上大多數的人都獲取相同的資訊時，沒有人可以取得比其他人更好的報酬。
    • 雖然不依靠預測，但仍然能試著辨識出趨勢，趨勢告訴我們哪些事情「可能發生」
    • 未來有各種結果的機率分布，而機率分佈反應著一個人對趨勢的看法
    • 沒有人可以確定未來真正的模樣，但在趨勢的立場上我們能找到優勢，優秀的投資人比其他人更了解未來的趨勢。
    • 投資成功猶如賭贏樂透，而優秀投資人可辨識最有可能中獎的彩券
    1. 如果投資人對彩券狀況全然無知→純屬猜測
    2. 如果投資人理解彩券中獎機率較大，並且賣獎券的人不知道或者不知道你知道→優勢
    3. 即使存在優勢，仍然不知道下一張彩券能不能中獎→賭局要玩，不需要所有事情都很確定
    4. 存在優勢→長期就能創造財富
    • 成功的投資應該著墨三大領域
    1. 試著比其他人更知道可知的東西，如產業、公司和基本面
    2. 價值與價格的相對水準
    3. 瞭解所處的環境(週期)，並且策略性的資產配置
    • 關鍵是「調整」，也就是修正自己的資產部位(攻擊與防守的比例)，也是本書最主要的內容
    【週期本質】
    • 週期很難和鐘擺區分
    1. 週期不可避免→『歷史不會重演，但總有相似的地方』
    2. 沒有開始，沒有結束
    3. 週期會自我修正
    4. 週期不如預期的對稱
    5. 不會停留在中點，而且往往停留時間非常短暫
    6. 表現越極端，反向作用力越大
    7. 長期趨勢很難即時檢測，一個長期的週期可能橫跨幾百年
    8. 一個事件會導致另一個事件
    9. 不同週期相互影響:經濟週期→獲利週期→心態週期→信貸週期.......
    人類參與週期的運轉，並且扮演很大的角色
    • 『市場一定會繼續下跌和上漲，但是我很確定我永遠不知道何時會發生』
    【經濟循環】
    • 長期趨勢的參考價值
    1. 總體環境
    2. 企業成長
    3. 借貸心態
    4. 投資普及
    5. 投資人心態
    • 長期經濟趨勢
    1. 工時→人口成長
    2. 生產力
    3. 長期穩定，隨著長期改變而受影響
    • 短期經濟趨勢
    1. 邊際消費傾向(多賺一元，就多消費的比例)
    2. 財富效果
    3. 短期世界大事
    4. 工作意願
    5. 存貨
    6. 跟隨著平均的長期趨勢線上下擺盪
    7. 短期經濟的改變因素很多源自於人類的行為
    • 經濟預測有用嗎?
    1. 外推法預測通常是正確的，但沒有價值
    2. 非傳統方式作出明顯偏離趨勢的結論會很有價值，但通常是錯的
    3. 長期經濟週期變化很難預測、很難評估；短期預測很難一直正確或比其他人好
    【獲利循環】
    • 週期起伏比經濟週期更大
    1. 工業原料和零組件直接對經濟週期反應
    2. 食品飲料藥品不會高度反應
    3. 低成本消費品、奢侈品、渡假、需求波動不大
    4. 「耐久財」高度反應，如個人汽車、房屋、企業卡車、廠房
    5. 日常服務需求不會變動
    • 耐用品需求會隨著信貸循環波動，大部分經濟成長主導整個銷售狀況
    • 經營槓桿與財務槓桿的作用，導致獲利循環與經濟成長之間的連動非常不完全
    1. 固定成本越高，經營槓桿越大
    2. 債務越高，財務槓桿越大
    • 技術進步的衝擊也影響獲利週期相當大
    【投資人心態擺盪】
    • 情緒擺盪對經濟和獲利週期有強大的影響，特別在短期起伏上面
    • 市場就像鐘擺
    1. 興奮和沮喪之間
    2. 慶祝與煩惱之間
    3. 價格過高與過低之間
    4. 投資界最可靠的特徵，而且心態花太多時間在兩端高點上，極少在快樂的中點
    • 亢奮和沮喪是貪婪與恐懼的基底
    • 投資人的看法隨著情緒而擺盪，且往往朝著相同的極端值不斷反饋
    1. 很少對於事情的兩面有相同的重視
    2. 通常只牽掛其中一面
    • 感覺良好時，甚麼事情都能往好的解讀，跟數據或事件無關
    【應對風險態度的週期】
    • 評估應對風險態度的週期，是本書最重要的內容
    1. 風險，是應對不確定性未來的主要來源，投資最主要的挑戰
    2. 任何時間點，投資人集體關注風險的方法，以及因此產生的行為，對於塑造投資環境相當重要，而這個投資環境決定我們該如何反應
    • 風險溢酬
    『如果想賺更多錢，答案是承擔更多風險』，這句話是不可能正確的。
    1. 風險高的資產會創造更高的報酬，風險不會比較高
    2. 這張關係圖忽略了風險與報酬之間正相關的可靠性
    3. 正確的解釋→風險越高的投資必須有更高的報酬，否則沒有人願意承擔風險
    4. 風險和報酬只能估計
    5. 國庫券和新創公司都提供7%的報酬，大多數人都會選擇國庫券
    　　人們傾向確定的未來 　　人們傾向風險趨避 　　因為不喜歡風險，因此風險增加，就會要求報酬也要增加，所以長期國庫券比短 　　期收益還要高
    • 過於承擔風險時
    1. 樂觀情緒增加，人們更願意承擔風險
    2. 要求較低的風險溢酬→對高風險資產要求報酬較低→價格上升
    3. 高價格資產變得更有風險
    • 過於風險趨避時
    1. 提高謹慎
    2. 因為拒絕承擔風險，因此報酬要求最大
    3. 投資都聯想到損失，而不是獲利
    4. 確保自己夠保守，安全邊際足夠
    5. 風險無所不在
    6. 成為低點賣家，而非買家
    7. 當風險趨必和謹慎消失，承擔風險和樂觀佔上風，是投資人最大的敵人
    8. 金融機構競相比爛，競相成為犯錯空間最小的放款機構
    致力瞭解投資人如何思考和應對風險，或許是最重要的事
    【總結市場週期】
    • 影響資產價格的兩大領域
    1. 基本面
    2. 心理面
    • 『傻瓜等到結束時才作聰明仁一開始作的事』
    • 保持心態的客觀並不容易，『沒有甚麼比眼睜睜看著朋友發財更能擾亂一個人的平靜與判斷』
    • 決定投資成果的關鍵在於價格
    1. 一比好的交易是否划算取決於當下投資人的心理以及行為
    2. 關鍵就是要好好評估他人
    • 瞭解週期的位置
    1. 量化評估→估值，歷史水準的比較
    2. 質化評估→投資人行為
    3. 儘管無法確切的知道未來的發展，但合理的推測能帶給我們較有優勢的獲勝機率
    4. 和其他投資人相反的操作，是獲得投資成功的根本要件
    • 『不要等底部浮現才買進』
    1. 那是最愚蠢的例子之一
    2. 底部、或頭部，是指一段時間，而非一天
    3. 沒有任何方法可以得知底部是否浮現，底部只能在事後辨識出來
    4. 市場下行期間才能從賣方手中獲得籌碼，一旦底部清楚，競爭者反而變多
    5. 當價格低於內在價值，但持續下探怎麼辦?→加碼!
    • 週期不是棒球比賽
    1. 每一局的長度或者賽事將延長到幾局或者提前結束都不能確定
    2. 沒有任何一種方法可以適用所有的週期
    3. 個人的回應方式是成敗的關鍵
    【應對週期】
    • 週期的定位並不容易
    1. 『言之過早無異於犯錯』
    2. 掌握市場買賣的時機，是由市場所決定的
    3. 經常想釐清明天或者下個月可能發生甚麼事情，而試圖找出週期位置，是「故作聰明」
    • 針對大型週期來作投資組合，是橡樹資本成功的因素之一，但其實是48年中的4或5次出手而以
    • 週期的極端狀態下，正確獲勝的機率越高
    1. 必須對抗自己的情緒
    2. 必須對抗市場的證據→如果市場證據證明你是正確，則無利可圖
    • 要很能忍受判斷錯誤的痛苦，因為我們都一定會比預期的更常犯錯，犯錯在所難免
    • a不可能永遠比b有價值
    1. 週期不僅發生在市場，同樣發生在個人以及自然界的領域
    2. 成功也拒有週期性，好時機不盡然會帶來更好的時機
    當下如微分，市場看似前往單一方向；而以長遠眼光來判斷猶如積分，才能掌握市場趨勢和週期
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