買進【2603長榮】，當一個快樂的水手

交易巿場從來就是一個現實而逐利的地方，當熱潮褪去時，再好的公司都是令人不屑一顧的。巿場上有一派言論認為:景氣循環產業波動過劇，即便帳上現金多，仍熬不住長時間的虧損。2023Q2財報依序揭露了，萬海、陽明均呈現虧損，僅長榮Q2獲利50.9億。長榮真的不會虧，其原因並不是長榮開船技術比較好，(長榮還把船卡在運河呢!)，長榮不會虧，是因為長榮真的有錢。

 筆者膽小，恐高又容易暈，但我買進了長榮~

我們本週買進的個股包含長榮，這一趟對2603長榮的投資並沒有預設時間，或許在未來會持續地持有長榮海運一段不算短的時間。

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看好長榮的理由

1. 財報表現優於同業
2. 預期全年有機會獲利超過一個股本
3. 長榮具有擺脫景氣循環股的條件

優異的財務表現

 很快地看一遍財務數據，就能明白筆者為什麼不怕暈船。

• 長榮Q2營收675億，僅比Q1高出1.1%，但平均運價低於Q1，所以營業利益才101億，較Q1短少9%。
• 銀行存款利息收入在Q2為41億，Q1則是35億。本期台幣較Q1眨值了1.9%，長榮Q2滙兌收益為6.98億。
• 細則不提，上項主要收入項，Q2稅前賺進162億元，這和Q1相同，202.Q1稅前也是162億。
• 嚇人的來了，Q2的所得稅費用為97.5億。怎麼本業營利101億就提列了97.5億的稅呢? 如下圖: Q2所得稅其實只提撥10.48億，大宗的為去年沒發股息的未分配盈餘稅76億元，所以總所得稅費用為97.5億。本業辛苦賺了101億，拿來繳了97.5億的稅，都回饋給政府了。

小結:下圖，當景氣回落時，產業競爭的規模經濟、裝載率及成本控制能力，高下立判。

下圖貨櫃三雄的毛利隨著景氣滑落均直線下墜，然而就在景氣看似見底時，長榮的毛利率止步在20%，陽明則力守在10%毛利，萬海則已然虧損。加諸長榮帳上現金及流動性資產仍高達3970億，2023上半年銀行存款利息即收取76億。誰說有錢不是好事呢 !

長榮的獲利預估

每位投資人或研究員對財報及巿場解讀各有春秋，我們追求的是自身對企業真實數據的理解，以及對產業可預見未來的客觀研判。如下幾點支持我們對長榮2023.H2及2023全年度的獲利預估

• SCFI於8/11最新指數1043.54較上週再上漲0.41%。而Q3的運價指數均值目前也較Q2均值上升1.5%。差異雖不大，但運價指數看似未再挫低。再考量小型航商紛紛出具虧損的財報，以及進入下半年傳統電子通訊產品旺季，合理推敲運價指數上漲機率將大於下跌機率
• 我們保守作假設:長榮營收在下半年維持與上半年相當，且運價指數未大幅攀高，則長榮每季仍將有機會在本業賺進100餘億，並且每季產生40億以上的利息收益。
  2022年未分配盈餘稅已提列完畢，接繼的財報所得稅費用將回復正常。

如上，則長榮每季將有稅後獲利百億台幣的潛力。

• 一般性的業外損益我們暫且忽略，隨著滙率起伏，本季的滙兌收益也可能在下季吐回，所以我們僅以本業營業利益及主要收入和支出作概估，則長榮於2023.H1稅後歸屬母公司淨利已達101億，2023.Q3及Q4若各結算稅後盈餘100億，則全年稅後可達301億。以當前股本211.64億，每股EPS 即14.22元。

長榮有能力擺脫景氣循環股虧損的緊箍咒，我們的投資計劃為何

航運的週期波動確實劇烈，何以我們認為長榮有能力擺脫景氣循環股虧損的緊箍咒?