【邏輯投資】潛力股週報2023.07.30

圖片來源：Midjourney繪製

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※ 近期發布文章：

• 冷門股獵人｜別人的危機就是它的商機，台積電良率守護神｜意德士科技(7556)

※ 通膨如預期持續放緩，美股故事線正式轉向，「落後補漲」是一個投資選項

美國商務部28日公布聯準會重視的6月個人消費支出（PCE）物價指數。

• PCE物價指數：

－年增率：3％，低於市場預期值3.1％及前值3.8％。

－月增率：0.2％，低於市場預期值0.4％，略高於前值0.1％

• 核心PCE物價指數（扣除食品及能源價格）：

－年增率：4.1％，低於市場預期值4.2％及前值4.6％

－月增率：0.2％，與市場預期值0.2％相當，略低於前值0.3％

• 超級核心通膨指數（扣除食品、能源及住房價格）：

－年增率：4.1％

－月增率：0.2％

從上面的圖片中可以看到PCE、核心PCE，以及排除住房價格的核心PCE（超級核心通膨）等物價指數都在下降，另外圖片中三個月、六個月的平均數據也是呈現下降趨勢，這是市場感到振奮的原因，因為通膨目前仍未有「死灰復燃」的跡象。

另外，28日同天公布的聘僱成本指數（ECI）季增1％，與市場預期值1％相當，但低於前值1.2％；年增率4.6％，也低於前值5％，顯示就業市場也在降溫，薪資增長獲得控制。

然而油價跟天然氣價格也開始走強，原因包括OPEC+減產、高溫影響煉油廠產量，以及市場加大對於經濟軟著陸或溫和復甦的押注，以油價走勢來說，其實符合我們在「市場觀察解讀｜下半年投資題材與個人觀點」對原油價格的預期，價格也確實走強。

針對下半年，我對通膨下降的趨勢仍然樂觀，聯準會的升息接近尾聲，且油價跟天然氣價格上揚對市場影響有限，除非出現黑天鵝事件，不然下半年的基調預期還是「溫和復甦」與「降息押注」，如果你想進場布局，但又怕追高半導體產業或AI概念股承擔過多風險，那其實可以考慮研究「落後補漲」與「產業復甦」的題材。

下圖是過去一個月的美股主要個股表現，可以看到銀行業、消費零售、健康醫療、能源等板塊表現不錯，不輸給大型科技股，這是因為如果經濟能維持穩定，這些受到庫存調整的產業，獲利能力可望回升，並有機會帶動評價成長，因此值得研究。

※ 美國升息終點被市場鎖定，但日本央行立場開始鬆動，日圓值得關注，但美債買點要再斟酌

美國FOMC會議26日決議升息1碼，使基準利率區間來到 5.25%-5.50%，區間符合市場預期，因此市場反應不大。而聯準會看起來也不演了，之前聯準會主席鮑威爾還會在記者會展現強勢態度，拉升市場對未來升息的預期，但這次反而是在記者會上提到不少鴿派訊號，包括：

• 升息的影響尚未完全顯現
• 私營部門就業放緩
• 消費者支出增長較年初放緩
• 會考慮政策收緊累積的影響與滯後
• 實質利率已高於長期的中性利率，達到限制型水平
• 部分FOMC委員預計明年將降息

總之就是對於繼續升息態度相對緩和，這使市場針對「本次升息為本輪升息循環最後一次升息」這件事情已形成高度共識。

根據下圖FedWatch工具的資料顯示，有62％押注至年底前利率區間仍將維持 5.25%-5.50%之間，26％則認為至年底前會升再升息一碼，但比例較一個月前更低。

在政府開綠燈、就業維持強勁、通膨放緩、庫存調整陸續見底的背景下，市場的故事主線已完全走到「軟著陸」＋「明年復甦成長」，且因距離下次FOMC會議時間還有將近2個月，多頭還有一段發揮空間。

但隨著美國聯準會轉「鴿」，日本央行卻又開始了新的動作，轉得比較「鷹」，日本央行28日宣布將更靈活地控制日本公債殖利率，10年期公債殖利率目標區間從正負0.5％調整到1％，而上次調整是去年下半年，從正負0.25%調整至0.5%，此一政策一度造成日股大跌、美國及日本公債殖利率大幅增加。

「邏輯投資」認為這是日本寬鬆貨幣政策持續鬆動的信號之一，雖然沒有實質改變目前的寬鬆方向，但仍可預料日本的貨幣政策終將逐步調整，並形成對日圓走勢有利的局面。

我們在「市場觀察解讀｜下半年投資題材與個人觀點」這篇文章探討過日圓的看多情境，也有在專欄討論區提到我個人採取區間操作的策略，目前成效不錯，隨著美元兌日圓重回140美元關卡，當美元啟動最後一次升息，而日圓貨幣政策轉向變局（寬鬆）時，關於日圓的投資題材仍值得關注。

但反觀美國公債就要多留意，因日本的寬鬆貨幣政策走向改變，可能帶動日本以外股市、債券資金流回日本，而形成對股市、債市的拋售，造成債券價格下跌，所以建議讀者要回看「市場觀察解讀｜下半年投資題材與個人觀點」，文章中有提到買點的判斷，如果你等不到最佳買點來到，那買進動作建議分批佈局為宜；另外也可以參考「老墨的市場觀測站」的做法，用TLTW來操作這個階段的美國公債。

另一個部份的思考，考量美國升息接近尾聲，明年降息的路徑也逐步浮現，提前布局之前升息受到重創的族群，例如台股的壽險業，或是美股的零售、消費、廣告、銀行，又或者新興市場股市等，都是可以考慮的方向。

但市場是否已經高枕無憂？

我的建議還是要「居高思危」，因為一旦更多公司像台積電一樣調降展望，或是真正看到失業率明顯上升，就有機會重寫市場的故事主線，投資時建議要將可能發生的風險納入你的決策評估當中，如果能掌握投資的主動權，即使是股市高點，你也能投資得比較心安理得，不會完全受到指數或股價波動而惶惶不可終日。

※ 投資0056沒虧過錢就是「好投資」嗎？關於老師的說法，你需要注意的地方

有一位財經作家，他說他只講0050、0056，並且針對0056只做一個建議:「隨時可以買，買了忘記它」。他強調自0056上市以來，不管什麼時候買進，只要不賣，每個人都是賺錢的，這一點台積電（2330）做不到，VT（Vanguard全世界股票ETF）也做不到！

關於這位作者是誰，我就不點名了，「邏輯投資」對事不對人，我們只談這位作家的觀點與說法，是否存有需要注意的地方，或是投資人容易忽略的盲點。當然，你也可以否定我的想法，我絕對尊重，因為我不是「老師」，只是一位普通的「投資人」。

• 投資的目的是「不虧錢」？

首先，這位作家認為0056成功地達到上市以來「不虧錢」（不管何時買進都是賺錢）的壯舉，但這真的是投資的目的或值得稱道的成就嗎？

我們換個例子，如果我這樣說，你的感覺如何？

有一位財經作家，只講「郵局定存」，並且針對「郵局定存」只做一個建議：「隨時可以存，買了忘記它」，不管何時做定存，所有人都是賺錢的，這一點台積電做不到，VT也做不到！

不知道你是否看到問題了，實際上「不虧錢」這件事情固然重要，但那是站在「風險」的視角，而非「投資」的目標。

投資的首要是必須保全本金，避免虧損，巴菲特也說過類似的話：「投資的第一條法則就是不要賠錢，然後第二條法則就是不要忘記第一條」，因此投資要將虧損跟波動的風險都納入考慮。

但「不虧錢」的策略有很多種，你可以購買美國公債，也可以存定存，或者退一步選擇投資全球不同區域的指數型ETF，追求大盤平均成長的報酬，雖然沒法保證不虧損，但也不會虧得比全球股市指數更多。

而既然採取主動投資，選擇了投資標的，那你還是要跟指數或其他投資標的做比較，如果只以「不虧錢」或是「領取股利」就宣告勝利，我並不覺得合理。

• 忽略分散風險的重要性

投資0050、0056就足夠了嗎？其實現在投資工具非常多元，透過ETF我們可以投資非常多的區域甚至全世界，所以我還是希望讀者能夠將「區域風險」也納到你的投資考量當中，並且適度地將你的投資部位分配到不同區域當中，以降低集中單一區域的風險。

我們實際舉個例子吧！下圖是香港恆生指數近15年的表現，如果你是香港人，堅持只投資香港恆生指數，相信香港經濟會持續成長，並從15年前開始投資，結果可能會讓人很失望。

我們都知道香港發生了什麼事情，而你認為單一區域且具有複雜政經情勢的台灣，未來長期都不會有任何區域性風險發生嗎？我是認為這樣的押注可能過於武斷且一廂情願。

當然有的投資人會說中國打台灣，什麼都沒了，那為何不買美金？不存現金呢？這是一個複雜的問題，每個人的想法都不同，但我認為不必要將你的畢生資產都押注在單一區域的投資標的，適度分散風險並非壞事。

• 放大特定區間的成果（結果論）

歷史回測是一件很有趣的事情，因為不同的時間區間，投資標的的表現會很不一樣。

以下圖為例，今年以來0056、00878的表現都遠高於0050，你要說這是高股息ETF投資者的勝利，我沒有意見，只是短期的勝利會帶來長期的績效領先嗎？

下圖是2018年1月至2020年1月兩年期間，玉山金與台積電的含息報酬率，你會發現玉山金績效大幅跑贏台積電，但前者就是更好的投資標的嗎？

當你把時間截止點拉到現在，情況就反轉了，而且2020年之後有非常長的一段時間，台積電的績效都大幅跑贏玉山金。

所以我認為從特定期間表現去評斷投資標的，其實沒有什麼意義，每個人的投資策略、方法、耐心、資金量、投資週期都不同，但如果你是選擇存股，甚至資金只進不出，但用更長的時間跨度去衡量投資績效，會比較合理，而我認為0056或00878今年跑贏0050或VT，可能不是評斷一個投資策略成功與否的合理指標。

• 投資沒有「老師」，盲從也只是一種投機

因為經營臉書粉專與專欄的關係，我開始接觸到各式各樣的投資專家，有的乾坤獨斷，有的料事如神，不像我的招牌就是「賣飛」，看看那精美的材料-KY、宏碁資訊，都在我停止追蹤後股價直衝天際。

但我還是想提醒讀者，實際上投資是個人的事情，因為是由你自己管理自己的資產，你的賺賠與「老師」無關，他不需要為你的虧損負責，也不會為他提供你的投資選項背書。

當你聽到老師們告訴你：「投資○○就對了！」，你其實仍應該要自己思考、評估與判斷，因為○○賺錢，絕對是老師英明神武，但○○賠錢，損失的仍是你的資產，老師並不會為你承擔任何責任與損失。

另外，我想問，如果你選擇「盲從」一位「老師」，這種行為跟你看媒體報導就買賣，有什麼差別呢？如果你認為後者是投機、是賭博、是盲目，那前者是否只是對「人」的賭博？

總而言之，請自己學習投資，試著努力找到自己的一套投資策略，包括投資邏輯、優勢分析（為什麼你能透過這個方法贏過市場其他人）以及績效驗證，如果你能走到這一步，你才是真正在做投資，而非做個「好像在投資」的事情。

※ 福邦證半年報解讀與下半年展望

我們在專欄發布「潛力股短評｜鴻華先進申請創新板上市的潛在受惠者｜福邦證(6026)」，介紹過福邦證（6026）這家公司以及潛在題材，福邦證於25日召開法說會，並公布上半年度自結損益，26日股價上漲3％，同時整個證券業板塊也都上漲，反映族群業績回溫。

關於公司介紹跟題材分享的內容，之前文章已經寫過了，有興趣的讀者可以回看，我們這邊就是稍微更新公司業績與未來展望。

📌1H23業績：

• 營收：5.69億元｜YoY+831％
• 稅後淨利：3.03億元｜虧轉盈
• EPS：0.78元｜虧轉盈

📌1H23營運成果：

• IPO案件數：1案
• SPO案件數：5案
• 登錄興櫃案件數：3案
• 財顧服務：4案
• 股務代理：達302家

📌2H23營運展望：

• IPO案件數：預估3-5案
• SPO案件數：預估6-8案
• 登錄興櫃案件數：預估4-6案
• 財顧服務：預估2-4案
• 股務代理：預估新增10家以上

從公司預告下半年的營運展望內容來看，很直觀的判斷就是下半年公司業績有機會優於上半年，另外IPO案件中包括鴻華先進（2258）申請創新板上市，本案已獲證交所通過，預計10月中下旬掛牌交易，對福邦證的業績來說，將是一粒大補丸，下半年的業績表現令人期待。

※ 中概股大漲，經濟逆風高飛？可能沒這麼容易

週報先前分析過，中國經濟、消費力與房價息息相關，但中國之前主打「房住不炒」政策，希望穩步消除房市泡沫，結果導致房價下滑，並增加開發商的資金周轉壓力，並催生地方政府債務風險，對經濟與民眾消費信心造成更多打擊。

高盛（Goldman Sachs）最近發布報告，將中國農業銀行的評級從中性下調至賣出，並將中國工商銀行（ICBC）、中國興業銀行的評級從買入下調至賣出。高盛認為這些銀行對地方政府日益惡化的債務敝口過大，一旦地方債崩潰，銀行將首當其衝。

雖然高盛的觀點遭到中國政府嚴正駁斥，但無風不起浪，市場投資人對中國最大的疑慮，就在於房價、債務、失業率、供應鏈外移及積弱的消費力。

中國政府當然也已經看到這個問題，除了將貨幣政策轉向寬鬆，並陸續推出刺激政策外，中共中央政治局24日召開會議，其中釋出的文件提到「適應房地產市場供求關係發生重大變化的新形勢」，「適時調整優化房地產政策」，重點是通篇內容已經拿掉「房住不炒」這個主要原則，這使市場轉趨樂觀，並帶動房地產相關概念股大漲。

但我認為儘管中國政府拿掉「房住不炒」這四個字，但房地產政策是否能夠重回過去的寬鬆路線，房價重返榮耀？我認為短期是不太可能的。

預期中國的政策路線會以維持房地產市場穩定出發，但不可能走炒作的回頭路，因此短期要看到具體的激勵效果，或是房價逆轉帶動民眾信心提升，恐怕不易。

那中國為什麼不要故技重施呢？

首先，地方政府的龐大債務本身就是一把懸在頭上的利刃，中國政府不希望讓債務黑洞不斷擴大，他們現在的立場就像「拆彈員」，一方面要小心處理債務炸彈，同時又不希望炸彈爆炸，嚴重損及金融系統與實體經濟，傷筋動骨，

另外因為債務問題，使得中國的刺激政策捉襟見軸，這些內憂不好處理也就罷了，外患還包括出口訂單下滑、工廠外移、就業機會減少、美國對中國持續制裁等，所以中國在保守路線下能採取的政策工具相當有限。

那現在該不該進場布局中概股呢？

這要看你是否相信中國政府的拆彈技術，以及中美貿易對立的影響是否會進一步擴大，實際上中國的內需消費還是有一定規模，相關概念股評價確實偏低，在市場集體看衰的情況下布局投資，這個策略是合理的。

但中國仍存在許多「人為」的「政策」因素，不確定性較高，我個人會傾向在炸彈炸開來之後再進場投資，這就看個人取捨了，因為確實中概股近期表現強勁，不排除市場資金預期中國採寬鬆立場而再度看好復甦的故事線。

那有沒有其他投資選項呢？

實際上在中美貿易對立的框架下，其他國家享有漁翁之利，也值得布局，讀者有興趣的話可以去看之前的專文介紹。

※ 潛力股資訊總整理（截至20230730）

• 更新八貫、南僑、京城銀的1H23、2Q23每股盈餘資料，但確切數字以公司公告半年報資料為準。
• 威宏-KY調整配息率，現金股利從5元下調為4.95元，這是因為可轉債轉換成現股所造成，與公司基本面無關。

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