分析公司時最重要的底層邏輯

本篇章，參考來源為: 巴菲特爺爺的女兒的著作: 與巴菲特同步買進 第四章節: 利潤率與存貨週轉率。

我們先從簡單邏輯出發，公司的賺錢方式有兩種： (1) 一種是盡可能地提高利潤，即 每賣出一個產品，所賺的錢越多越好，如果套用前面提過的財報術語，就是 利潤率 profit margin ( 總利潤 net income 除以 總收入 sales) 越高越好 (2) 另一種是在不增加資本支出的條件下，盡可能的賣出更多的商品，即 資產週轉率 asset turnover (總收入 sales 除以 總資產 total asset) 越高越好。

如果引用 與巴菲特同步買進 內的例子，有一家在沙漠賣檸檬汁的小攤販，每杯檸檬汁的成本2元，售價3元，一年可以賣10杯，而總資產就是那個小攤販的餐車。 當前，他每年可以賺10元。 請問，要怎麼讓他能夠賺更多錢？

一種方法是: 假設一年一樣可以賣10杯。 他如果有辦法讓 成本降低，或 售價變高，則他能賺的錢就變多了 (利潤率 profit margin 變高)

另一種方式則是: 假設成本和售價都不變，小攤販把他的餐車移動到 沙漠中的城市內，讓一年賣的總量變多。

或者是 雙管齊下，一邊提高利潤率、一邊增加資產週轉率。 但不論怎麼調整策略，基本上，都離不開上述的兩種方式。

透過上述的例子，想必大家已經簡單瞭解了利潤率和資產週轉率的使用方法。 而，利潤率與資產週轉率 這兩個變數的乘積，就是大家口中的 ROA。

這個 ROA 指標下蘊含的 利潤率 與 資產週轉率 的商業意義所涵蓋的信息量，遠比上述的範例還要多很多。 以下就舉幾個實際的現實例子，來讓大家感受一下分析邏輯的實際威力。

SaaS: Software as a service, 典型的代表為: Adobe, CRM, Zoom。 與傳統的軟件商不同，他們不是賣軟件給你，讓你們裝在電腦上。他們是透過網路連線，讓使用者透過網路使用他們開發的軟件，而軟件的所有權在他們手上。 因此，他們能更簡單的進行版本控制、升級軟件、增加新功能等等。 他們的收費方式，是透過使用者 每個月付費來使用，即訂閱制的收費方式。 也可以理解成，他們開發一個軟件，讓全部人一起使用。

因此，他們所需要的成本，最主要是一開始的開發成本，也因此，他們早期都不會賺錢會一直虧錢，但只要他們產品上線後，他們每多一個客戶，幾乎不用多增加成本。 也因此，這類公司的利潤率極高，毛利率更是高的嚇人。

因此，對SaaS 要關注的通常就只有他們營收(銷售額)＆ 營收增長。 而產品的用戶黏性與發展規模，也能從營收表現上看出端倪。

這類的零售公司，以 Costco, Walmart, Dollar General 為主要代表。 與利潤率相比，他們更重視資產週轉率 asset turnover。 其中，Costco 更是做到了極致，他靠著壓低商品售價，提高週轉率，增加來客數，用收取會員費為主要獲利手段。 一來，他並不是透過賣商品來賺客戶的錢 (和客戶的利益站在同一陣線)，二來又能靠著快速的asset turnover，來減少倉儲成本、提供新鮮的食物或新的商品給客戶、並能對供應商有很強的議價能力，因此能給客戶更便宜的商品已達成雙贏 [供應商一樣的一批貨給到 Costco 和給到 Walmart , Costco 就是能更快速的賣掉。] 靠著這種特殊的商業模式，Costco 對線上電商也是少數不大受影響的實體店家。

重資產與輕資產的分別，筆者借用此文來區別

這類的公司，以台積電(TSM), 聯電(UMC) 為例子。 以台積電為例子，大多數時刻，台積電產線上都是滿載，如果要提高營收(Revenue)，只能透過增加工廠來提高營收，因此薄利多銷這策略，在這類型公司上，是不太適合的運營策略。 反之，經營這類型的公司，就得設法提高其 毛利率、淨利率(利潤率)，透過高的利潤率，來提高獲利能力，是一個相對合理的經營手段。 其中，利潤率更代表了他的競爭優勢與護城河，這代表在產能固定的情況下，他有辦法和供應商要到更低的報價，並且有辦法對他的客戶提高售價。

從上述例子中，透過觀察ROA底層的 利潤率 與 資產週轉率 ＆ 搭配該標的的商業模式，我們能知道該公司當前的經營狀態 與 經營方向是否正確、判斷他與競爭對手的差距，同時找出會影響該公司未來經營狀態的「關鍵變數」。