乘風破浪的美元

銀行這邊神奇的是，存款雖未穩定，放款恢復增加，倒閉潮看來只是少數個案，進入了一個better than feared，沒有變差就是好消息。消費如預期趨緩，但扣除汽車與汽油消費，依舊穩健向上，油價並未排擠其他消費而是被排擠，再度better than feared。各種領先指標顯示初領失業金即將噴發，但偏偏上上下下依舊沒有趨勢，還是better than feared。通膨穩定的符合預期下降，稱不上戰勝通膨，也沒有僵固到不可撼動，FED官員仍咬住通膨不放，不肯心甘情願結束這回合的升息循環。

在中國失望、歐洲轉弱，美國的經濟開始超預期，也重新帶來美元轉強的趨勢。

現在如火如荼的債務上限談判，如果過關，美國繼續維持現在的動能改善，美元強勢；反之，會造成系統性風險事件，此時美元避險屬性將會顯現，即使FED轉鴿兩相抵消也不會讓美元弱勢。此外，目前看空股市者仍高於債市，因此債務上限的結果將會產生不對稱的效應：過關的話股市與利率的向上反應都會較為劇烈，反之利率下行幅度不會想像中的大，避險效果受限。

近期經濟驚奇指數反彈的確增添Q4樂觀情境的達成機率，但上半年該反應成長這塊的都反應了，貨幣政策端連暫停升息都不給，更別說實質利率還是頗高，就算有債務上限過關推波助瀾也只是最後煙火。S&P 500要能夠下半年突破4,2XX肯定需要貨幣政策鬆口，下圖根據NY FED最新估計的中性實質利率以及經濟預測，今年下半年就進入限制性政策，而且2024年仍會更緊。既然FED官員都已經預期衰退會來，通膨也終於進入改善軌道，Q4應該會是一個重要關口來觀察是否將實質利率降低。