【美股企業追蹤】德州儀器逆勢成長，擴廠後迎來大商機！？

這家企業已經觀察了一陣子，畢竟是全球最大的類比IC製造商，具有指標意義，再加上疫情爆發後全球開始飽受晶片短缺困擾，但是這家企業卻反而因為充足的庫存而沒受到太大的衝擊，因此在2021年股價大致都維持於高檔區間，直到2022年因為聯準會急速升息才使科技股的股價出現明顯下殺，開始加大震盪幅度。目前，以這間企業所處產業的全球發展趨勢與經營狀況來看，剛好遭遇了不少劇變，但也多了些商機，因此也就不得不探討近期的狀況，並從中尋找核心價值。

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首先，還是先簡單介紹一下類比IC。半導體的市場分成4大類，包含邏輯IC、類比IC、記憶體與微型元件，其中我們最熟悉的是由台積電、Intel與三星所主導的邏輯IC，負責接收一堆由0與1組成的數位訊號並進行邏輯運算，而類比IC則是負責處理光線、聲音、溫度等訊號，比較類似我們五官從自然界所感知到的物理現象。

類比IC的應用很廣，舉凡工業機台、汽車、通訊產品、家電用品等都需要用到，而工業與汽車的成長最受矚目。工業的部分，不難理解各家廠商都卯足全力在拚各自的生產技術，因此生產用的機台就存在差異化，自然就走向少樣多樣的高規格；汽車的部分，由於電動車持續高速發展，要朝自動駕駛的方向邁進，先進駕駛輔助系統（ADAS）就是不可或缺的研發重心，而這個系統背後所需的晶片數目隨著精細度的提升只會增加不會減少，那就更不用說電動車還要再發展光學雷達、電池的控制系統等，帶動類比IC市場的成長就很驚人；通訊產品與家電用品雖然已經很普及了，成長性或許不高，但這兩塊看的是低軌衛星的通訊技術以及家電用品導入物聯網的趨勢，因此理論上類比IC都會有一定的剛性需求在支撐。

德州儀器（NASDAQ：TXN）創立自今已經超過90年，只要講到類比IC，自然就會想到這家國際型的大廠，不過對於許多學生來講，可能最早接觸的反而是他們家的財務計算機或繪圖類工程計算機吧！（甚至近期還推出了附有簡易Python功能版本的新計算機）

由於德州儀器將產品分成6大終端市場，跨足領域很廣，再加上在美股財報週當中往往也較其他科技企業早公布季報，因此被視為半導體產業的風向球。其中，工業與汽車剛好就搭上近幾年科技發展的趨勢，營收的占比也越來越重，從2016年開始這兩大領域的比例過半，到了2021年已經超過6成，因此中長期算是滿理想的表現。

除了類比晶片，德州儀器也參與了車用半導體這個具有高度成長動能的寡占市場，與恩智浦、英飛凌、瑞薩與意法半導體等著名的IDM大廠共同掌握全球85%的市占率。

近年來，車用晶片的生產存在著特殊的模式，大多數汽車廠商都會委託汽車零件業者代為向這些半導體IDM大廠下單，而這些IDM車廠為了縮短晶片交貨期間，會轉而委託晶圓代工廠幫忙生產晶片。然而，由於這些IDM廠為了避免日後再發生對車廠與其他重要客戶供應鏈中斷的風險，開始積極擴廠，並在產能提升之際，將部分委外代工晶圓的業務收回後改為自行生產。

以德州儀器為例，現有的晶圓廠房包括位於德州達拉斯的DMOS6、RFAB1與RFAB2，以及位於猶他州的LFAB，並計畫在德州Sherman建造4座新的12吋（300mm）晶圓廠，預計首座將於2025年投產，每間可望為公司創造50~60億美元的年收入。針對晶片短缺的現象，德州儀器除了在美國本土不斷擴廠之外，也計畫在日本福島會津廠擴大氮化鎵（GaN）的產能，強化資料中心電源供應器（PSU）相關產品。

雖然從長遠來看，德儀已經開始為改善供應鏈而實踐了擴廠行動，但不可避免地必需面對近期半導體景氣趨緩的現實，體現在財務報表上的營收與獲利也開始陷入短期的隱憂。

從營收來看，第四季營收為46.7億美元，年增率為-3.4%，呈現2020年第二季以來的首次衰退。在財報中，公司也示警旗下的客戶正在努力去化庫存，因此取消訂單的情況可能會增加，尤其是終端消費品的低迷需求可能會蔓延到工業領域。因此，財報也提到去年Q4的庫存季增15%，存貨週轉天數由129天上升到148天。以類別來看，幾乎大部分的市場種類都出現衰退，但汽車領域在電動車持續蓬勃發展下，或許是德儀這幾大領域中相對較強勁的部分。

而獲利下滑，也使德儀的獲利能力衰退，因此毛利率、營業利益率與淨利率都明顯下滑，在2021年Q4分別為69.3%、51.8%與44.2%，而去年Q4只剩66.1%、46.6%與42.0%。

在淨利不理想的情況下，每股盈餘同樣也出現下滑，去年Q4為2.13美元，優於市場預期，但不難發現已經比2021年第四季的2.27美元下滑，也終止了連續8季增長的紀錄。

延續去年Q4較不理想的財報，德儀隊今年Q1的展望也偏保守，給出了介於41.7~45.3億美元的營收，以中間值43.5億美元換算下來年減11.3%；而每股盈餘則預估將介於1.64~1.90美元，以中間值1.77美元來看則是比2022年Q1的2.35美元或去年Q4的2.13美元衰退得更嚴重，且公司也沒有提到脫離谷底的具體時間。

基於德儀的財報與展望，外資認為大中華區的電源管理IC（PMIC）與微控制器（MCU）業者議價能力比較不如德儀，因此看法較偏負面，獲利可能有所壓縮。而我們認為，除了工業領域出開始頹勢之外，車用領域的強勁需求是接下來需要觀察的重點，畢竟市場仍預估聯準會短期內還是會維持較高的利率水準，這可能造成客戶需求疲弱，並使這些科技大廠的獲利承壓。