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一張表迅速看懂 2022 五家營造股現金殖利率排行:根基、達欣工、建國、新建及德昌

2022/02/08閱讀時間約 11 分鐘
之前在〈料工雙漲與打炒房反而讓營造股適合存股?!根基(2546)有望再創歷史新高嗎?〉這篇我有公開分享,「營建原物料及工資上漲帶給營建類股的挑戰很大,特別是投資興建住宅的營建股,但對供應商的營造股而言,我認為不是壞事。」現在是二月上旬,距離台股上市櫃公司公布年報及股利只剩不到兩個月,很多投資朋友開始關心殖利率,希望提早物色到適合的標的,好在配息題材發酵後取得理想報酬率。
因為台股我主要是投資營造股,本文會把我手上的 5 家觀察中的營造股:根基(2546)、達欣工(2535)、建國(5515)、新建(2516)及德昌(5511),以推估的現金殖利率做排行,同時比較相關財務數據,給投資朋友們參考。

計算 2022 現金股利殖利率


計算方式

先估算 2021 全年每股盈餘(EPS),乘以盈餘分配率得出 2022 股利,再除以 2/8 收盤價,求得今年的現金股利殖利率,假設全數配發現金。各計算細項說明如下。

先估算 2021 EPS

這裡單純以 2021 前三季累積的 EPS 乘以三分之四計算,結果如下:
  1. 根基(2546):6.95 元
  2. 達欣工(2535):3.52 元
  3. 建國(5515):1.92 元
  4. 新建(2516):0.4 元
  5. 德昌(5511):3.39 元

採兩種盈餘分配率

採用「最近一年」及「最近三年平均」兩種方式,均計算至小數點後一位四捨五入,結果如下:
  1. 根基:60.9%、72.7%
  2. 達欣工:67.1%、66.5%
  3. 建國:55.9%、75.9%
  4. 新建:0%、0%
  5. 德昌:47.6%、46.7%

得出 2022 現金股利

將上面的 EPS 與盈餘分配率相乘結果如下:
  1. 根基:4.2 元、5.1 元
  2. 達欣工:2.4 元、2.3 元
  3. 建國:1.1 元、1.5 元
  4. 新建:0 元、0 元
  5. 德昌:1.6 元、1.6 元

排行

再除以 2/8 收盤價就是今年的現金股利殖利率:
  1. 根基:8.18%、9.77%
  2. 達欣工:7.07%、7.01%
  3. 建國:7.72%、10.48%
  4. 新建:0 %、0 %
  5. 德昌:5.37%、5.27%
簡單列表如下方便對照,如以最近一年盈餘分配率計算,現金殖利率由高至低分別是根基,建國、達欣工、德昌與新建(如下表紅字);而如果改以最近三年盈餘分配率之平均為基準,依序是建國、根基、達欣工、德昌與新建(如藍字)。
我傾向採用第一種,因為台灣本土疫情尚未止歇,不知何時才能完全控制,很像去年五月起防疫二級轉三級那時候,因此抓去年的盈餘分配率很合理穩健。
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五家營造股相關財務數據比較


以下進行這 5 家營造股的財務數據比較,來源除特別註明者外均是財報狗網站

EPS

因為 ESP 是配息的分母所以優先看。2021 第三季以根基的 1.45 元奪冠,德昌 1.42 元次之,新建 0.07 元居末。
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毛利率

營造業的毛利率在所有產業中屬於中後段班,賺的是辛苦錢,毛利率越低表示賺得越辛苦。2021 第三季以德昌的 19.58% 奪冠、建國的 16.81% 次之,居末的還是新建,僅僅 2.13%。
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德昌毛利率雖然居冠,但往前看去年 Q2 只有 9.51%,差距甚大。如果跟承熙一樣從去年就追蹤營造股的人,應該知道去年 Q2 是不少營造股的「旺季」,例如根基毛利率 15.9% 創新高、達欣工 18.46 % 也是新高,但德昌卻沒有,Q2、Q3 顛倒了。
這必須了解到產品組合。營造股的業主大致可分成三種,即政府機關、建設公司與民間企業,所產出之產品如下:
  1. 政府機關:主要是公共建設,例如公路、隧道、捷運、橋梁及車站等土木建設。
  2. 建設公司:興建供國民用之住宅。
  3. 民間企業:例如企業總部大樓、飯店、廠房辦公室,俗稱商辦與廠辦。
以上三大類產品中,通常以第三類利潤較高,尤其是科技業的廠房工程,究其原因是科技業如半導體業,其廠房是為了製造晶圓,特別是先進製程,為提高競爭力廠房必須盡早完工投產,因此工期會較其他工程短、並且投入之人力密集,業主願意給出之利潤也較高,一切都是為了盡早完工。
至於第一、第二類毛利率相較於第三類則較低,不過這只是整體性而言,因為產品雖然區分成三類,但每一類別內的工程毛利率仍有差異。
回到為何德昌去年 Q2、Q3 EPS 的表現與根基和達欣工不同的問題,我認為原因正是產品組合不同所致。我推測根基和達欣工 Q2 承攬廠辦比率較高,拉高了毛利率,到了 Q3 因比率下降,毛利率也跟著下降。至於德昌,從 2020 年報 p27 的重要契約雖然可以看出也承攬了大立光的兩項廠辦工程,但因為沒揭露金額便也無從得知比率(產品組合),但我認為至少在 Q2 比率不高。
對了,我目前還未看過營造股願意在財報、股東會年報、法說會簡報或公開資訊站揭露各項產品組合的,這應該是營造業的特殊性。營造業承攬之工程動輒兩、三年以上,跨越會計年度在認列收入與收益比較麻煩,假如還要公告產品組合,對公司是種困擾,反正我國政府並未強制這塊。這只是我的猜想。
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股東權益報酬率(ROE)

要比的財務比率太多,我們接著比較股神巴菲特最看重的指標之一 ROE。下面是單季 ROE,看得出來根基(黃線)大部分時間都第一名,達欣工也不差。
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再下面則是最近 4 季 ROE,這就更清楚了,根基一直都領先群雄,達欣工也是第二,德昌雖然第三但卻是持續下滑,建國雖然第四但是緩慢成長中。
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ROE 簡單說是「公司利用股東的每一塊錢在一年內能賺多少錢」的意思,根基最近 4 季 ROE 為 23.7%,就是公司用股東的一塊錢在一年內可以賺到 0.237 元,這是相當好的績效。ROE 一年 15% 就算優秀了,能 20% 以上屬於優異。
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既然提到 ROE 就容我再補充三點:
  1. ROE 不等於投資報酬率,頂多接近而已,因為 ROE 的分母是「股東權益」,跟我們投資人買股時所付出的成本不相等。
  2. ROE 不是越高越好,如果要以 ROE 選股,建議選擇持平或穩健成長者。
  3. 觀察 ROE 時請特別再確認杜邦分析,要排除高 ROE 是來自高槓桿者。
關於第三點以根基為例,下圖是杜邦分析,很明顯紅線的 ROE 主要是跟著黃線的稅後淨利率跑,而在紫線權益乘數(即槓桿)最高的 2020Q2 ROE 開始出現比較大的波動;不過,觀察 2020Q2 至 2021Q3 權益乘數持續下降的過程,ROE 並沒有跟著節節衰退,可見稅後淨利率仍然是影響 ROE 的主因。
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為進一步了解根基的槓桿在同業的水準,以下是這五家營造股 2021Q3 的權益乘數:
  1. 根基:2.8
  2. 達欣工:2.63
  3. 建國:1.73
  4. 德昌:2.42
  5. 新建:3.28
權益乘數如果看不太習慣,改看負債比也行,下面是數據,來源為公開資訊觀測站-財務比較e點通
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一張表迅速看懂 2022 五家營造股現金殖利率排行:根基、達欣工、建國、新建及德昌
2021Q3 根基負債比 64.24%,五家營造股平均是 59.34%,整個建材營造業則是 63.66%(營建股),根基雖然高於五家平均,但我認為尚屬合理範圍。

董監事持股比率

我投資營造股走長線,習慣上也會注意董監事持股比率,董監事持股比率高,對投資人比較安心。經過比較,根基 30 幾%排第一,第二是建國大約 26%、第三德昌約 19%、達欣工約 16%,至於新建則是不到 10%。
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結語


以下總結本文重點:
  1. 經過估算,五家營造股現金殖利率排行結果是:根基 8.18%、建國 7.72%、達欣工 7.07%、德昌 5.37%、新建 0%。
  2. 料工雙漲雖然帶給營建股挑戰,但我認為對供應商的營造股不是壞事。因為營造股占我持股比率最大,我固定每季回顧檢討,例如〈承熙 2021Q4 安心投資定期報 1〉、〈承熙 2021Q4 安心投資定期報 2〉與〈承熙的安心投資定期報(2021Q3)〉,目的是避免犯錯。而從去年以來的檢討,尚未發現出錯的地方。
  3. 投資看的是未來,投資營造股雖然很難得知產品組合進而掌握毛利率,但有個好處是工程大多兩三年以上,一旦從財報確認在手訂單金額並且可以接受後,很長一段時間不用太過擔心,也不必盯盤,否則就不是我安心投資的精神了。關於在手訂單請另外參考這兩篇〈根基 2021/11/25 法說會重點摘要|新變種病毒 Omicron 來襲更須要安心投資〉、〈達欣工(2535)千張大股東一直買+外資連十買後一賣,有望填息?|最新在手訂單公司怎麼說〉。
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投資有風險,本文僅分享投資觀念,無股票投資勸誘之意,投資請審慎評估並自負盈虧。


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