花旗年中報告番外篇：投行怎麼預測大盤點位的？
前言
每到年底或年中，就到了我們Banker 嘲笑投行分析師對股價與大盤估值的日子。
如今，2023年上半年即將結束，可以看到去年底投行們預期的"先蹲後跳"並未出現。這個年都還沒過一半，標普指數已經超過了八成投行預估的年底目標價。
讀者們會不會很好奇，投行們報的年底目標價究竟是怎麼算出來的？難道真的是投骰子？
大盤目標價是怎麼算出來的？
預估大盤的企業每股盈餘 人說＂江湖一點訣，說破無半步＂，這些招牌閃亮，名聲大的不得了的投資銀行金童分析師們在預估大盤指數的年底目標價時，其實都是用這個你我都會，簡單到再也不能更簡單的投資公式：
每股盈餘EPS* 本益比P/E＝股價Price
當然，因為是預期年底目標價，所以上面的公式就得換成：
預期每股盈餘EPS estimate* 預估本益比P/E estimate＝預期股價Price estimate
所以第一步驟就是分析師們將標普五百的各家公司財報評估報告給蒐集起來，然後依照權重比例，將每家公司的EPS每股盈餘給加權計算出一個總數。 Citi對2023年年底的標普五百企業盈餘預估
Citi對2024年年底的標普五百企業盈餘預估
偷吃步的估算方法 看到這裡，您可能會感嘆＂哇！要評估五百家公司的盈餘一定是個很艱困的大工成吧？＂
但其實，說起來也不是這麼高大上的一回事。因為有很多種偷雞的方法可以評估。
一種是只評估前30-100家權值比較大的公司財報盈餘，剩下的400多家就直接忽略不計，反正權值也不高，某幾家公司多一點少一點盈餘對結果的差異性不大。
還有一種更簡單粗暴的是，直接拿去年的S&P500總盈餘乘上一個預估的成長值，譬如說通膨的自然名目增長率2-3%，而推估出今年底的企業每股盈餘。 Citi預估標普指數年底指數區間
Ok，無論花旗的分析師用甚麼方法，總之，他們得出了第二張圖所顯示的，2023年底標普五百的公司每股收益區間落在$200-225之間，中位數$210，而花旗自己預估在$215-219之間。
預估本益比 然後，分析師在給出一個合理本益比區間，如上圖認為投資人若對大盤悲觀一點，可能給出17-18倍；樂觀一點給出23-24倍；中位數在19-20倍。
最後，把預估的EPS 215 乘上 預期的本益比中位數20 倍，就能得出4300點的標普五百指數年底預估值。以及同樣的方式得到3500-5800點之間的上下區間。 去年底各家投行給出的標普指數目標價
去年底的投行目標價
在去年底，各家投行普遍對於今年美股上市公司銷庫存，工資成本墊高，造成企業盈餘評估偏向保守。
然後再乘上一個也偏向保守的17-18倍本益比估值，就會得到上圖大部分投行都把標普估在4000點附近。
如今市場氣氛樂觀，整體本益比自然被熱情的投資情緒給上推，因此花旗把預估本益比上調，那預估的年底指數就會跟著上調。
這就是投行們的猜謎遊戲的遊戲規則。 高盛調高企業盈餘預估與年底目標價
調高目標價
同理，高盛在上周略略調高了對標普五百公司的整體企業盈餘從$222到$224，b然後再乘以比年初當時給的17-18倍更高的20倍PE就得到4480點（再四捨五入得到4500點）的新目標價。
也就是說這一輪投行見風轉舵的調高目標價，整體上並不是建構在企業整體盈餘比年初時預估的高的基礎上。
而是投行認命接受了市場整體情緒變狂熱了，所以把PE調高，使得年底目標價也跟著調高。
結論
如果我們看Ｍ平方的標普PE圖顯示，紅色橫線是20倍本益比區間，撇除經濟危機與衰退時的極端值，目前標普指數約在25倍本益比其實已經高出過去的20倍均值高出不少。
接下來我們就要看，是下半年的企業真實盈餘能跟上目前受到AI風潮帶動的市場狂熱情緒？或者，本輪的科技股上漲純粹是又一次的市場情緒帶動的狂熱，造成的本益比虛胖？
從這個月公佈的公司財報與盈餘預警來看，目前仍只有NVIDIA一家預報了超級亮麗的成績單，並未見到其它半導體廠對下半年市況有同樣優異的預期。
而上半年企業盈餘的上升，很大原因仍受惠於高通膨的名目效應，以及企業裁員降低成本帶動的增長，而非真實的營收盈餘增長。
若七月份美聯儲又重回升息腳步，會不會再踹美國區域銀行業一腳？AI浪潮能否短期內兌現換成真金白銀的財報數字？
都是投資人要冷靜面對的課題。
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人類學徒在此作揖感謝。
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但其實，說起來也不是這麼高大上的一回事。因為有很多種偷雞的方法可以評估。
一種是只評估前30-100家權值比較大的公司財報盈餘，剩下的400多家就直接忽略不計，反正權值也不高，某幾家公司多一點少一點盈餘對結果的差異性不大。
還有一種更簡單粗暴的是，直接拿去年的S&P500總盈餘乘上一個預估的成長值，譬如說通膨的自然名目增長率2-3%，而推估出今年底的企業每股盈餘。
Ok，無論花旗的分析師用甚麼方法，總之，他們得出了第二張圖所顯示的，2023年底標普五百的公司每股收益區間落在$200-225之間，中位數$210，而花旗自己預估在$215-219之間。
預估本益比 然後，分析師在給出一個合理本益比區間，如上圖認為投資人若對大盤悲觀一點，可能給出17-18倍；樂觀一點給出23-24倍；中位數在19-20倍。
最後，把預估的EPS 215 乘上 預期的本益比中位數20 倍，就能得出4300點的標普五百指數年底預估值。以及同樣的方式得到3500-5800點之間的上下區間。 去年底各家投行給出的標普指數目標價
去年底的投行目標價
在去年底，各家投行普遍對於今年美股上市公司銷庫存，工資成本墊高，造成企業盈餘評估偏向保守。
然後再乘上一個也偏向保守的17-18倍本益比估值，就會得到上圖大部分投行都把標普估在4000點附近。
如今市場氣氛樂觀，整體本益比自然被熱情的投資情緒給上推，因此花旗把預估本益比上調，那預估的年底指數就會跟著上調。
這就是投行們的猜謎遊戲的遊戲規則。 高盛調高企業盈餘預估與年底目標價
調高目標價
同理，高盛在上周略略調高了對標普五百公司的整體企業盈餘從$222到$224，b然後再乘以比年初當時給的17-18倍更高的20倍PE就得到4480點（再四捨五入得到4500點）的新目標價。
也就是說這一輪投行見風轉舵的調高目標價，整體上並不是建構在企業整體盈餘比年初時預估的高的基礎上。
而是投行認命接受了市場整體情緒變狂熱了，所以把PE調高，使得年底目標價也跟著調高。
結論
如果我們看Ｍ平方的標普PE圖顯示，紅色橫線是20倍本益比區間，撇除經濟危機與衰退時的極端值，目前標普指數約在25倍本益比其實已經高出過去的20倍均值高出不少。
接下來我們就要看，是下半年的企業真實盈餘能跟上目前受到AI風潮帶動的市場狂熱情緒？或者，本輪的科技股上漲純粹是又一次的市場情緒帶動的狂熱，造成的本益比虛胖？
從這個月公佈的公司財報與盈餘預警來看，目前仍只有NVIDIA一家預報了超級亮麗的成績單，並未見到其它半導體廠對下半年市況有同樣優異的預期。
而上半年企業盈餘的上升，很大原因仍受惠於高通膨的名目效應，以及企業裁員降低成本帶動的增長，而非真實的營收盈餘增長。
若七月份美聯儲又重回升息腳步，會不會再踹美國區域銀行業一腳？AI浪潮能否短期內兌現換成真金白銀的財報數字？
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