龍德造船工業股份有限公司成立於 1976 年,為台灣民營造船業者,產品包括巡邏艇、攔截艇、救難艇、消防船、旅客船、研究船等。主要股東包括國發基金、勤益投控。公司以生產中、高速船艇為主要業務,其用途包括離岸巡邏艇、近岸巡邏艇、⼈員運維船、高速旅客船、研究及測量船、消防及救援船、港務作業用船、無⼈船等,另提供前述船舶之維修服務。2023 年產品營收比重為船舶建造佔 87%、船舶維修佔 6%。
從 Q2 表現來看,現金水位維持在滿高的水平,金融資產有很大一部份是這季新增的定存。
負債部分合約負債滿高,這部分之後跟收入一起研究一下。公司也有發可轉債,轉換價 117.9 (今天股價 117)。
今年毛利率去年同期好不少,而且 Q2 還認列了一個其他利益及損失,不然 EPS 算一下應該有機會達到 2.5 左右,這個其他利益及損失主要是延遲交貨罰款,查了一下新聞應該是因為外購雷達原廠產能不足的關係,從財報看起來之後應該還有一部份的罰款要繳。
上半年營業現金流是負的,主要原因有幾個: 1) 應收帳款上升 (這部分客戶應該是政府,所以不用擔心)、2) 有預付款項 (這不確定是不是怕之後又缺貨所以先付訂金)、3) 合約負債大幅上升,這部分有點難想像為什麼合約負債會導致現金流出…
投資現金流是流出,主要是有多一筆定存。籌資現金流部分由於發行了可轉債,所以是流入的。整體來說雖然這季現金是流出的,但整體現金比去年同期高不少。
研究一下收入,從 2022 年開始一年營收大概就落在 30 ~ 50 億之間,目前收入絕大多數都還是船舶建造。新聞目前說在手訂單有百億元、能見度到 2026 年,這樣看起來 2025 跟 2026 應該都可以維持一定的收入水準。如果毛利率可以維持在 28% 左右 (近三季是 30%+),未來到 2026 年會認列的 EPS 應該總共會有 16 塊左右,平均一年應該也是接近 8 塊的水準 (假設都沒有新的訂單)。
不過這邊有個東西我覺得要稍微注意的,在龍德造船的財報中有對合約負債做了分類,分為一年內認列的、跟一年以後才會認列的,看起來以合約負債角度來看,在接下來一年會認列的比例很低。
整理一下一年內認列的合約負債跟接下來一年的營收關係…覺得好像沒有非常明顯的關係,或許跟完工比例認列有關,但這樣就有點想不通一年內認列的合約負債意義是什麼 @@
另外還有找到一些與龍德造船有關的消息:
公司法說會有點久以前了...所以沒有仔細聽全部,只有聽了最後一些 QA。
保守估計 + 假設都沒有其他訂單 + 獲利非常平均,一季應該差不多有 2 塊的 EPS,一整年 EPS 8 塊,目前股價 117,從本益比角度來看應該算是正常的區間。如果未來有爭取到其他訂單,EPS 應該可以繼續成長 (只是造船這種從接到訂單到真的轉成營收應該也要一段時間)。目前我比較有疑慮的就是接下來一年營收表現如何,因為從合約負債角度來看可能要 2025H2 以後才會有比較多的認列了~