【APPFX】債券市場開啟定價修正，日本央行或將扮演催化劑角色

2024/12/19 更新2022/12/20 發佈閱讀 5 分鐘

投資理財內容聲明

超級央行週後全球市場仍聚焦在利率終點調升以及更長的緊縮週期造成經濟衰退風險增溫，現金流評價上高估值以及負債比率較高的資產持續回調。週一晚間美國十年期公債殖利率向上攀升，漲幅創下10月以來最大，壓低了科技股的走勢表現，能源股則受中國解封以及釋出23年國家發展展望專注於提振經濟帶動上漲。

近期在美聯儲12月會期調升利率之後，被視為藉貸市場中有效利率的擔保隔夜融資SOFR年化利率來到4.32%水平，已高於美國兩年期以上的公債殖利率，意味著短錢資金成本攀高，隱含債券市場重新定價壓力，也表示市場正缺乏短期資金動能。當擔保隔夜融資利率SOFR攀升至高於長天期利率水平，意味著市場存在違約風險，故貸方需提高風險貼水，另一方面則為貸方沒有足夠的資金可做貸出的動作，故然借方需提高利率以尋求資金貸出意願。不過我們認為由於債券市場利率在歐美長假期間已有成交量不足造成定價失真的問題，且SOFR仍低於市場基準利率IORB，固然尚不存在貨幣市場的流動性風險，更大的可能性在於長假過後債市將重新調整定價失真的問題。白話來說，債券市場隱含著殖利率上漲的空間，而殖利率重新定價則不利於包括零現金流的貴金屬黃金以及特別是估值仍然偏高且具盈餘下修風險的科技股表現。此外，過去一段時間受歐洲央行加息以及縮表預期影響，歐元區指標性無風險利率定錨德國十年期公債殖利率攀升，造成與美債利差快速縮窄而推動歐元上漲，但隨著美債利率有望向上攀升縮窄利差，歐元相對具備下跌條件，且由CFTC持倉報告觀察，期貨市場歐元淨多單創下一年半以來新高，投資人亦需慎防擁擠交易過度做多的問題發生。

另一方面，週二日本央行調整殖利率控製曲線目標上線由0.25%上調至0.5%，意味著全球主要成熟經濟體央行在貨幣緊縮的過程中僅存維持寬鬆政策的日本央行開始對於寬鬆政策做出調整，上調殖利率控制政策目標上限也使的日元的貨幣供給量增速將呈現減緩，過去長時間日本超寬鬆的貨幣政策QQE為全球套利交易的主要資本來源，同中國資金扮演著資產價格邊際買家的角色。而邊際買家的消失促使風險資產不僅面臨盈餘下修風險，在資金動能上也將較原先的狀況更為嚴峻。市場關注的另一事件在於，日本央行行長超寬鬆貨幣政策的信奉者黑田東彥任期將於2023年年中屆滿，若日央行長更換則將對日元以及國際套利交易的資金產生決定性作用，而由日本可能結束超寬鬆貨幣政策的信息來看，儘管日債由於成交量多日為零呈現低迷狀態對於短期資金來說實際上影響不大，但該行為事件透露出來的訊息意向重要性在於日本央行可能也將轉向緊縮。而由過去三次日本加息的時間點來看，包括1989年促成日本經濟史上最大泡沫、2000年加息趕上網路泡沫破滅、2006年底迎來次貨海嘯，相對歐美央行來說，日本央行往往都是成熟經濟體中貨幣政策的最後一棒。

操作上我們仍看空各類資產以及歐元、英鎊等歐系貨幣，我們認為首跌將在於擁有兩項利空因素的風險資產如NAS100以及SP500等，其次於一月期間債市成交量回溫殖利率調整至合理評價時才將促使非美貨幣以及貴金屬原物料有較大的下跌，而受日本央行對於貨幣政策可望轉向的消息影響，日經225測及頸線位置，投資人關注下午日本央行記者會黑田東彥對於殖利率曲線控制政策上限的調整說法，技術面上若日經225跌破頸線位置26000關口將開啟下跌空間至23490，反之不破則有望反彈上看26700以及27120。