淺談遊戲股股王-鈊象

　　鈊象的營收比重：網路遊戲 93%（2019年比重是81.4%）、商用博奕機台7%（2019年比重是18.6%）。公司六大明星產品APP分別是：金猴爺、明星三缺一、滿貫大亨、金好運、海王寶藏、金虎爺，另外也有海外授權與美國廠商合作設立線上賭場。以地區別來看營收比重：台灣＞30%、中國30%、東南亞20%、美國10%。

　　先說說2020年的狀況，營收84.26億元，年成長59%，公司自結稅後獲利為33.77億元，年成長71%，EPS 47.90元，大幅優於2019年的EPS 28.02元。當然主要是受惠於疫情的影響，網路遊戲需求暴增，年成長逾80%，但因實體賭場及遊樂場暫停營運，所以商用機台大幅衰退約40%。

　　商用機台其實是個泛稱，除了國外賭場裡的博奕機台之外，像湯姆熊裡面的格鬥機台、射擊機台、賽實機台、跳舞機台等等，都是包含在商用機台的應用當中；這類機台主要的特色是現場的聲光震撼感受，是家中電玩以及手遊無法比擬的，艦長小時候在家裡附近的雜貨店門口最愛玩快打旋風，跟不認識的小孩子對打最有成就感，那個喇叭的聲光臨場效果，跟後來用PS、任天堂玩實在差很多，所以商用機台還是有它一定的市場在，只不過最近這幾年需求還是在益智以及博奕方面。

　　2021年的展望仍然樂觀，但因為2020年的基期較高，所以成長性連公司自己在法說會上也表示不會再像前幾年那麼大了，但可以確定的是，依然持續成長，主要還是在網路手遊這塊；另外因為商用機台2020年基期較低，所以今年的成長性看起來大一些，公司也預期在上下半年各推出一款重量級的機種。

　　我們可以從今年前兩月公司自結的獲利數字來印證一下，是否真如公司或市場報告所說的，去年大幅成長之後，今年依然是個大好年！2021年前兩月營收累計是17.59億元，年增率是41.5%，尤其2月營收9.2億元是再創下單月歷史新高，而2020年整年度的營收年增率為59.2%，這部份符合公司在上次法說會上表示的，「網路遊戲及美國授權業務的基期都比較高，未來不太可能像過去兩年一樣高速成長，各產品線都將以溫和成長為主要方向。」的說法。但其實兩個月成長了四成，也是很強啊！！２月自結獲利是稅前4.28億元，每股稅前EPS 6.06元，比1月的5.81元要高，當然也優於去年同期的4.61元，當然這有季節性因素（農曆過年玩線上遊戲的人比較多），所以我們不能就用（5.81+6.06）*６＝71.22元這樣的算法去估今年的稅前EPS，還是要持續觀察之後的營運狀況而定。

　　目前公司的六款主力遊戲所貢獻的營收排序為：金猴爺（拉霸機＋捕魚遊戲）＞明星三缺一（麻將）＞金好運（綜合性娛樂遊戲，如棋藝、卡牌、老虎機、賽馬等）＞滿貫大亨（老虎機、捕魚遊戲、拉霸機）＞海王寶藏（捕魚遊戲 ，騰訊QQ平台，目標市場為中國）＞金虎爺（老虎機）；其中金猴爺很有意思，我記得我當年拜訪鈊象時，他們正在與澳大利亞的老虎機巨頭 Aristocrat 簽署聯合開發協議，取名為發發發老虎機，目標客群為亞太市場，不過後來我們可以查網路新聞得知，2015年簽署，並於2017年就終止該合作案了，後來鈊象自己拿回來做，才演變成現在的金猴爺，目前這款遊戲佔公司的營收比重最高，逾20%。

　　明星三缺一我想這個遊戲大家應該都有聽過或看過廣告，玩過的人應該也不少，大多找台灣的名人來代言，麻將為華人名產，所以業績來源是大中華地區比較多，也比較難推銷到美國，不過佔公司營收比重也有17~18%左右。

　　基本面感覺穩穩的，最大風險就是疫情完全結束，大家都去瘋旅遊而不玩線上遊戲，只剩基本盤，那獲利可能就受到滿大的影響。

　　再來看看投資股票最重要的估值評價，我們以元大投顧3/2的研究報告預估今年稅後EPS 66.23元以及富邦證券3/5的研究報告預估今年稅後EPS 61.99的平均，為64.11元來作預估，目前(3/11)的股價為762元，PER約是11.9x，以過去幾年鈊象本身的PER區間來看大約是在11x~22x左右，感覺目前的評價是還滿吸引人的。我們再來看看其它同業的比較，智冠約是14.6x(兆豐證券2020/12/02估6.75元)、橘子約是11.2x(群益證券3/10估5.73元)，看起來鈊象算是比較具有投資價值的；可能這時候會有人問，橘子不是也評價滿低的嗎？其實也OK，但可以再仔細去看看每個公司的狀況，其實不盡相同，橘子大多是代理遊戲，智冠跟鈊象大多是自製遊戲，而鈊象又有一部份營收是來自於商用機台，所以評價的角度，可以從多個面向去看，感受會有所不同。

　　股價762元可能稍微高價了些，但現在盤中可以零股交易，應該也是個投資方式。在此再重申，艦長沒有推薦買進鈊象喔，純粹分享艦長的投資選股邏輯，從基本面分析，也從產業及本身的評價面分析，大家如果有什麼其它投資分析方式，也歡迎分享給艦長。