庫存去化來到盡頭，便是製造業景氣下行的末端！

周三(4日)美國ISM製造業PMI再次下滑，JOLTs職位空缺率高於市場預期，聯準會12月會議紀要顯示今年仍維持較高利率並不會考慮降息，在市場好壞消息參半的情況下，美股盤中上下沖洗，終場四大指數皆以小漲作收，道瓊上漲133點漲幅0.4%收33269點，納指上漲71點漲幅0.69%收10458點，標普上漲28點漲幅0.75%收3852點，費半上漲68點，漲幅2.74%收2569點。標普11大板塊中，全面上漲走高，其中金融板塊表現非常亮眼。

4日美國公布JOLTs職位空缺為1045.8萬人，預期1000萬人，前值1033.4萬人，數據仍顯示就業市場較為緊張，招聘勞工的需求仍是遠跟不上供給，不平衡的情況下會持續為薪資帶來上漲壓力，也是聯準會擔心推升通膨的原因。但正向來看，這樣的壓力確實在近幾個月有所緩和，對比去年高位是有顯著的滑落，也是使得通膨持續走低的關鍵之一。

4日美國ISM公布12月製造業PMI為48.4，預期48.5，前值49，為近期連續第二個月進入萎縮的狀態，也是來到2020年5月以來的新低，全年下滑的幅度也創下金融海嘯以來最大。觀察到細項的月變化，新訂單與生產的下滑仍會是主要拖累製造業活動的因素，但看到就業明顯從48.4到51.4出現回升並且重回增長的水準，客戶端存貨也持續下降當中，價格持續降至兩年多來的新低，通膨有望持續緩和當中。雖然看到製造業PMI持續走疲，但看到幾個關鍵的指數持續有轉好的表現，便是庫存去化似乎也進行了一段時間，終端庫存水位也有所下降，價格壓力的放緩指引通膨繼續降溫的路徑，就業保持穩健並未有大批失業人潮出現，可以看出這幾個項目都是市場上關注的重點，接下來只要就業維持穩定增長，通膨走降、庫存消化結束、伴隨而來的會是新一輪的庫存需求回補，以及消費者需求的轉強，自然新訂單、生產等項目重新轉強都是水到渠成，製造業景氣也就會看到重新的回溫。

我們可以觀察到12月這些經濟數據並未出現太多令人興奮的表現，但可以逐漸看到一些好轉的跡象。同時會議紀要上雖然官員們對於今年的政策不認為會是到可以降息的時間點，但其實他們的立場與預期是非常令市場所詬病，在去年初他們也都沒有預期到甚至提到會一口氣升息4%以上。因此到目前為止市場多數人仍是認為維持這樣較高利率的水準下，今年景氣衰退會是必然的事。但我們觀點中多次提及，若以CPI當前的月增長速度來看，到明年6月時大概率就會看到2%甚至以下的通膨水準，這是市場所沒未重視的地方，也正是聯準會政策將不得不轉向的關鍵，所以不要太高估聯準會官員所表達的立場，隨著市場情勢的改變，他們推翻自己的論點做出180度大轉變是非常有可能的事。當我們再把這些事情考量進去投資交易觀點時，就會知道其實最壞的環境真的已經過去，在壞無可壞的情況下，股市的趨勢就自然會出現徹底的改變，任何的投資也都會變得非常簡單清晰。