【投資前夕的摩托日記- 2km】大成鋼(2027),獲利能力是交換市占的武器

更新於 發佈於 閱讀時間約 2 分鐘
投資理財內容聲明


大成不銹鋼工業股份有限公司 / TA CHEN STAINLESS PIPE COMPANY LIMITED


大成不鏽鋼(2027),透過100%控股的子公司美國大成,營運在美國的不銹鋼、鋁板通路、工廠。

要說大成不銹鋼的業務,會以為就是生產不銹鋼而已,當初確實是生產不銹鋼管起家的,現在更大的營收占比,應是經營美國的不銹鋼、鋁捲板通路,採購國際的不銹鋼、鋁捲板在美國自有的、客戶的據點庫存、銷售。

複習一下子公司大國鋼:美國的扣件通路商。

【投資前夕的摩托日記- 1km】大國鋼(8415)美國關稅來襲!公司發言人Q&A

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後來佔據了美國6成以上的鋁捲板通路。

現在鋁捲板的營收占比和不銹鋼產品差不多,都接近合併營收的40%。

扣件的營收,大成鋼持股 42.72%,實際歸屬集團的營收約占5%。

這張圖的營收增減 正負不分,一開始看得頭痛...... (取自法說會資料)

這張圖的營收增減 正負不分,一開始看得頭痛...... (取自法說會資料)

觀察大成鋼近年在美國的重要布局,併購通路(特別是鋁捲板),還併購鋁捲板製造廠。

2017年:

  • 併購美國第二大鋁板/捲通路商 Empire Resources, Inc. (ERI)
  • 併購美國第二大鋁捲及鋁板進口通路商 Galex Inc.
  • 收購 Outokumpu Stainless Pipe, Inc.在美國當地之不銹鋼管製造廠

2018:

  • 併購美國鋁業Arconic的子公司,德州的鋁捲板工廠,成為TCI Texarkana Inc.


更近年,集團則是併購隆美窗簾、正道工業的系統櫥櫃業務,跟主題差距較大,就不多談。


德州的鋁捲板工廠:TCI Texarkana Inc.

鋁捲板製程簡介 : 原料鋁錠-> 熱軋鋁捲板 -> 冷軋鋁捲板

原有冷軋鋁捲板產線已於 2023 完工,產能提升至 3.1萬噸

正在擴建熱軋製程的德州廠,完工後熱軋鋁捲板月產能將從1.3萬噸 → 3.1萬噸(提升1.6萬噸的產能)。

全美的鋁捲板需求大概是5、6萬噸/月。

公司表示:產線完工後,製程一貫化,減少外購熱軋鋁捲的成本。

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話說運送鋼捲的工作還真危險,大家路上看到,載鋼捲的板車如果太簡陋,閃遠點!


發言人Q&A


Q1:2025年1、2月的營收成長,單月營收年增率(YoY)轉正,是因美國的鋼鋁關稅政策,提前拉貨? 以及未來預計的成長區間?


A1:客戶們會因應關稅來調整安全庫存的水位,關稅政策的變化可能也有部分影響,但不是主因,畢竟現在政策的風向說變就變,我們無法預測。

營收成長的趨勢,跟公司內部的數據預測是相符的,對我們來說其實是必然產業循環週期對營收的影響比較大。

我們也算是美國的製造商,關稅對我們來說是偏利多,對手的競爭力減弱了(如:中國),我們就能趁機搶市佔率

月營收趨勢,圖表來源: 財報狗

月營收趨勢,圖表來源: 財報狗

月營收YoY ,圖表來源: 財報狗

月營收YoY ,圖表來源: 財報狗




Q2:接下來這題也是跟關稅相關的,關稅政策對公司長期的毛利率、營業利益率有何影響?
公司的毛利率,自疫情時期的高點後,就直線下降到毛利率20%左右的水準,將來有機會站回疫情時期30%毛利率水準 ?



A2:這樣說好了,我們是通路商,25%關稅對我們直接的的影響,就是本來100塊的產品,現在變成125元,假如我們一樣抽成3%,那直接的獲利金額是增加的。

至於疫情時期的30%毛利率,是因為Covid這樣的特殊事件造成的,我們這個產業毛利率大概在10~15%是正常水準,現在是正常偏高的毛利,當然未來會不會再有 Covid這類的大事件,這就不是我們能預測的。

再回到關稅來說,對我們毛利率,或者說獲利能力的影響,牽涉到公司的戰略考量,假設現在供應商價格漲了15%,那我們可以選擇只漲7%,用較低的價格來搶佔市場,而且我們也有足夠的現貨庫存,來因應價格戰。


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Q3:去年法說會提到,因為不鏽鋼的削價競爭,造成不鏽鋼產品的毛利率低,看圖表尤其是管類產品特別低,削價競爭的狀況預計還會持續多久?


A3:這也是跟公司的戰略有關,就如法說會提到,因為我們的產品種類多,經得起單一產品獲利低、虧損,但我們的競爭對手就只有那一樣產品,他們一定會先撐不下去。

特別是管類產品,我們最近剛併購了美國一家不銹鋼管廠,好像是那個 XXXX Pipe(這段聽的不太清楚,後來確認是買Bristol Pipe and Tube),這個我們也談了3年多了,當初他們開價1億4千萬,太貴了!現在我們用 4500萬(美金)買下來。現在我們全美的焊接鋼管都是我們生產的,所以削價競爭的問題接下來會改善。

熱騰騰的消息,3/12 才剛收購的,本來查公司新聞沒注意到......

大成鋼:Primus Pipe and Tube Holding取得Bristol Pipe and Tube股權,計4500萬美元

小知識:

  • 焊接鋼管:鋼板捲起來焊接成型,因為接縫處可能比較脆弱(新的焊接技術已讓差距很小),一般用在結構、或是低壓的流體管線。
  • 無縫鋼管:直接成型,沒有焊接縫,適合用在高壓的流體管線

焊接鋼管的製造成本比較低,價格也就比較便宜。

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Q4:德州廠的熱軋鋁板產線擴廠進度? 以及預計完工時間?  2024法說預計今年12月完工。


A4:有在進度上,預計12月可以完成擴廠,不過產能的部分,1.6萬噸不可能一次就全部到位,預計以 200噸/月的速度慢慢加上去,花半年讓產能全部到位




Q5、擴大自製熱軋板量能,由外購轉自製,預估對產品毛利率的提升有多大,特別是加上關稅影響下?


A5:在鋼鐵產業,鋁捲板在熱軋製程占了產品總成本的 70%冷軋是占30%,熱軋的製程比較長(工序比較多、技術難度相對高),我們預計是能讓毛利率提升2~3%,還是以市占為優先考量,必要時降價換取市佔率

有人會問說,怎麼會有公司不想多賺錢? 如果這行業太好賺,勢必會有更多競爭者加入, 所以維持在合理的毛利區間就好。



休息站:不銹鋼與鋁之歌,讓對手無利可圖:

大成鋼算是中上游的通路、供應商,不追求高毛利,而是藉成本優勢以價格獲取市占率,築起一圈穩定的護城河。

或者說,不高的毛利本身,就是他們的護城河,沒人會來這又重又熱的產業,做沒賺錢的生意,相同的策略也在大國鋼上用過一遍,。

發言人不斷強調毛利較難提升,但跟大國鋼比起來,在美國擁有工廠是最大的差異。

老闆都跟你講了,要聽:

大成鋼為何要營運工廠? 工廠很難賺錢

那今年為何又花一百多億元購併工廠?「工廠是用來確保我的通路獲利。」謝榮坤打的算盤是,海外製造商若壓低價格銷售,就能以美國製造業身分提出反傾銷控訴來維持價格,也能確保穩定供應量。

有在美國的工廠:市佔6成的鋁捲板壟斷的焊接不銹鋼管,再加上打得火熱的關稅戰,等同川普也在幫忙蓋城牆。

現在倒是值得期待,美國製造能帶來的獲利,問題就剩這牆會忽高忽低罷了......

也無風雨也無晴
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素人-avatar-img
2025/04/06
非常感謝
🦙切格拉底-avatar-img
發文者
2025/04/09
素人 😊😊😊
獅子王-avatar-img
2025/04/06
看來會過百讚 這篇太重要了 又甜又香
🦙切格拉底-avatar-img
發文者
2025/04/09
獅子王 接近了,我再多推一把XDDD 感謝,動物王國的各位也很香~~~
Tso Chen-avatar-img
2025/04/06
謝謝分享
🦙切格拉底-avatar-img
發文者
2025/04/09
Tso Chen 🦙🦙🦙
跳跳虎-avatar-img
2025/04/06
謝謝切格拉底大大分享😁
🦙切格拉底-avatar-img
發文者
2025/04/09
跳跳虎 再次謝謝跳跳虎XD
盧布朗-avatar-img
2025/04/06
呱啦
🦙切格拉底-avatar-img
發文者
2025/04/09
盧布朗 我要找一下羊駝怎麼叫XD
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🦙切の人生雜學
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一些生活的體悟,融合閱讀心得、或是各類影視作品、遊戲等。世界的一切都是有關連的,希望能用文字把所有連結寫出來。
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