本書作者是橡樹資本公司董事長暨共同創辦人霍華 馬克斯（Howard Marks），書中有關他關於投資心得備忘錄之彙集之作。為什麼他的書吸引股神巴菲特讀了兩遍呢? 我想是因為他的論述很有哲理，與巴菲特之投資理論相似，更重要的是1995年成立的橡樹資本公司在2016年管理資產超過1000億美元，這家公司曾在過去26年平均 複合報酬率高達19%（股神巴菲特約20%），相較之下同期的標普500指數表現只有10.1%，MSCI全球指數約是4.9%。複合報酬率高達19%是怎麼的概念呢? 可以讓100萬元變成一億七千萬元的身價。（編按： 要長期間達到年化報酬率20%有多難？那是神人級的表現，台灣股市從2009~2023年才5.7%。）
這本書我自己看過三遍。不過，這本書並不好讀、有點枯燥；沒有劇情，只有理性與哲理。不過，沒有關係，就讓我用淺顯的白話摘要與說明本書的重點。
這本書的核心思想就是投資不能躁進，不能看到獵物就急著開槍，要深一層的反向思考，再進一步想？例如這檔股票真的有那麼好嗎？市場有沒有過熱？或者市場是不是被過度解讀悲觀？有沒有什麼因素還沒被想到？未來可能產生的結果會落在哪些範圍？我的看法正確的機率有多高？我的預期與市場共識有多大的差異?等等。 如同查理蒙格（已故，是巴菲特最敬重的合夥人）一樣要有思維，要檢查清單。所以作者建議投資思考必須與眾不同。*************************************
書名：投資最重要的事（The Most Important Thing Illuminated~ Uncommon Sense for the Thougtful Investor) 2013
作者：霍華 馬克斯（Howard Marks）
出版社：城邦文化 2021/6
*************************************
這本書提供給思考型投資人一些非典型的看法（Uncommon Sense for the Thougtful Investor）。所以這本書內都充滿了一些投資哲理，例如對技術分析的看法、心理層面會影響價格、泡沫來自於幾分真實，慢慢地變大中、又例如承擔風險不代表會同步帶來報酬、投資人的情緒（貪婪、恐懼、從眾、自負等）會帶來負面影響等等。
準確估計實質價值，就算市場否定，也要勇於堅持
作者主張價值不應該看無形資產。要去研究創造盈餘、現金流量、股利、有形資產等，價值的計算當然不容易，但要找更多資訊去支撐你的看法。對價值投資人而言，如果能買進低估的資產，即便不斷向下攤平，當分析正確就能獲得最大收益。在下跌市場中，獲利有兩個基本要素：必須對實質價值有自己的看法，而且要堅定不移，即使價格仍不斷下跌暗示你是錯的，也要勇於買進。當然，還有第三個要素，那就是你的看法必須是正確的。（編按：這當然是最難的，一定要有紮實的基本分析才行，才能堅持下去）
成功的投資不是買到好東西，而是東西買的好。
霍華 馬克斯非常在乎風險，本書中用了非常多的篇幅描述風險的重要，包括定義、如何確認，當然最重要是如何控制風險。傳統學術對風險的定義泛指統計標準差波動度的機率，而作者認為學術上風險指標是見仁見智，很難量化評估，因此投資會被風險值誤導。所以在他想法很直觀：就是「資產長期虧損的可能性」，虧損就是價格的絕對值。所以在霍華 馬克斯的認知下，就要有評估資產價值的能力！成功的投資不是買到好東西，而是東西買的好。白話一點來說，什麼是好東西，例如台積電（2330-TPE）、 聯發科(2454-TPE)、輝達(NVDA-US)、谷歌(GOOGL-US)、蘋果(AAPL-US)等等都是體質很好的公司。什麼是東西買的好？就是要等股價偏離合理價過多，股價夠便宜。例如輝達的股價修正，它是否跌的夠深了？又例如台積電的未來展望是否在AI修正雜音中仍可以持續創高更多盈餘? 。總之，「買的好，就等於成功賣出一半」。
再談東西買的好。要耐心等待時機
因為大家都知道效率市場，一般而言股市存在效率市場。但是，往往應該將精力放在相對無效率的市場中，辛勤努力，增進技術，一定可以得到最好的回報。東西買的好代表買到 便宜的資產，所以在橡樹資本公司的投資組合中有蠻高的比重在不良債券、可轉債、重整公司的股權，在當下被市場厭惡的行情中找到更便宜的機會，才能創造高投資率的原因。
談預測與運氣
對霍華 馬克斯而言，不太想像專家有預測能力，老實說，所有預測都是建立在錨定現象，依現有資訊去推估未來。以台灣股市為例，每到年底時，很多投顧公司都會預測下一個年度的指數空間大概在幾點到幾點，依我的多年觀察，都不會準。例如去年底台灣投顧都預測今年指數大約在21000~24000點之間，甚有人看到26000點。但就很多意料外的變數會在市場出現，例如今年的川普政策搞得市場雞飛狗跳。
又對一個市場老手而言，所謂股市裡某資交易賺到大錢，很有可能只是運氣就好而已，他引用塔雷伯所寫的《隨機騙局》這本書的論點，相信很多時侯成功是隨機運作的結果，只是運氣好而已，咱們看到的都只是僥倖者效應而已。所以霍華 馬克斯才一直強調要反市場操作，人棄我取，人取我棄的策略，耐心等待標的的便宜價出現，言樣不就規避了預測與運氣了嗎?
專業的投資者應該是怎樣的？
就霍華 馬克斯的觀點，專業的投資人，其投報率＝Alpha + Beta X 市場報酬。
Alpha與Beta都是投資學上的專有名詞。其中Alpha是主動攻擊贏過大盤指數的超額績效，而Beta是大盤指數的波動度，被定義為1。現在被主推的被動式基金（ETF）就是符合Beta＝1。就霍華 馬克斯主持的橡樹資本公司，就是要想辦法賺到Alpha主動報酬。所以他的想法是：「在多頭市場時，績效表現要跟市場一樣好；但在空頭市場時，績效表現就要表現比市場更好」，換句話說：多頭市場大家都很容易賺到錢，但空頭市場時要不輸給大盤很不容易啊，一定要打敗大盤，那肯定要嚴格式考驗操盤人的能耐了。
結語：
本書作者霍華 馬克斯先生，跟巴菲特一樣都是價值派投資人，他主張價值浮現的安全邊際，注意景氛循環，用反過來想，為什麼這檔股票會一直漲？為什麼這檔股票會一直跌？難道有它的價值是別人看不到的嗎?用理性的態度分析，在風險可承擔的程度下，找到便宜標的，耐心等待出手時機，贏在空頭市場裡大多數人虧錢時反而能獲利。
-----------------------------------------------------------------------------------
後記~我個人覺得這本書的章節安排的很好，分門別類說明投資應注意的重點，所以抄寫如下：
第1章： 學習第二層思考
第2章：了解效率市場與局限
第3章：準確估計實質價值
第4~7章：理解風險、確認風險、控制風險
第8章：注意景氣循環
第9章：意識到鐘擺效應
第10章：對抗情緒帶來的負面影響
第11章：反向投資
第12章：找出便宜標的
第13章：耐心等待時機
第14章：認清預測的局限
第15章：察覺所在的景氣循環
第16章：認識運氣扮演的角色
第17章：採取防禦型投資策略
第18章：避開投資限阱
第19章：增加價值
第20章：合理預期
第21章：把所有重要的事做好
