2021-08-07|閱讀時間 ‧ 約 5 分鐘

以財報角度看 Moderna 和 AZ

前幾天打完AZ第一劑，經歷長達24小時的發燒後（我果然是年輕人），終於有力氣來寫點東西。

如果要談疫苗的有效性和風險，就讓專業的去講。但今天我想從財報的角度來聊聊莫德納(Moderna)和阿斯特捷利康(AstraZeneca, 簡稱AZ)兩家公司。

Moderna市值約1000億美元，近期納入S&P500指數，代表著它剛成為美國500強企業之一。但你可能不知道的是，AZ目前則是英國「股王」（沒有之一喔!），股價每股超過8,000英鎊，市值高達1250億美元。如果對比美國公司，此市值大約接近星巴克(Starbucks)，和星巴克同列全球前100強上市公司。

此外，從2021年上半年營收來看，Moderna營收59.3億，對比AZ的155.4億美元，Moderna整體營收僅有AZ的營收約1/3左右。

當然，以投資的角度來說，一家公司的未來成長性比營收更重要，尤其是生技股更是如此（是否能夠持續研發出爆款藥物或療法）。但如果更深入到財報的細節，我認為AZ這家公司比Ｍoderna更具吸印力。

營收占比

由上圖來看，很清楚可以發現莫德納的營收幾乎來自COVID-19疫苗，但AZ的營收來源主要為腫瘤藥物相關，且營收組成相當多元化。

甚至，AZ在COVID-19疫苗所獲得的營收只佔總體營收7%，但這並不是因為AZ疫苗的全球銷售數字比較差，而是因為AZ疫苗只賣「成本價」。試想，一家耗費心力開發疫苗，通過三期試驗，最後卻選擇犧牲掉千億利潤只賣成本價的公司，會是一家好公司還是壞公司呢？我想答案很明顯。

由此可見，目前Ｍoderna賺的是時機財，未來端看是否能有更多成功的研發，但AZ其實不需靠疫苗，就能持續推動獲利。據AZ法說推估，未來公司的成長率將維持＋15%以上(排除疫苗銷售)，以其規模來看，仍是相當不錯的數字。

存貨周轉率

存貨週轉率亦是一個重要參考指標，畢竟存貨銷得快，代表市場對公司整體藥物的需求高，反之若存貨銷得慢，或代表市場有其他更好的選擇。

根據2020年底的數字，各藥廠的存貨週轉率（順便把輝瑞-Pfizer拿來比較）：

AZ ：1.3168 次
Pfizer ：1.0803 次
Ｍoderna ：0.1703 次

白話來說，AZ僅需花9個月（365天除以1.3168）的時間就可以清完一次庫存，但世界第一大藥廠Pfizer須花超過11個月，而Moderna則需好幾年。當然，現有的數字不夠即時，Moderna今年強勁的疫苗銷售或大幅提升它的存貨週轉率，但若疫情緩解後，如同前面所講其實需要更多成功的研發。

研發費用

無疑地，研發絕對是一家藥廠未來的重要參考指標。但這是一個耗時且耗錢的流程，尤其是新藥研發的時程冗長、失敗率極高、耗資更是龐大。故近幾十年來，國際大型藥廠紛紛降低自行研發的比例，反而加強併購或委外小而美的藥廠，就如同蘋果將產品外包給鴻海、和碩等等代工是一樣的道理。

所以普遍來說，規模大的藥廠反而有較低比例的研發費用，規模小的藥廠研發比例則相對高。但如果從數據來看，Moderna雖規模相對小，卻沒有相對高的研發投入。

2021上半年研發費用占營收比例：(資料來源：各公司官網財報)

AZ: 23%
Pfizer: 13%
Moderna: 14%

很明顯地，雖然Moderna的實際研發費用相對去年同期已經提高3倍，但Moderna在這方面的投入比例仍不是讓人太滿意，這也是為什麼我相對不看好Ｍoderna的重要理由。雖近期股價表現其實不錯，但未來的成長武器，這邊必須打一個問號。

反觀AZ，對研發的部分仍然投入不少，保留未來打造爆款藥品的機會，甚至近期也把握住好的併購機會，故我認為未來AZ有機會維持相當高的毛利率。

結論，以投資的角度來看，我認為AZ這家公司比Ｍoderna更具吸引力。因為AZ有廣泛的營收來源、較高的存貨週轉率、以及較高的研發投入，未來成長性仍值得期待。

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