20240711 美時（1795）追蹤：積極轉型& 開拓東南亞市場

一、營運方向

1、過去主要以學名藥為主，以台灣研發能力為底，加上Alvogen集團行銷、專利訴訟團隊在國際學名藥市場展露頭角；近年陸續投資新藥、生物相似藥、品牌藥等產品線，力拚5年內轉型為混合型藥廠

業務開發案中的產品別：學名藥 44%、新成分新藥 36%、生物相似藥 8%、505(b)2 新藥 8%、品牌藥 4%

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2、根據統計，東南亞醫藥市場2024-2028年年複合成長率約6.2%，為亞太地區成長最快速市場。

東南亞市場分散且缺乏高品質產品 & 研發能力、加上大型跨國藥企改變商業模式〈傾向以Partner方式銷售〉，美時具備全球合作夥伴超過 100+、外部成長能力出色、專注腫瘤、慢性病的複合產品線、最大股東是泰國最大國企 PTT〈持有美時35-36%股權〉等多項優勢，有望於東南亞市場打開新局面。

〈1〉美時於2Q24完成TEVA泰國子公司併購，預計4Q24併表，併購金額為15億台幣100%持有，貢獻 2024/25年EPS 約0.25/1元。2024年底有機會完成另一東南亞併購案。

整併後2025年泰國營收將超過10億台幣水準（美時2023年170億台幣），預計未來3-5年加上其他東南亞併購案，東南亞營收有望來到50億台幣

〈2〉銷售地區：2020/22/23/24Q1韓國48/36/33/38%、美國30/40/40/35%、台灣8/10/14/15%，其他約14%

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3、併購方向：不會考慮新創新藥廠，主要專注在有產品or通路的廠商，不會買單一產品，會買一整個產品線，例如癌症的部分會買好幾個產品給銷售團隊進行銷售。

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二、未來動能

1、血癌藥Lenalidomide （國際/美國市場約100/80-90億美元）：無明顯變化

2、戒毒藥B/N 〈 美國市場約10億美元〉因新競爭者Ingenus搶市，導致1Q24 美時市占從 30%降至 26%，不過在價格部分相對穩定，EPS貢獻微幅下滑〈2022/23/24年貢獻約3/3.4/2.7〉

目前美國市場仍由 Indivior、美時與 Dr. Reddy's 佔據約 8 成。

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3、肺纖維化藥Nintedanib（國際/美國市場約35/18-25億美元），預期2024Q4加拿大上市、2025Q4美國上市（第一波學名藥上市的廠商之一）

美時已於 2023/1/13成為第四家取得 FDA Nintedanib 學名藥暫定審查核可的廠商，目前未有任一學名藥廠上市。

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4、膠囊型血癌藥 Midostaurin（美國市場5億美元），已取得美國 FDA 暫定審查核可，預期2025Q4有望以首發學名藥在美上市，2026年貢獻eps約4-6塊

5、血癌二線用藥Pomaildomide（國際市場10億美元），預期2024Q4將在加拿大、南非、歐盟主要國家推出並小幅貢獻獲利，主要獲利仍需看美國藥證與上市進展。

6、前列腺癌藥Enzalutamide〈全球市場約1.45億美金〉於2022年首度銷往拉丁美洲，預計 24Q4 歐洲上市

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三、其他

美時於2024/6/21發布重訊，決定與Alvogen US中止共同取得躁鬱症藥NRX-101的開發、製造及全球獨家銷售權。該案原先於2023/6/2公告，預期影響EPS 約0.2 元

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四、簡易估價

預期2023/2024/2025年eps約15.7/17-20/25-29，歷史本益比約10-17，合理價250-493（以2025年獲利計算，現價300）

個人認為血癌藥至少可支撐美時成長至2026年，再加上2025-2026年間核准的各類藥證、東南亞併購案，整體仍具備相當的想像空間。