個股分析-8942森鉅｜美國貨櫃車體複合板龍頭

森鉅科技材料股份有限公司(上櫃代碼8942)

公司成立於1994年9月，原主要生產鋁塑複合板，但鋁塑複合板進入門檻較低，價競爭較激烈，因此公司逐漸轉往以鋼塑複合板產品之生產為主。

目前股價約66.9元，於2024/6/28除權息，所屬2023年股利共配發4.1元現金股利+0.9元股票股利，殖利率約13.88%，現金殖利率約6.1%。

資產結構穩健

1.現金充足，借款比率未過高

現金加上流動定存約22億，佔總資產14%，且金融借款比率約2成，並無造成過大利息負擔壓力。

2.固定資產以土地為主

資產中佔比較大科目為固定資產及權益法投資。

固定資產中約5成為土地資產，較無減損風險，且有增值之隱含價值。

3.權益法投資光洋科，穩定獲利

森鉅持股光洋科約1成比率，森鉅在2019年就有以私募股取得光洋科股權，後因光洋科發生經營權之爭，市場派於111年釋出光洋科股權，森鉅以7.5億(每股50元)取得約2.5%股權，集團對光洋科持股比率增至10.6%，且於2022年5月取得光洋科2席董事席次。
光洋科2020年打入台積電供應鏈，因此近年獲利成長且持穩，近兩年貢獻森鉅業外約2%~3%，對獲利影響不大，但後續仍可觀察。

獲利以美國貨櫃車市場為主，長期穩健

複合板可應用於建築、室內裝飾材料產業、貨櫃車體以及太陽熱能材料產業，森鉅著重於美國貨櫃車車體市場，美洲營收比重高於9成，且北美市場廂式掛車市占率約 60 %，為龍頭廠商。

森鉅因主要市場以美洲地區為主，因此獲利受美元與台幣匯率波動有所影響，但長期森鉅毛利率皆維持30%以上。

營收雖在2019年至2020年因中美貿易及疫情影響，總體經濟放緩，使表現較不佳，但2021年主要市場美國運輸需求逐步復甦及森鉅2020年開始擴增墨西哥市場，使營收回升且高於疫情前水準，近三年維持50億以上營收規模。

獲利主要以本業為主，受業外影響不大，以整體EPS觀察，近8年EPS除2017年外，維持約6元以上水準。

2017年主要因子公司安森科技(其產品應用於照明、太陽能)營運不如預期，業外認列約11.3億減損損失。

若剔除此減損損失因素，當年度EPS也約有5~6元水準。

且可以看到，近三年在經濟活動復甦，及整體貨運需求增加之下，營運呈現增長趨勢。

穩定的獲利能力，也使森鉅具有高殖利率保護

森鉅配息率約維持5~6成，近年獲利成長下，股利也跟著增加，所屬2023年股利共配發4.1元現金股利+0.9元股票股利，殖利率約13.88%，現金殖利率約6.1%。

且剛剛提及2017年營運虧損，主要為業外減損損失影響，並不是實際營運虧損，因此當年度仍配發約3元現金股利，長年殖利率都維持在6%~7%。

保留營運，持續擴展營運

近年配息率維持在5~6成，配息率其實並不高，但森鉅保留盈餘，可能為擴展業務所需。

森鉅主要生產的鋼塑複合板具備輕量、耐用等優勢，優於傳統的鋁板，目前美國半掛車貨櫃複合板滲透率約60%，仍有40%市場滲透機會，且全球半掛貨櫃車市場至2026年年複合成長率預計為10.5%。(森鉅法說會提供)

除本身市場仍有成長機會外，公司在2022年9月以約4.2億取得泰國半掛車車軸廠Goldsuwan Asian Autopart Manufacture共51%股權，取得後，森鉅除原本供應車體的複合材料外，也將可提供車軸材料給現有客戶，且預計在2024年開始貢獻營收。

除業務上的擴展外，前段有提及，森鉅營運布局以美洲市場為主，而生產基地目前集中在台灣，因此於2022年底設立美國子公司，計畫於美國設廠，生產產能的調配將更有空間。

為了擴展電子商務，森鉅也於2024年2月​發布訊息將以每股16.65元公開收購電商創業家兄弟60%的股份，預計收購總金額為3.48億元。
但創業家兄弟，近年營運呈現虧損，2023年稅後淨損約1億，雖對於2023年稅後淨利約16億的森鉅，影響不大，但收購後的短期內，仍可能會拉低森鉅整體獲利表現，需觀察後續併購效益。

小結

目前森鉅整體營運穩健，且長期殖利率佳，目前股價位階也無過高。
除主要市場需求預期仍持續成長外，本身也持續拓展業務，營運仍具成長動能。