2023-09-24|閱讀時間 ‧ 約 7 分鐘

本次FOMC概覽、通膨等話題閒聊

    一、引言

    從9/21的FOMC釋出的Summary of Economic Projections(SEC)中,可以看到對比 6 月會議,本次會議有所更動:

    1. 上調了2023、24年的實質GDP
    2. 下調2023、24年預估的失業率
    3. 微幅上調了2023的PCE從3.2調至3.3,同時下調核心PCE從3.9到3.7

    總結而言,從這份報告中我們可以得出結論:美國經濟超乎FED 6 月時的預期,但同時近期核心通膨的滑落也令他們滿意。

    資料來源:SEC報告

    而後續他們也在聲明稿指出:

    儘管近期的就業成長開始放緩,但美國經濟仍然穩健,且失業率仍處於低檔,不過通膨也依舊偏高。而FED在尋求通貨膨脹回落到 2% 這條路上,會以經濟數據走一步算一步。

    其實這個過往發言其實沒什麼變化,就是持續關注貨幣政策的累積緊縮、貨幣政策的延遲性。依照數據做事,meeting by meeting。

    比較重要的是,根據SEP內容,其中儘管2023年聯邦基金利率中位數為5.6%、與6月發布的預測值相同,意味著FOMC今年如過去預期可能再升息一碼,但上調升了未來 2 年的利率預期,告訴市場:你預期多少 Higher and longer ,我就再更 Higher and longer 的指引。

    我覺得這是近期市場無論是股市還是債市大跌的主因,就是因為市場發現利率環境比他們想的更嚴峻,正在重新定價所有資產中。

    資料來源:取自JC財經觀點臉書

    然後美股韭菜王有提到,SEC 報告中同時上調未來實質 GDP ,同時又調降了核心 PCE,表示正式打開了金髮女孩經濟的大門:

    金髮女孩經濟意指全球經濟在逐漸回暖之際,搭配著通貨膨脹數據表現穩定,因而使得經濟目前位於相對平衡之處,不會過熱亦罔論衰退,同時此環境將不易促使各國央行進行升息等緊縮政策。因此在這樣的經濟環境下,也通常相對有利於股票資產表現。

    他甚至以「本屆 Fed 真的可以寫進史冊」去誇獎他們不僅順利壓制了高達雙位數的通膨率,而且還讓今年核心 PCE 成功回落的成績。

    而後續觀察市場情緒,市場目前押住全年會降 3 碼(原本降 4 碼),而SEC釋出的dot plot訊息原本是全年降四碼,現在剩兩碼,仍然有落差。

    二、最後對我自己而言,可以分三個確立的面向談:

    1. 我如何看待這份報告以及後續展望

    雖然聽起來是廢話,但點陣圖越遠其實意義越不大,24Q2之後的情況其實不具有實質參考意義,與其說你是在預言、宣告未來會這樣做,不如說是在對現在狀態是否滿意的一種態度展示。

    不過如果近期預期投資債券會有資本利得可能會很通苦,因為這表示 2024~2025 年降息規劃上,步調勢必更加放緩。不過降息這件事情,往往也參雜一點被動成分在裡面,所以如果購買債券只是當生利息的部位(每年無風險利率近 4 %),加上規避系統性風險的話,仍然具有它的邏輯存在。


    2. 聯準會這次報告這確立 2 件事情:

    (1) 美國經濟有撐
    (2) 長期高利率

    在這個前提下,應該去壓著復甦題材,像前一篇報告提到的PCB產業,或是更之前聊到的製鞋,反正估值仍然很便宜。

    另外我在DRAM的部位我有做微幅減碼,因為終端edge的題材離發酵還是有點遠,這方面先前做復甦賺到一段波段,但也沒有砍掉的必要,畢竟是實質 AI 受惠的產業,上檔預估仍寬廣。

    然後很多小型股又跌回去了,在確認景氣恢復後,會朝著價值高於成長、小規模優於大規模的共識去做。

    參考資料:BofA


    3. 殖利率上升會變成某些東西的催化劑

    我認為對於美國重資本、高負債或是槓桿的產業像是金融保險業、基礎建設、能源產業、營建業、電子業、航運業,或是個別公司負債比較高的,會因為實質利率上升而導致營運成本跟著增加。

    而看到銀行業,在三月銀行危機出現,開始使用這個管道融資後,雖然四月短暫下滑,但後續使用量又逐漸增加。而這個融資管道的利率不僅高於目前的利率,且升息又導致銀行負債端跟著擴大的狀況(要給存戶的錢也會跟著增加),這個狀況下,銀行借貸成本大幅上升,但投資、貸款端的營業收入不明的狀況下,也可能產生新一輪的銀行危機。

    而這只是槓桿過高的企業一個縮影,也就是說這個現象是整體性的。

    BTFP用量逐漸增加

    三、關於通膨的閒聊

    最後簡單帶過最近看到的消息:

    1. 油價因限縮供給上漲

    全球兩大產油國沙烏地阿拉伯與俄羅斯 9 / 5日宣布,要把減產措施延長三個月至年底。導致西德州報近期到了89,布蘭特報93美元,都來到今年新高,也導致近期headline CPI從3.2%反彈到3.7%,其中汽油價格月增就到了10%。

    2. UAW罷工

    再加上聯合汽車工會(United Auto Workers,UAW)工人針對福特、通用、斯特蘭提斯(Stellantis)車廠聯合罷工,UAW的針對性停工策略只將使一小部分勞動力離開工作岡位,因為罷工時的薪資由工會支出,目前工會手上約有8.25億美元資金,如果全面罷工週薪可能到7500萬美元,其實不能撐太久。

    有鑒於上述兩點,目前人數有人開始臆測通膨會不會死灰復燃,這裡分享幾個觀點:
    (1)需要再觀察的事項:

    股乾爹YT聊到:油價有加稅作用,會排擠支出,提高通膨要觀察,而車廠罷工儘管會導致二手車價格上漲,但目前各車廠庫存都略高,短期不會有影響,要再觀察。



    (2)一些先前預測與傳聞:

    我之前提到,之後核心會降,但是headline CPI會上升,其實聯準會只看core,但2024年美國要大選,年初就要開始準備,而民眾真正能夠體感的痛苦是來自於headline CPI,所以如果因政治因素導致聯準會被脅迫升息,是有可能的,雖然這應該是powell最後一任,不僅沒有連任壓力,市場也傳出是其他人想升息,他已經不想繼續升息了,但就是邊走邊看。

    最後針對通膨再提一個:

    中國房地產市場最近疲軟,但近期鐵礦砂價格從 8 月反彈超過 20%,在中國房地產陷入流動性危機時反而逆勢大漲,且截至目前中國對粗鋼(crude steel)需求好於2021、2022同期,可能與中國近期推出「認房不認貸」政策有關。


    而目前看到巴拿馬運河枯水期,限制一些吃水較深的如巴拿馬型態以上的傳通型,有 2 件事情可以看:

    (1)鋼鐵需求會因為中國拉抬嗎?
    (2)散裝航運價會上漲嗎?

    這些如中國需求如果真的轉好,加上運價上升,會不會影響通膨,目前沒有答案,這都是現在進行式,甚至運價你要觀察那裡有沒有下雨,不過目前可以持續觀察。

    最後不免俗打一下廣告:

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