【APPFX】職位空缺數支撐勞動市場緊俏，市場景氣為難但美聯儲難為

週二晚間美國公佈Markit Economics以及ISM製造業採購經理人指數PMI，整體來說新訂單需求持續惡化，但惡化速度減緩，且新訂單項目連續兩個月衰退表示未來一段時間生產項目將面臨減產壓力，新出口訂單亦呈現同步下滑，歸因於強勢美元的拖累所致；供應鏈瓶頸改善帶動生產恢復正常，交貨時間項目由52.4下滑到46.8，缺料解決使的生產項目向上擴張由50.6上升至52.3，但需求快速走低卻也造成了未完成遞延訂單大減，由50.9下滑至45.2。不過相比亞洲科技產業，美國製造業廠商並沒有出現嚴重的庫存問題，庫存指數10月下滑，由55.5下滑至52.5，下游客戶庫存則維持41.6，顯示客戶端並沒有庫存過高的問題，但也意味著終端廠商鑑於需求疲軟不認為需要回補庫存，但相對庫存問題不嚴重，也使的製造業在商品消費低迷的背景下衰退速度得以緩衝。此外，支付價格項目意外由51.7下滑至46.6，主要顯示幾項因素：第一是國際原物料價格整體回落以開始反應到製造端，生產者物價指數PPI可能於本月份公佈時同步呈現回落的情況，此外為上游廠商進行去存去化的折價所致。整體製造業採購經理人指數報告顯示了經濟下行風險仍大，且需求持續下滑，與需求有關的分項都顯示訂單衰退的情況持續，但庫存並沒有過度堆積的問題，使得儘管製造業出現衰退也不至於呈現急轉直下的狀況，而正負面因素仍呈現拉扯以至於數據分項表現並沒有完整的同一性，但整體企業經營環境同其他經濟數據表現仍位於景氣的逆風週期，只不過這樣的狀況美國比亞洲以及歐洲來的輕微。

不過對於通脹而言，勞動市場缺工以及職位空缺數一直維持在高位對於薪資與物價的上升螺旋並沒有在9月見到緩解，美國公佈9月份JOLTs職位空缺數，意外由前月1028萬人上升到1071萬人，遠高於市場預期的975萬人，使得目前職缺人數與失業人數比率由1.71上升至1.86，意味著每一個失業者對應的職缺仍有1.86個，對於工資而言難以在短期出現回落，且這樣的情況很容易就算短期失業率有所上升，也會在短時間內再度下滑。JOLTs報告亦指出離職率處於高擋，雖然9月離職率持平8月為2.7%，但仍高於長期平均2%的水平，表示目前勞動市場仍處於賣方市場，勞工具有較高的議價權，且隱含轉職前往薪資較高的機會仍多，對於薪資增長和物價仍提供上漲條件。

而現階段除了房價因利率回落而呈現下跌外，勞動市場表現出乎意料的強勁，使得美聯儲儘管扼殺過剩的需求，但並沒辦法對於勞動市場產生的薪資通脹有直接性的干預動作。簡單說儘管加息使的資產價格回落，但對於通脹其中一個重要因子影響有限，但同時整體居民又處於透支消費的階段而呈現儲蓄率下滑，令美聯儲為難的是，貨幣政策本身在利率與貨幣供給的管控上便具有局限性，更多因素影響到勞動市場供給的如移民政策並非為美聯儲的職能，如美聯儲主息鮑威爾指出的沃克經驗，實際上當時1970年通脹的下滑主因並非來自於貨幣政策，而是外交手段的成功。事實上，當美聯儲加息到一定的水平之後過往來看對於需求壓抑的效果將快速走低，利率政策的邊際效果消失後並無法對實體經濟起太多作用而使的貨幣政策無用化，這造成了政策在高於自然利率水平一定程度後美聯儲將遭遇「加息無用但只能加息」的困境。

市場觀察來看，除美股現貨開市有較明顯會議前的避險賣盤以外，各類資產大多維持等待會後記者會的階段，但就美元來看，我們認為美元價格上已經包含過多因素，暫時間除非鮑威爾對於利率終點以及高點有更新的指示，否則就定價上已包含了終端利率將於2020年來到5%的水平，外匯市場上需關注歐元兌美元表現，歐元在同樣進入加速加息階段後仍有望縮減與美元的利差，且央行行長拉加德指出，就算經濟衰退也將持續加息，就消息上來說短期相對美聯儲鷹派且堅定。我們認為若歐美兌EURUSD維持在 0.985以上的水平則有利於歐元持續反彈，並在長期上進入打大底的階段，投資人可關注0.985-0.989支撐區域，壓力則暫看0.9945，若突破0.9945則看向1.003。不過若美聯儲主席鮑威爾重申「以數據為準」的政策導航模式則各類資產在會議後三天內將結束反彈行情。

今日關注數據

19:55 德國失業率

23:15 美國ADP就業人數變化

01:30 美國EIA原油庫存變化

05:00 美聯儲利率決議

05:30 美聯儲新聞發布會

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