亞洲潛力新星、經濟增長引擎
下一個中國
未來的新「世界工廠」
發掘潛力股｜從邊境邁向開發中國家，迎接高速成長｜越南（Part 1）重要數據與投資潛力初探
2022/05/27閱讀時間約 12 分鐘
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你想像的越南，是圖片中上面兩張圖的樣子，充滿純樸與農村風情？還是下面燈火通明的繁華都市呢？
二者都是越南，自從1986年越南開始學習中國鄧小平等人的改革開放運動，實行經濟改革後，越南經濟快速發展，現在外界對越南的形容詞是：
知名香港富豪李嘉誠，旗下長實集團與日本歐力士集團，在今年4月也通過越南萬盛發集團，會見胡志明市市長潘文邁，承諾將進行大規模的投資與基礎建設。市場傳聞李嘉誠在烏俄戰爭後，加速拋售英國資產，套現2,000億美元，他積極轉進越南並規劃砸下800億美元進行投資。李嘉誠素以其眼光著稱，他到底看到越南的什麼潛力呢？
本篇專欄文章將從數據、歷史經驗等面向，分析越南的投資潛力，因文章篇幅較長，我們會分兩個部分探討，下一篇則將深入探討越南的環境條件，並比較「富邦富時越南ETF基金」（00885）及「中國信託越南基金基金」二者的差異，給出配置上的建議。如果你認為「邏輯投資」專欄的內容不錯，歡迎訂閱專題，支持作者繼續發掘具有潛力的投資標的喔！
越南重要數據
越南自2010年起，平均GDP年增率多在6至7％之間，今年預估GDP年增率為6.5％，對比中國目前預估GDP年增率為2.3％至3.5％，越南仍維持高速增長。
資料來源：VinaCapital
越南人均GDP在2018年已超過 3,000美元，去年達到 3,672美元，預估今年將達到 4,187美元，成長快速，但與臺灣人均GDP 33,638美元、中國人均GDP 12,551美元，還有很大的成長空間。
資料來源：VinaCapital
越南盾是越南的貨幣單位（縮寫為VND），有去過越南的人都知道，到了越南換鈔後，人人都是千萬富翁，以今日（5月27日） 新臺幣20,000元為例，可以兌換多達1,580萬越南盾。有機會的話很推薦到越南旅遊，除了可以過過千萬富翁的乾癮，因為當地物價水準比臺灣低，每天吃飯、叫車、按摩SPA都相當划算。
我們觀察越南盾（VND）與美元的匯率，你會發現從2018年開始，越南盾匯率其實相當穩定，甚至今年美元指數（DXY）狂飆，越南盾也未出現明顯貶值。穩定的匯率讓投資越南多了一分安定感，因為我們不需過度擔心賺了股價卻賠了匯率價差。
資料來源：VinaCapital
外國直接投資（Foreign direct investment，簡稱FDI），是指外國企業在國內當地進行的經濟投資。自2014年起，可以看到越南FDI（圖中灰色柱）呈現逐年成長，只有2020、2021年呈現些微衰退，衰退幅度約 -2％、-1.2％，但今年迄今同期年增率又恢復成長達到 7.6％；紅色柱則是外資註冊直接投資的部分，今年則呈現衰退，需要繼續觀察。
資料來源：VinaCapital
從直接投資的國家來看，最積極的是新加坡，其次是韓國，特別是三星電子對越南的總投資額已經達到192億美元，電子供應鏈逐步移轉越南是相當重要的趨勢。另外，日本、中國、香港也積極投資越南。
台商的腳步也未落人後，根據媒體報導，目前已有超過4,000家台商進駐越南，近9萬台灣人在越南生活。投資越南金額超過550億美元（此為加計第三地投資的數據，約新臺幣1.6兆）。
資料來源：VinaCapital
一個國家的教育水準與競爭力息息相關。根據聯合國教科文組織統計研究所（UIS）對2015年各國識字率的估計，越南總識字率達 94.5％，要知道在1945年，這個數字是反過來的，當時越南「文盲率」高達 95％，顯示越南政府在基本教育有投入相當的努力。而根據越南統計總局2019年公布的數據，15至60歲人口的識字率已高達97.85％，這對外資企業進駐及人力管理來說，是有吸引力的。
參考教育部發布「教育統計指標之國際比較（2021年版）」，可以看到截至 2019年越南25歲以上人口平均就學年度達到 8.3年，不僅逐年提升，甚至較中國更高，這裡要注意印度數字偏低。
資料來源：教育統計指標之國際比較（2021年版）（教育部）
但越南也是有弱點，也就是高等教育人口偏低，根據「教育統計指標之國際比較（2021年版）」，2019年越南高等教育學生佔總人口比例只有 2％，當地大學錄取率甚至不到兩成，每年有超過百萬的學生參加高考競逐大學窄門，為的就是獲得就業跟收入的保障，有沒有一種既視感呢？也因為激烈的高考競爭，使得補教業在當地開始盛行，甚至有孩子3歲就開始補習，菁英教育的觀念形成了強烈的升學壓力。
圖片來源：消失的國界
越南城市化率（城市人口佔總人口比例）逐年攀升，2020年達到 37.3％，這反映非農業人口的快速增長，也呈現產業的轉變。中國城市化率 61.4％，台灣則為 78.9％，越南的城市化趨勢若保持不變，應該會逐漸追上中國。
資料來源：VinaCapital
最後我們來看房價，左圖為胡志明市房價，右圖為河內房價，可以看到都呈現穩定上漲的走勢，在下一篇針對越南ETF及共同基金的分析中，我們會看到地產公司在基金持股中佔大宗，外資跟當地人對房地產的需求持續成長，將能貢獻GDP、獲利與股價的成長。
資料來源：VinaCapital
看了這麼多數據，不知道大家有什麼感覺呢？我看到的越南，展現出典型開發中國家快速成長的趨勢，包括GDP持續高成長、人均GDP上升、教育水準上升、房價穩定上升、外資持續投資帶來就業機會與商機，有沒有台灣當年「經濟奇蹟」或中國「改革開放」的既視感呢？
接下來讓我們回顧台灣過去的成長歷史，看看越南有沒有機會走上相同的路徑，創造新的「經濟奇蹟」。
回顧臺灣「經濟奇蹟」
根據維基百科資料，臺灣奇蹟（Taiwan Miracle），又稱臺灣經濟奇蹟（Taiwan Economic Miracle），指的是臺灣在二十世紀下半葉快速進行工業化，經濟快速發展的現象，一般是指1960至1990年代，臺灣人均GDP出現驚人的增長，並伴隨國家經濟快速發展，當時俗諺「臺灣錢、淹腳目」就是最佳寫照。
根據中央研究院瞿宛文研究員整理的資料，1950 至 2008年之間，臺灣實質人均所得成長倍數高達 22.8倍，名列全球第 3 名，說是奇蹟當之無愧。
圖片來源：研之有物（瞿宛文）
經濟奇蹟的成因有許多說法，作者這邊歸納整理，認為有下列幾項要件（特別聲明，作者非臺灣歷史、經濟史或經濟學方面的專家，如有不同意見歡迎指正）。
- 經濟開放、鼓勵私有企業發展。
- 基礎建設投資，帶動經濟發展與效率提升。
- 勞動力人口充裕，實施基本教育，享有人口紅利。
- 工業化發展，設立加工出口區及科學園區，發展電子業並以出口為導向。
- 人均GDP提升帶動內需消費成長。
簡單說，政策必須開放，鼓勵外界及民間投資，同時政府需要大力投入基礎建設，例如臺灣當年的十大建設（包括桃園國際機場、中山高速公路、鐵路電氣化、鐵路建設、核能電廠及港口建設等），不僅可以帶動GDP增長及充分就業，同時也提高物流、貿易、港口運輸效率及供給穩定電力。另一方面，足夠且優質的勞動力人口，配合工業化發展、設立加工出口區及科學園區，實現充分就業，同時提升人民所得與內需消費，進而帶動經濟持續成長。
一連串因素的結合，可以看到民國50年開始人均GDP開始成長，70年至90年之間出現加速成長（臺灣經濟奇蹟）。另外也可以觀察到，近年因中美貿易戰及COVID-19疫情，臺灣成功抓住半導體產業增長及供應鏈移轉的機會，實現了新一波的快速成長。ㄖ
資料來源：中華民國統計資訊網
臺灣人均GDP與加權指數
說了這麼多，我們聚焦回投資上，我們想了解越南的經濟成長以及人均GDP的成長，與股市或指數之間是否存在正相關，我們用臺灣當作對照組。
這是作者整理民國56年至88年人均GDP（美元）與臺灣加權指數的資料，二者的關聯性很明顯，但妳可以觀察到加權指數在1986年至1990年期間，從1000多點狂漲至最高12682點，漲幅多達12倍，最後泡沫破滅崩盤，這場股災相信不少台灣長輩都記憶猶深。
但不管加權指數怎麼走，與人均GDP終究是「老人與狗」的關係，我們可以看到人均GDP從約281美元一路快速成長，到了1999年達到接近13,804美元，增幅接近50倍，更是驚人，而這段期間股市指數也成長達到80倍，即使是崩盤的那一年，加權指數也增加超過30倍。
前面我們提到過，越南2021年人均GDP為3,672美元，預估今年可望達到 4,187美元，我們假設越南如果有機會承接中國世界工廠的角色，持續維持經濟成長，人均GDP未來有機會達到超過1萬美元甚至更高，那股市指數自然有可能倍數增長，甚至可能複製臺灣過去那段指數暴增的階段，值得期待。
小結
我們從數據上可以看到，越南在改革開放後，經濟有明顯的提升，同時外國直接投資也不斷增加，從報章媒體我們也可以看到，有越來越多的供應鏈基於人力成本、中國封控/限電、中美貿易戰的關稅壁壘，或政治因素等考量，將工廠移轉至越南，例如最近蘋果CEO庫克就在加州總部會見越南總理范明政，談的就是將蘋果供應鏈擴展到越南，而目前越南就有31家公司共16萬名員工，為蘋果生產和組裝電子零件及設備，因此供應鏈移轉越南是「現在進行式」。
另一方面，美國總統拜登近日宣布成立新的「印太經濟繁榮架構」(Indo-Pacific Economic Framework for Prosperity，IPEF)，初始成員國也有越南的身影，兩國還設立了美越合作中心，加上李嘉誠、三星電子等對於越南的加大投資，我們可以看到越南確實勾勒出美好的成長路線。
但這樣就可以放心投資越南嗎？我們還有幾個疑問：
- 投資新興國家真的能保證成長，萬無一失？
- 蘋果也說要將供應鏈移轉印度，所以越南真的是供應鏈首選？
- 東南亞國家充斥嚴重的貪腐問題，越南政府可信嗎？
- 中國跟臺灣都缺電，越南的狀況呢？越南有發展綠色能源嗎？
- 投資越南應該選什麼工具？ETF是不是最好的選擇？
因為篇幅的關係（竟然不小心就寫了4500多字...），我們會在下一篇文章完整探討這些問題，我們不希望只有看到優勢卻忽視風險，除了基金公司天花亂墜地吹捧理由外，我們希望找到更多來自官方或第三方的資料，來確信越南值得投資，並具有長期增長的潛力。
同時我們也會深入比較富邦越南ETF（00885）跟熱門的中信越南機會基金，從雙方的持股及策略評估適合的配置。
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