需要為單月營收年減四成而擔心嗎？以根基 (2546) 九月營收年減四成為例

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根基九月營收 8.61 億創下今年次低，較八月的 13.38 億少了將近 5 億，年增率衰退 42.3% 則是今年最差！投資人需要為單月營收的衰退而擔心嗎？ 承熙認為不必太緊張，兩個原因，一是月營收突然衰退或增加與營收認列的時間點有關，另一個是根基已經成功擺脫低毛利率。這篇以根基為例說明。

★ 參考文章： 用未來現金殖利率當作買股的標準_如果有 25 萬閒錢，你會買哪些股票(上)、 如何評估個股適不適合長期投資？以營造股的根基(2546) 為例

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一、根基過去的營收趨勢

(一) 年度營收趨勢：

先看年度的營收趨勢。根基 2015 以來年度營收分別如下：

1. 2015：58.6 億
2. 2016：83.13 億
3. 2017：83.6 億
4. 2018：114.3 億
5. 2019：114.6 億

可以看出，根基營收是一年比一年好，尤其是 2019，全年營收 114.6 億還創下新高！

(二) 月營收年增率：

投資人喜歡追蹤月營收，因為她每月 10 日前公布一次，好掌握。下圖是一至九月營收情形，九月營收 8.61 億是今年第二低，僅次於一月的 7.28 億，年增率衰退 -42.3% 則是今年最差！

(三) 季營收數據：

承熙過去將根基的文章分享於臉書，網友 J 君建議承熙改用「季」的角度觀察，因為營收的認列可能因為「時間點」的緣故，導致某月營收暴增或暴減。我覺得有道理，而且財報也是以季為單位。 下表是根基 2017 以來的季營收數據，雖然 2020 九月營收差，但 Q3 營收 34.26 億其實是 2017 以來的「第三高」喔！然後 Q2 是第一高，那麼 2020 全年營收實在很難不樂觀。

(四) 九月營收差，十月可能有好消息，因為認列點的關係：

舉例說明。假設根基承作○○建案為期三年，約定工程進度每完成 5% 即可獲得帳款 (5%是亂掰)，最近一次的 5% 是落在 X月31日，雖然肥了 X月的營收，卻瘦了 X+1月；相反的，如果是在 Y月1日，雖然對 Y月營收有所貢獻，但 Y-1月卻少了這筆進度款，只因為「差一天」。 因此，九月營收差，十月可能有好消息，至於準不準，下周就能見分曉。

二、那大家最關心的毛利率呢？

(一) 根基的三大業務：

按照根基 2019 年報的揭露，她的業務統統是工程，主要分成三大類，營收比重依序是：

1. 住宅工程：49.43%
2. 土木工程：14.67%
3. 其它工程：35.9%

(二) 根基三大工程的毛利率，以住宅工程最差，其他工程最好：

• 財報的揭露 - 與關係人間之重大交易事項： 從 2020Q2 財報可以發現，根基從與「關係人冠德」之工程承攬認列了 14.27 億，並且說 2020 毛利率只有「3.85%至4.89%之間」，而與「非關係人的工程毛利率」則是介在 3.96% 至 19.9% 之間。很明顯，住宅工程毛利率實在乏善可陳。

• 丁彥鈞的分析： 再根據丁彥鈞在〈高盈餘發放率，賺取價差者小心〉(2019/06/18) 這篇文章的分析，根基三大工程的毛利率分別為：住宅工程 4%、土木工程 7%、其他工程 10%。

(三) 非住宅工程佔比才是影響根基的毛利率的關鍵：

從以上簡單分析可以知道，非住宅工程 (土木工程+其他工程) 佔比才是影響根基毛利率多寡的關鍵。我把截至目前可以知道的根基的總營收、住宅工程營收、非住宅工程營收佔比與毛利率整理成下表，方便對照。

請看「住宅工程營收佔比」那欄，當小於等於 50% 時我以紅字顯示，用來對照這樣的情形之下毛利率的變化。可以發現，有五個季度住宅工程營收佔比小於等於 50%，她們的毛利率則是介於 3.78% 至 8.74% 之間，其中有四個季度毛利率高達 6.27% 以上。 因此，這裡可以先下個結論：「當住宅工程營收佔比越低時，毛利率就有可能越高！」

三、根基有哪些公共工程？

(一) 根基目前有九個公共工程：

想知道企業承接多少公共工程，可以上廠商承攬公共工程履歷查詢。經查根基目前有九個在建的公共工程，並且工程金額都在 2 億以上。

再點擊明細便可以知道這九個工程的名稱、工程類別、決標金額與目前進度 (如下圖)。由於根基是營造業，對於工程營收的認列通常是採用「完工比例法」，也就是按照工程進度來認列營收。 因此，查看時除了要留意決標金額大小，更必須關注「目前進度」。如果進度接近 100%，表示沒剩多少營收可以認列了；相反的，進度小的表示未來還有很多營收可以認列的空間，只要進度順利。 我把金額比較大並且進度比較小的紅框起來，總計有 53.4 億的「嘉義市區鐵路高架化計畫C611標嘉義計畫鐵路高架橋及橋下平面道路工程」、37.7 億的「桃園會展中心統包工程」、41.8 億的「C212標臺南車站地下化工程」，以及 26.8 億的「南門大樓暨市場改建統包工程」等四個。

(二) 工程進度順利嗎？

至於工程進度是否順利，承熙雖然無法回答，但一個月前我就查過，再把它與最新的進度比較後，至少可以知道工程進度幾乎都有所進展，我整理成下圖。

(三) 財報對「收入認列」的說明：

按照根基 2019Q4 財報附註「四、重大會計政策之彙總說明 (十四) 收入之認列」一節的說明，關於工程合約是以「已發生工程成本占估計總合約成本之比例為基礎隨時間逐步認列......客戶依約定之時程支付固定金額之款項......」。 以上大致是說，根基如果想如期按照合約拿到錢，是以已經投入的「工程成本」佔總合約成本的比例，也就是工程進度，然後隨著時間而認列。 順帶一提，關於這節的揭露，根基只放在 Q4 (年度) 的財報中，在 Q1 至 Q3 財報是看不到的。

四、根基擅長公共工程

(一) 根基過去的公共工程實績：

同樣從廠商承攬公共工程履歷可以查詢根基過去已經完工的公共工程。這其中最有名的就是「台9線南迴公路安朔至草埔段C1橋梁標(0K+000~6K+300)新建工程」。

(二) 根基順利完成台 9 線南迴公路拓寬工程，榮獲「金路獎」-傑出工程第一名：

根據天下雜誌〈把「不可能」變成真！ 不怕虧過6億 根基營造打造全台最美公路〉這篇的報導，根基早在 2000 就因為彰化西濱快速道路工程賠掉將近 6 億，但還是堅持把它完工。 後來更在 2010 接下業界乏人問津的台 9 線南迴公路案，歷經 9 年終於完工通車。 土木工程不同於垂直興建的住宅工程，施工挑戰度更高，因為它通常是橫向發展，例如隧道、橋樑與公路等交通工程，每分每毫都是在跟大自然搏鬥，稍有閃失可能以賠錢收場。 台 9 線南迴公路拓寬工程完工後，根基榮獲「金路獎-傑出工程第一名」，這可是交通界的奧斯卡獎殊榮呢！ 承熙非理工出身，講這些的用意是：「根基老早就想擺脫過度依賴住宅工程的宿命，並且不斷挑戰、默默努力很久了！」

(三) 持續增加公共工程是根基擺脫宿命、並且業績蒸蒸日上的方法：

持續增加公共工程的實績便是根基擺脫宿命的方法，如果難度高的公共工程都挑戰成功，那還有什麼工程不能接呢？ 根基專挑難度高的公共工程施作，這有助於累積好口碑。當取得好口碑後，於是除了住宅工程還可以接其他工程，例如醫院、辦公大樓、企業大樓、科技廠辦以及統包工程等等 (如圖七)。 對了，南門市場是臺北市最著名的市場之一，也是由根基承作，金額高達 26 億。南門市場已經施工一年多，希望不久的將來能帶給世人嶄新的風貌，然後根基業績蒸蒸日上。

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