【APPFX】多空因素雜陳，萬聖節後資產價格還有糖吃？

週一晚間華爾街郵報傳聲筒記者Nick Timiraos指出，美聯儲可能將終端利率拉高於預期，美債殖利率短線走升，風險資產下跌。美債殖利率在今日亞盤時段回落，而細微來看債券價格以及風險資產並沒有因為WSJ的消息改變走勢，甚至相對過往新的消息進入市場做比較，本次波動性來的相對低了許多。更多因素在於市場原本已含納了終端利率可能位於4.75-5%的可能性，而從FEDWatch聯邦利率期貨來看，令市場不確定的並非是明年2月利率終點為何，而是12加息的力道為兩碼還是三碼。

因在前段時間WSJ釋出美聯儲可能將於本月份議息會議給予加息將放緩的訊息，當時使的市場通脹預期出現轉折向上的走勢，由美債平衡通脹率的表現可看出市場對於通脹的預期呈現轉為陡峭攀升的變化，但令人匪夷所思的是，前一次會期美聯儲才指出未來貨幣政策將由前瞻性轉為同時性，且依據數據行事的導航模式，而過去一個月的時間來看通脹數據並沒有顯著下降，甚至離美聯儲年底目標相差甚遠，使得市場對於美聯儲釋出的訊息動機產生兩種臆測。其一是過快且大的加息效果不彰的加息無用論，對於本次通貨膨脹的本質來說與過去不同，烏俄戰爭、反全球化供應鏈零碎化，過快的加息提高再融資成本及負債成本並無助於供給增加，而美聯儲也提過，聯準會的職能並沒辦法提供供給，相反的只能壓抑過剩的需求，不過從目前來看，聯準會的加息動作僅對資產價格如房價以及股市產生下跌壓力，雖確實造成消費者物價指數的壓抑性，但效果相對經濟增長以及金融體系的壓力來說並不夠顯著，這使的美國房貸利率長天期在突破7%的水平後美聯儲能夠有條件的放緩加息步調轉而觀察利率政策效果的滯後性表現。

而另一點市場臆測的看法在於，10月中上旬前國債利率攀升，造成各金融機構以及長期資本出現資產組合壓力，9月底時便曾因為遠期利率交換合約保證金需補繳，使得英國退休基金不得不進行資產組合調整，包括賣出投資資產以維持整體資產池彈性，而同樣的情況也出現在諸多保險公司身上，這使得整體金融系統因以債券為手的各類資產成交量萎縮而出現壓力，當中金融情勢指數NFCI風險值便出現疫情后首度翻為正數，同時各銀行開始於季報中提列信用損失風險。這也使的美聯儲透過WSJ釋出相對過去鴿派的訊息目的在於減緩金融市場壓力，但並非改變趨勢，但副作用則是過去主席鮑威爾提到很重要的市場通脹預期飆升，造成通脹在未來一段時間更加僵固化。事實上，原本美聯儲對於12月加息點陣圖便是以兩碼為主，而2023年2月介於1-2碼的幅度，所以放緩加息並不是錯誤訊息，但不能否認的是對於市場解讀確實產生了壓力減輕的效果，各資產也出現相對過去兩個月以來更有意義的反彈。

只不過以目前市場表現來看，美聯儲祈望達到減緩金融市場的系統性風險的效果已經達成，且實際上並不需要變更點陣圖的利率途徑，僅是透過訊息的傳遞改變市場對於風險的偏好。換句話說，這也意味著利率途徑沒有改變，整體資產價格趨勢不會見到反轉的現象，但會加大波動空間。此外，在這期間風險指標美國十年期公債與三個月期公債的利差已轉為負值，表示了經濟將在未來一段時間步入衰退，只不過如我們先前提到，現階段市場對於衰退風險來說，更在意的恐怕是眼前的流動性風險，但若市場邏輯轉換至此，投資人則需謹慎關注在利率決議以及美國財政部國債管理計劃後幾日內出現資產價格利多出盡的情況發生。

我們認為在美聯儲議息會議已前美國財政部公佈國債管理政策前，近兩日非美貨幣以及美國股市和原物料將維持震盪上行，但市場會考量接近會議的事件風險使的追價力道相對不佳，日內則需關注ISM製造業指數對美元的影響，我們認為隨美元指數接近形態反壓具有拉回的機會，也提供了資產價格在周四前震盪上行的契機。科技股納斯達克指數NAS100觀察，儘管昨日呈現拉回但並未出現動能反轉的訊號，使得走勢有望維持上行架構，反壓關注11850-11900間，支撐11370-11400，我們建議日內11500以下偏多交易為主。

今日關注數據

23:55 英國標普CIPS製造業採購經理人指數

00:30 加拿大標普製造業採購經理人指數

01:00 美國營建支出月率

01:00 ISM製造業指數PMI

01:00 JOLTs職位空缺數據

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