寫封信給你：從武漢肺炎看投資（橡樹資本備忘錄）

Dear you,

武漢肺癌持續在全球蔓延，從原本的亞洲擴散到歐美，全球經濟也因此受到重創。美國股市在兩週內下跌13%，成為2008年金融危機之後最迅速的跌幅。

這樣少見的恐慌，你一定也好奇是不是機會來了，甚至想問什麼時候在低點，現在該不該開始買股票？還是要趕緊賣出手中的股票？

橡樹資本的創辦人霍華德· 馬克斯(Howard Marks)，在週一的時候發佈了一則備忘錄，裡面寫到自己對武漢肺炎如何影響市場，他有什麼看法，我想藉這個機會也寫這封信告訴你，一個合格的投資者是如何思考這樣的事件。

首先，對於武漢肺炎的影響，你一定要抱持著無法下結論的態度。

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武漢肺癌的影響程度至今仍有很多可能性，沒有人知道它何時緩解下來，也沒有人能預測有多少國家和城市會要求學校停課、工廠停班、商店停開。

每一個事件都會有三種訊息——事實、判斷和猜測，對於武漢肺炎來說大部分的訊息可以說都是猜測，而這是第一件你可以學到的事。

投資市場裡的漲跌，不一定跟事實有關，也包含了投資者對事實的猜測和心理反應。

於是我們要思考的事情有三個層面：第一：武漢肺炎對實體經濟的影響。第二：人們的反應是過度還是合理。第三：市場的價格反應是回調、過低、還是太高。

由於中國是世界的工廠，想像一台手機如果有一個零件來自中國，那麼該手機就無法生產，也很難臨時找到他國廠商（因為其他國家也可能染上肺炎）。雖然手機有很多不同零件，但一個零件也不能少，如果出現這個狀況就是「供應鏈斷鏈」。

供應鏈斷鏈的影響當然還包括成衣業、食品業等其他產業，實體經濟確實因為武漢肺炎而產生重大的傷害，問題是這個傷害很難量化，所以也沒有太多的「事實」可以作為投資決策的「判斷」。

所以大幅下跌，幾乎是投資者的猜測所引起的，那麼這個猜測和反應合理嗎？

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武漢肺炎會減少大家外出的意願，但像是Google、亞馬遜（美國最大的電商）這兩家網路企業的股價還是跟著下滑了。照道理，網路購物的需求量應該反而變多才對，這很不合理。

還有另一件不合理的事情是，擔任避險工具的黃金，居然也跟著一起下跌，投資者大量買進美國國債，使得十年期國債的利率只剩1.1%。

這意思是投資者已經悲觀到，寧可只拿1.1%的報酬率，也不願意繼續承擔其他風險。顯然大家的心裡極度恐慌，為此美國聯準會宣布要降息兩碼（0.5%），利率來到1%，想要增加投資者的信心。

利率變低，銀行就可以借更多的錢到市場上流轉，刺激經濟。但武漢肺炎的影響並不是大家不願意消費，而是沒辦法去消費，所以降息的作用不大，美國股市還是繼續跌。

現在我們已經確認了，投資者的情緒處在極度恐慌的狀態，那麼我們就可以回答第三個問題：價格跌夠低了嗎？

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