別再盲目崇拜價值投資！巴菲特早已背叛葛拉漢？揭開股神從撿煙蒂到護城河的進化真相

別再盲目崇拜價值投資！巴菲特早已背叛葛拉漢？揭開股神從撿煙蒂到護城河的進化真相 結論先行：投資沒有萬能公式，連神都在進化，你還在刻舟求劍？ 大家好，我是股市基友。今天要來跟大家聊點真正的「投資理財」硬道理。 很多人把巴菲特當神拜，開口閉口就是「價值投資」，但股市基友必須很殘忍地告訴你：如果你現在還照搬巴菲特早期的那一套，你可能會輸得很慘。 為什麼？因為巴菲特的投資邏輯至少經歷了三次巨大的「版本更新」。這就像你的手機系統從 iOS 4 更新到 iOS 26，中間早就天翻地覆了。 股市基友認為，理解大師如何「背叛」過去的自己，才是我們散戶最該學的精髓。 第一階段（1949-1971）：撿菸蒂的窮小子，用葛拉漢戰法翻身 股市基友先帶大家回到過去。這時期的巴菲特（19-41歲），就是個標準的「撿破爛」高手。 * 核心邏輯： 安全邊際（Margin of Safety）。 * 操作手法： 專找那些股價跌到低於清算價值的公司。 1949年，19歲的巴菲特讀了葛拉漢的《智慧型股票投資人》，就像是被雷打到一樣，覺得找到了真理。 這套方法俗稱「雪茄煙蒂投資法」——這公司雖然爛，但就像路邊剩下的雪茄頭，撿起來還能免費吸最後一口。 數據會說話： * 1954年（24歲）： 加盟葛拉漢-紐曼公司。 * 1964年： 利用「沙拉油醜聞」，將合夥公司 40% 的資金重壓美國運通。這不是看好它的未來，而是因為它跌得太便宜。結果5年內漲了 5倍。 * 哲學： 用 40美分買1美元 的東西。 這招在資金小的時候超好用，但有個致命傷——這類公司通常體質很差。你是在垃圾堆裡找黃金，賺的是市場錯誤定價的錢，而不是公司成長的錢。 第二階段（1972-1989）：查理蒙格的一巴掌 這階段（42-59歲），巴菲特遇到了一輩子的好基友——查理·蒙格。 蒙格直接點醒巴菲特：「別再買那些便宜的爛貨了！」 * 核心轉變： 寧願用合理的價格買進好公司，也不要用便宜的價格買進爛公司。 * 經典戰役： 1972年，聽從蒙格建議，用 2500萬美元 收購時思糖果（See’s Candies）。 覺得這就像買車，以前巴菲特專買泡水車修一修再賣，現在開始買法拉利收藏。 重點策略： * 放棄套利： 減少那種撿便宜的操作。 * 擁抱優質資產： 開始長抱華盛頓郵報、可口可樂。 * 心法升級： 巴菲特自己承認，如果沒有收購時思糖果，就不會買可口可樂。 這時期他從單純的「操盤手」進化成了「企業家」。他發現，一家好公司能自己創造現金流，比他每天在那邊算計股價划算多了。 第三階段（1990至今）：護城河與揮棒理論，大資金的生存戰 進入90年代（60歲後），波克夏規模太大了。這時候的困境是：錢太多，機會太少。 這時候，股市基友觀察到巴菲特進化到了「完全體」。 1. 護城河（Moat）概念的誕生 他在 1993年 的股東信首次提出這個概念。 * 比喻： 偉大的公司就像城堡，外面要有又深又危險的護城河（品牌、專利、轉換成本），裡面住著誠實的國王（管理層）。 * 標準： 我們不只看今年賺多少，要看這條河每年有沒有變寬。 2. 揮棒理論（The Ted Williams Principle） 股市基友最喜歡這個譬喻。投資就像打棒球，但你沒有「好球帶」的限制。 * 邏輯： 市場丟過來一個47美元的通用汽車，你不一定要揮棒。 * 策略： 等到球飛進那個最甜蜜的格子裡（Sweet Spot），再全力揮大棒。 * 實踐： 2002年 首度進入外匯市場；2003年 投入近 5億美元 買中石油；2006年 花 40億美元 買以色列的伊斯卡爾金屬製品公司。 這階段的他，開始玩跨國併購、衍生性金融商品，甚至垃圾債券。為什麼？因為小池塘養不了大鯨魚，他必須去海裡捕獵。 股市基友的總結 看完了這三個階段，你學到了什麼？ * 沒有永遠的標準答案： 葛拉漢的方法在早期幫巴菲特賺到了第一桶金，但在後期卻成了束縛。 如果巴菲特死守舊規，就沒有今天的波克夏。 * 投資理財是動態的： 你的資金規模、市場環境變了，策略就要跟著變。 「我以非同尋常的速度從猩猩進化到人類，否則我會比現在貧窮得多。」——巴菲特 股市基友認為，我們散戶雖然沒有幾千億美金的煩惱，但要學的是這種「自我否定與升級」的能力。 不要這輩子只會看本益比（PE）或技術線型，要試著去理解生意的本質。 最後總結： 結論＞因為市場在變、資金在變＞所以你的腦袋也要變＞結論：別只學皮毛，要學股神那種隨時準備「打臉昨日之我」的進化精神。 我是股市基友，如果你喜歡這篇充滿批判性的乾貨，別忘了在心裡幫我不停按讚。我們下次見！