本次FOMC概覽、通膨等話題閒聊

一、引言

從9/21的FOMC釋出的Summary of Economic Projections（SEC）中，可以看到對比 6 月會議，本次會議有所更動：

1. 上調了2023、24年的實質GDP
2. 下調2023、24年預估的失業率
3. 微幅上調了2023的PCE從3.2調至3.3，同時下調核心PCE從3.9到3.7

總結而言，從這份報告中我們可以得出結論：美國經濟超乎FED 6 月時的預期，但同時近期核心通膨的滑落也令他們滿意。

而後續他們也在聲明稿指出：

儘管近期的就業成長開始放緩，但美國經濟仍然穩健，且失業率仍處於低檔，不過通膨也依舊偏高。而FED在尋求通貨膨脹回落到 2% 這條路上，會以經濟數據走一步算一步。

其實這個過往發言其實沒什麼變化，就是持續關注貨幣政策的累積緊縮、貨幣政策的延遲性。依照數據做事，meeting by meeting。

比較重要的是，根據SEP內容，其中儘管2023年聯邦基金利率中位數為5.6%、與6月發布的預測值相同，意味著FOMC今年如過去預期可能再升息一碼，但上調升了未來 2 年的利率預期，告訴市場：你預期多少 Higher and longer ，我就再更 Higher and longer 的指引。

我覺得這是近期市場無論是股市還是債市大跌的主因，就是因為市場發現利率環境比他們想的更嚴峻，正在重新定價所有資產中。

然後美股韭菜王有提到，SEC 報告中同時上調未來實質 GDP ，同時又調降了核心 PCE，表示正式打開了金髮女孩經濟的大門：

金髮女孩經濟意指全球經濟在逐漸回暖之際，搭配著通貨膨脹數據表現穩定，因而使得經濟目前位於相對平衡之處，不會過熱亦罔論衰退，同時此環境將不易促使各國央行進行升息等緊縮政策。因此在這樣的經濟環境下，也通常相對有利於股票資產表現。

他甚至以「本屆 Fed 真的可以寫進史冊」去誇獎他們不僅順利壓制了高達雙位數的通膨率，而且還讓今年核心 PCE 成功回落的成績。

而後續觀察市場情緒，市場目前押住全年會降 3 碼（原本降 4 碼），而SEC釋出的dot plot訊息原本是全年降四碼，現在剩兩碼，仍然有落差。

二、最後對我自己而言，可以分三個確立的面向談：

1. 我如何看待這份報告以及後續展望

雖然聽起來是廢話，但點陣圖越遠其實意義越不大，24Q2之後的情況其實不具有實質參考意義，與其說你是在預言、宣告未來會這樣做，不如說是在對現在狀態是否滿意的一種態度展示。

不過如果近期預期投資債券會有資本利得可能會很通苦，因為這表示 2024～2025 年降息規劃上，步調勢必更加放緩。不過降息這件事情，往往也參雜一點被動成分在裡面，所以如果購買債券只是當生利息的部位（每年無風險利率近 4 ％），加上規避系統性風險的話，仍然具有它的邏輯存在。

2. 聯準會這次報告這確立 2 件事情：

(1) 美國經濟有撐
(2) 長期高利率

在這個前提下，應該去壓著復甦題材，像前一篇報告提到的PCB產業，或是更之前聊到的製鞋，反正估值仍然很便宜。

另外我在DRAM的部位我有做微幅減碼，因為終端edge的題材離發酵還是有點遠，這方面先前做復甦賺到一段波段，但也沒有砍掉的必要，畢竟是實質 AI 受惠的產業，上檔預估仍寬廣。

然後很多小型股又跌回去了，在確認景氣恢復後，會朝著價值高於成長、小規模優於大規模的共識去做。

3. 殖利率上升會變成某些東西的催化劑

我認為對於美國重資本、高負債或是槓桿的產業像是金融保險業、基礎建設、能源產業、營建業、電子業、航運業，或是個別公司負債比較高的，會因為實質利率上升而導致營運成本跟著增加。

而看到銀行業，在三月銀行危機出現，開始使用這個管道融資後，雖然四月短暫下滑，但後續使用量又逐漸增加。而這個融資管道的利率不僅高於目前的利率，且升息又導致銀行負債端跟著擴大的狀況（要給存戶的錢也會跟著增加），這個狀況下，銀行借貸成本大幅上升，但投資、貸款端的營業收入不明的狀況下，也可能產生新一輪的銀行危機。

而這只是槓桿過高的企業一個縮影，也就是說這個現象是整體性的。

三、關於通膨的閒聊

最後簡單帶過最近看到的消息：

1. 油價因限縮供給上漲

全球兩大產油國沙烏地阿拉伯與俄羅斯 9 / 5日宣布，要把減產措施延長三個月至年底。導致西德州報近期到了89，布蘭特報93美元，都來到今年新高，也導致近期headline CPI從3.2%反彈到3.7%，其中汽油價格月增就到了10%。

2. UAW罷工

再加上聯合汽車工會(United Auto Workers，UAW)工人針對福特、通用、斯特蘭提斯（Stellantis）車廠聯合罷工，UAW的針對性停工策略只將使一小部分勞動力離開工作岡位，因為罷工時的薪資由工會支出，目前工會手上約有8.25億美元資金，如果全面罷工週薪可能到7500萬美元，其實不能撐太久。

有鑒於上述兩點，目前人數有人開始臆測通膨會不會死灰復燃，這裡分享幾個觀點：
(1)需要再觀察的事項：

股乾爹YT聊到：油價有加稅作用，會排擠支出，提高通膨要觀察，而車廠罷工儘管會導致二手車價格上漲，但目前各車廠庫存都略高，短期不會有影響，要再觀察。

(2)一些先前預測與傳聞：

我之前提到，之後核心會降，但是headline CPI會上升，其實聯準會只看core，但2024年美國要大選，年初就要開始準備，而民眾真正能夠體感的痛苦是來自於headline CPI，所以如果因政治因素導致聯準會被脅迫升息，是有可能的，雖然這應該是powell最後一任，不僅沒有連任壓力，市場也傳出是其他人想升息，他已經不想繼續升息了，但就是邊走邊看。

最後針對通膨再提一個：

中國房地產市場最近疲軟，但近期鐵礦砂價格從 8 月反彈超過 20%，在中國房地產陷入流動性危機時反而逆勢大漲，且截至目前中國對粗鋼(crude steel)需求好於2021、2022同期，可能與中國近期推出「認房不認貸」政策有關。

而目前看到巴拿馬運河枯水期，限制一些吃水較深的如巴拿馬型態以上的傳通型，有 2 件事情可以看：

(1)鋼鐵需求會因為中國拉抬嗎？
(2)散裝航運價會上漲嗎？

這些如中國需求如果真的轉好，加上運價上升，會不會影響通膨，目前沒有答案，這都是現在進行式，甚至運價你要觀察那裡有沒有下雨，不過目前可以持續觀察。

最後不免俗打一下廣告：

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