『台積電：神山持續創高？？』

上週，台灣『護國神山』台積電，公佈了第三季的財報。財報超出華爾街預期，尤其毛利率跟營業利率都再創新高，代表台積電在售價跟成本的控管上都進一步提升。

在公佈財報後，台積電上漲接近5%，美股ADR也接近10%成長。即便ASML第三季設備銷售衰退，並不是來自於台積電未來的投資跟成長，反而有可能進一步把台積電跟其他晶圓廠的差距拉開。

那麼，台積電本季的財報透露什麼重點？為何帶來如此大的驚喜？未來台積電發展需要注意什麼？

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首先，先從幾個角度分享：

1.毛利率跟營業利率強。

台積電在今年第三季毛利率從53.2%成長到57.8%，營業利率也從42.5%成長到47.5%，EPS12.54元，季成長31.2%。

整體看起來， 台積電在業績的營收成長了30%， 不過成本只成長了20%左右， 讓台積電整體的毛利率有所提升。 我認為主要的原因在於高毛利率的先進製程持續出貨，而且占比逐漸提升所體現出來的。

2.3奈米佔比變高了。

以目前先進製程的占比看， 三奈米的占比從第二季的15%增加到第三季的20%， 我認為主要的成長來自於第三季的iPhone 16開始交貨， 為三奈米貢獻的非常大的營收。

目前從中國的銷售業績來看， iPhone在推出一個月內相較於去年業績成長的20%， 代表今年中國手機的換機潮， 相對於去年來得更旺。 如果在中國的銷售都能夠成長的話， 對於整體iPhone的業績來說會是不小的提升。

三奈米的營收在第四季應該會持續的創高，因為第四季會是美國的過年， 緊接著apple 要為中國農曆的新年開始出貨， 所以在三奈米的需求跟製程上應該會超過20%占比也會為台積電的利潤帶來進步的提升。

除此之外， 五奈米跟七奈米的業績仍然占比接近50%， 是目前台積電主要的營收來源， 我認為隨著高速運算跟車用電子，跨足到5奈米的營用，第四季五奈米的占比應該會提高。

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3.事業線維持在趨勢上。

如果以事業體來看，智慧型手機跟高效能運算成長了16%跟11%，來到34%跟51%，代表目前台積電的營收高達85%來自於這兩個事業體。整體跟第二季差異不多，我認為這個事業體的比重短期不會有太大的改變，除非未來的AI PC開始有所成長，才會提升消費性電子的佔比。

以營收區域來看，目前美國佔比從65%上升到71%，代表AI 相關的應用還是大宗，中國佔比較上一季下降5%，智慧型手機跟伺服器的需求短期出貨之後，回歸正常，後續還是可以持續留意中國的佔比是否提升。

值得注意的是亞太區已經跟中國一樣來到10%，我認為主要的貢獻來自於台灣的IC 設計公司，尤其是聯發科在第三季來自中國手機的需求強盛，都是提升市占率的主因。

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4.競爭對手節省開支。

跟競爭對手相比，台積電在第三季的投資是 64億美元， 跟第二季差異不大。 代表台積電仍然穩定的投資跟前進。

而台積電的競爭對手， 不管是英特爾還是三星， 先進製程無法開出產能獲得訂單， 揹負者龐大的投資金額， 出現巨額的虧損， 為了維持運作， 都在接下來降低投資成本， 減少設備採買。

隨著先進製程投資成本提高， intel跟三星再投資上都變得更加保守跟觀望， 對於明年來說，客戶幾乎只能搶台積電，台積電將會擁有更多的議價權， 跟先進製程的訂單， 對於台積電的毛利率來說肯定會表現更好。

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5.股價短期高，長期偏低。

目前台積電季成長率20%來看， 今年的EPS40-45並不是困難， 明年有機會上看50-55元，以台積電的本益比抓$25來看，目前股價低於$1100 仍然是偏低，有機會看到台積電在2025年有更好的表現。

總結來說，我認為2025年的重點， 除了AI伺服器以外，AI PC跟手機的應用也會是影響台積電的成長性。如果工業部分也開始逐漸復甦，對於台積電的成熟製程20奈米以上也會有一定的貢獻跟幫助。

整體來說，我還是看好台積電的，唯一要注意的應該是事業的配比。

目前台積電把很多比重放在CoWoS的封裝上面， 但是我認為未來封裝的不可取代性會慢慢地降低，必須要重回先進製程的賽道，或是開發更高階的先進封裝，才會是台積電永保強勢的關鍵!