世芯-KY 分析與展望

個人研究為目的，資料採用自凱基證券，為創作者個人分享行為，不代表投資決策。

公司簡介

世芯電子股份有限公司（簡稱：世芯-KY，代碼：3661）成立於 2003 年，總部位於台灣內湖科技園區，並在美國、日本、大陸、韓國設有據點。公司專注於特殊應用積體電路（ASIC）及系統單晶片（SoC）的設計及製造，產品應用於高解析度電視、通訊網絡設備、消費性電子產品及利基型產品。2022年，產品營收中，委託設計（NRE）佔 98%，主要市場為美國（39%）、大陸（27%）和日本（14%）。

世芯提供 ASIC 設計、晶圓製造、封裝及測試服務，並擁有豐富的技術歷程，從 0.13 微米到 7 奈米製程。主要原物料為台積電提供的晶圓及日月光提供的封裝測試服務。競爭對手包括國內的創意、智原，及國外的 On Semi、STMicroelectronics 等。

評論及分析

2024 年展望仍強勁

• 營收增長：雲端服務提供商的營收預計年增超過40%，美國 IDM 客戶的營收年增7到8倍，主要由7/5nm AI ASIC訂單推動。
• 毛利率提升：NRE（非經常性工程）對量產營收的佔比將保持穩定，毛利率有望因出貨組合改善及大規模非 AI 專案的助益而提升。
• 季度營收變化：預計2024年第二至第三季度營收增長，第四季度微幅減少，因雲端服務提供商過渡到下一代AI ASIC。

2026 年營運展望

• 多重動能引領成長循環：美國超大規模雲端服務提供商 AI ASIC 世代過渡期及美國 IDM 客戶 5nm AI ASIC 訂單強勁。
• 中國車用專案：預計今年 Tape-out，2025 年開始生產，並帶來完整年度營收貢獻。
• 市場需求推動：世芯-KY 在 AI/HPC ASIC 市場的穩健地位、客製化 ASIC 需求及先進技術採用，推動更高的專案價值與穩健的 AI/HPC ASIC 出貨量。

營收結構分析

從圖表中我們可以進一步了解 1Q24 的營收結構與表現：圖 1 與圖 2 顯示了世芯-KY 的營收結構和比例按製程劃分。在1Q24，7nm及以下製程的營收達到 9,861 百萬美元，占總營收的 94%，表明公司在先進製程領域的強大表現。而40nm及以上製程的比例則持續低於 7%。圖 3 與圖 4 顯示了世芯-KY 的營收結構和比例按應用領域劃分。1Q24 高效能運算（HPC）領域的營收達到 9,756 百萬美元，占比達 93%，顯示公司在 HPC 市場的主導地位。其他領域如消費、網絡和利基市場的營收占比較小。  這些數據反映出，儘管 NRE 對量產營收的佔比低於預期，但在先進製程和高效能運算市場的強勁表現，仍然是公司營收的主要驅動力。然而，毛利率的下降顯示出在市場競爭和成本管理方面仍需改進。

這四張圖表顯示了世芯-KY 在營業收入、每股盈餘、毛利率和營業利潤率方面的變化趨勢。從圖表中可以看出，世芯-KY 的營業收入和每股盈餘在過去幾個季度持續增長，預計未來幾個季度將保持這一上升趨勢。營業收入從 2022 年第一季度的 2617 百萬元穩步上升至 2024 年第三季度預計的 12993 百萬元，每股盈餘也從 2022 年第一季度的 6.32 元增長到 2024 年第三季度預計的 23.99 元。毛利率和營業利潤率在 2022 年和 2023 年經歷了顯著下降，但從 2023 年第二季度開始逐漸回升，預計在 2024 年將繼續改善。這些指標表明，儘管公司在過去曾面臨挑戰，但隨著市場需求的恢復和公司策略的調整，世芯-KY 的財務表現正在逐步改善。

世芯-KY 的營業收入和每股盈餘在過去幾個季度持續增長，主要得益於AI ASIC需求的提升、訂單的增加以及新項目的成功推進。儘管公司在2022年和2023年面臨毛利率和營業利潤率的下降，這可能與初期投入和研發成本上升有關，但隨著新產品進入成熟期、規模經濟效應顯現，毛利率和營業利潤率開始回升，表明公司在成本控制和運營效率方面的改善。這些趨勢顯示，世芯-KY 正逐步克服早期挑戰，展現出更強的盈利能力和財務穩定性，反映出公司在技術和市場方面的成功策略及其未來的成長潛力。

指標分析

研發費用率 (季度比較)

可以觀察到，世芯-KY 2023 年第一季度的研發費用占比達到高峰（12.7%），之後在第二季度顯著下降（8.8%），接下來的季度保持在 9.3% 左右。進入 2024 年，預測數據顯示研發費用占比持續下降，至第四季度降至 6.4%。這顯示出公司在進一步優化成本結構，可能是在保持創新能力的同時，逐步降低研發支出占比。表明公司在成本控制上更加嚴格，或者其研發項目逐漸成熟，進入穩定產出階段。

存貨周轉天數

根據數據，世芯-KY 的存貨周轉天數在各年度間波動顯著，反映出公司在存貨管理方面的挑戰與改進。2021 年存貨周轉天數為 56.2 天，顯示管理效率高，但 2022 年上升至 358.3 天，可能是因為銷售放緩或供應鏈問題。到 2023 年，存貨周轉天數降至 179.0 天，顯示出公司在解決存貨積壓方面取得進展。預估 2024 年和 2025 年分別為 150.7 天和 174.3 天，顯示管理持續改善但需注意市場波動。

資產周轉率在此期間有所提升，應收帳款周轉天數穩定在 30 至 40 天之間，應付帳款周轉天數增加至 47.4 天，現金轉換周轉天數則顯著改善。整體而言，世芯-KY 在提升資產運用效率方面取得了進步，未來需繼續優化資產管理策略以應對市場變化和提高競爭力。

ROE

世芯-KY 在 2023 年至 2024 年期間的 ROE（股東權益報酬率）呈現出整體向好的趨勢，特別是在 2024 年上半年達到高峰。這一趨勢反映出公司在淨利率和資產報酬率方面的持續改善，顯示出公司盈利能力和資產利用效率的提升。儘管 ROE 在第四季度略微下降，但整體上仍保持在較高水準，顯示公司在穩定發展中保持了較高的盈利能力和資產利用效率。 

總體來看，世芯-KY 在這段時間內的 ROE 呈現上升趨勢，表現出公司在提高盈利能力和資產運用效率方面的成效。然而，需持續關注季度間的波動，尤其是 ROE 下降的季度，分析其背後原因，確保公司能夠保持長期穩定的增長。這樣的趨勢分析能夠為投資者和管理層提供有價值的參考，幫助做出更明智的決策。

合約負債

根據數據，可以觀察到世芯-KY 的合約負債在2023年第四季度達到了相對較高的水平，達到104.1，佔總負債比例為32.1％。這可能反映了當時公司與客戶簽訂了大量的合約，需要承擔未來的義務和責任。然而，在2024年第一季度，合約負債金額下降至111，佔總負債比例為21.8％，這可能是因為一些合約的履行或結束，或者公司在新的合約中採取了更積極的財務策略。

另外，從合約負債佔總負債比例的變化來看，2023年第四季度的比例最高，而2022年第三季度和2022年第四季度的比例也較高。這可能表明公司在這些季度簽訂了較多的合約，需要承擔相應的未來義務。總體而言，合約負債數據提供了一個了解世芯-KY未來義務和責任的視角。投資者和利害關係者可以通過這些數據評估公司的負債水平和支付能力，並進一步評估公司的財務風險

估值計算

本益比（PE ratio）

高本益比通常表示投資者對該公司未來盈利增長的期望較高。投資者願意支付更高的價格購買股票，因為他們預期公司未來的收益會顯著增長。一般來說，技術或成長型公司的本益比會高於傳統行業的公司。例如，知名科技公司如 NVIDIA 和 TSMC 的四月本益比分別為 71.09 和 24.37，但世芯-KY 四月的本益比為 67.58，明顯高於許多技術公司的平均水平，也高於其競爭對手創意的 52.08 以及智原的 59.93。  

根據上述數據和分析，世芯-KY 目前的本益比顯示其股價可能被高估。這種高估主要基於市場對其未來盈利增長的高度預期。如果公司無法達到這些高期望，股價可能會面臨較大風險。

CAPM（資本資產定價模型）

根據證券網的資料，截至 2024 年 5 月，台灣政府債券的當前收益率如下：

• 2 年期債券：1.305%
• 5 年期債券：1.465%
• 10 年期債券：1.585%
• 20 年期債券：1.775%
• 30 年期債券：1.955%

無風險利率取平均值 1.617% 來做計算 

市場回報率以元⼤台灣 50 (0050 ETF) 2003/6/30成⽴來⾄ 2024/5/28 的年化回報率10.31%，預期回報率 = 1.617 % + 1.32 * (10.31% - 1.617%) ≈ 13.09 %。

根據上述數據和分析，世芯-KY 目前的股價被嚴重高估。這種高估主要基於市場對其未來盈利增長的高度預期。如果公司無法達到這些高期望，股價可能會面臨較大風險。

分析與結論

根據凱基的資料，世芯-KY 在 2023 年第一季度的研發費用率達到高峰（12.7%），但在第二季度顯著下降至 8.8%，隨後的季度維持在約 9.3%。預測數據顯示研發費用率持續下降，到 2024 年第四季度降至 6.4%。這可能表明公司在成本控制上更加嚴格，或其研發項目逐漸成熟，進入穩定產出階段。 存貨周轉天數方面，2021 年為 56.2 天，2022 年上升至 358.3 天，但在 2023 年降至 179.0 天，預估 2024 年和 2025 年分別為 150.7 天和 174.3 天。此外，資產周轉率提升，應收帳款周轉天數穩定在 30 至 40 天之間，應付帳款周轉天數增加至 47.4 天，現金轉換周轉天數顯著改善。

ROE 方面，世芯-KY 在 2023 年至 2024 年間的 ROE 呈現整體向好的趨勢，尤其是在 2024 年上半年達到高峰。合約負債方面，在 2023 年第四季度達到 104.1，佔總負債比例為 32.1%，到2024 年第一季度，合約負債下降至111億，佔總負債比例為 21.8%。估值方面，世芯-KY 的本益比為 67.58，高於同行業的公司。另外，通過 CAPM 分析得知，世芯-KY 的股價被嚴重高估，這主要基於市場對其未來盈利增長的高度預期。如果公司無法達到這些高期望，股價可能會面臨較大風險。

基於對世芯-KY的分析，展現了該公司在多個方面的積極表現，包括研發費用率的下降、存貨管理的改善、ROE  的持續改善以及合約負債的變化。這些正面因素表明公司在營運和財務方面取得了穩步進展，顯示其具備潛力成為長期投資的對象。此外，ROE 的持續改善也顯示了公司在盈利能力和資產運用效率方面的不斷提升，這對投資者而言是一個積極的信號。但我們不得不考慮到其本益比和 CAPM 模型所揭示的信息。儘管公司的本益比顯示股價可能被高估，但這也反映了市場對其未來盈利增長的高度期望。此外，根據 CAPM 模型計算得出的預期回報率也提供了一個參考，投資者可以用來評估世芯-KY 的投資潛力。總的來說，儘管存在著一定的風險和不確定性，但基於公司的積極業績和財務表現，我仍建議增加持有世芯-KY 的股份，並密切關注其未來的發展。