馬斯克為什麼是特斯拉Tesla最大的潛在風險？

很多人對馬斯克是近乎宗教信仰般的痴狂，有很多的"信徒"就跟著買了特斯拉的股票，對我而言，投資如果用崇拜偶像的方式，會產生很多盲點，不過整體來看這家公司還是非常不錯的，那麼這家公司要如何衡量呢？

全球汽車銷量一年約在一億台左右，這個數量應該隨著全球人口增長，會持續小幅增加，所以市場確實很大，公司現在的市場份額也不到3%，還有很大的機會。

銷售庫存天數過去幾個季度只有個位數，是非常嚇人的數據，是這家公司第一個讓我感到不可思議的數據，也意味著消費者真的很喜愛這家公司的產品，做出一台車就馬上賣掉一台車。

這家公司第二個不可思議，就是賣車的毛利率，也就是最重要的單位經濟效益指標，傳統汽車製造商，毛利率大概都在10+%，就算是規模最大的Toyota，也不過17~18%，但是特斯拉這家公司的毛利率竟然高達30%，雖然22Q2有下降，不過這是因為短期原因，長期應該還是能維持在30%以上。

特斯拉以工程技術起家，從研發、設計、生產，加上垂直整合式的產品發展思維，長期來看能大幅降低製造成本，但是早期的發展會非常辛苦，幸好公司已經挺過那個階段，也不需要再繼續借錢融資，特斯拉真的是需要靠馬斯克這種強人，才有辦法撐過那段時期。

剛剛已經提到，特斯拉造車的思維，跟傳統車廠不同，就像蘋果一樣，他把手機與其他硬體設備當成一種載體，重要的是不斷推陳出新的體驗，將用戶綁在自己的生態系內，像Block也是如此。

而特斯拉專注在生態系的發展，因此也陸續發展自動駕駛，汽車保險以及之後會陸續上線許多軟體服務，為的就是要讓用戶能夠越來越離不開特斯拉這個體系，因此這部分是非常合格的。

公司還有發展儲能跟充電站相關的業務，業務佔比略小，如果這部分以後做得比較大，也是有實現盈利的可能，但這部分的收入我是不考慮，因為這比較像是為了電動車所做的基礎建設，認真來說比較偏向資本支出，只是剛好這些開銷能用來發電營利或是租給別家車商賺錢，當然要給這部分估值也可以，只是我個人不喜歡做過於樂觀的預期。

人形機器人、無人計程車隊等等，都是比較遙遠的規劃，基本上不要太在意馬斯克講的進度，他的言論永遠都是最樂觀的，常常實際發生的時間都超出他所預期，像自動駕駛從他開始提出，就不斷延後了4.5年，雖然現在已有測試版，但還不知道正式版確切上線的時間，可能跟監管單位有很大的關聯，且無人計程車已經非常競爭，有非常多知名廠商已經在實際測試，這部分也不好預估。

而人形機器人就以控制為主業的我來判斷，也不太容易想像，要如何更有效率的取代人力，而且人形機器人可能一般人覺得沒什麼，但其實是非常困難的技術，要實現像人類一樣自然流暢的動作，光是控制技術的投入，難度很高，加上一方面要吸引大量人才，一方面還要自主開發軟硬體，花費也會很大。退一步來說，假設成功了，以人類的身體結構，用來搬運重物或是進行移動，並不是最有效率的，我對此還是比較有疑問。

比特幣的部分，我不認為公司未來幾年內會全面開放，接受這種新興的支付型態，如果他真的開放了，我可能會重新考慮這家公司的估值。

這裡非常有趣，這家公司最大的風險正好就是來自於管理層---馬斯克本人。特斯拉成也馬斯克，敗也馬斯克，沒有他，這家公司幾乎無法成功，但也因為他本人玩世不恭的個性，經常搞事情。我看到多數厲害的管理層，很少會一直在社群媒體上發文，發表對各種事情的看法，而馬斯克正好是例外，他是非常好的管理者，也成就許多非常了不起的工作。然而，如果你是特斯拉的股東，應該要擔心他的行為，並且常常注意他推特的發文及各種訪談，會不會又引來公司股價的劇烈波動。

如果我是管理層，我很少會主動發表自己對時事的看法，因為現在美國有所謂的取消文化(Cancel culture)，許多極端的左右派分子，會做出嚴厲的批判，如果一不小心發表了不適當的言論，即便自己認為沒有問題，仍很可能讓自己公司的產品被取消，甚至影響到公司的基本面，這是非常危險的事情。

從公司年報也披露出，他過去種種行為，光是自己本人，就有6.7個官司在身上，在這麼大規模的公司上，實在相當少見，最近又因為收購推特的事情，惹出不少麻煩，加上他本人持有的股票，很多是以質押的型式抵押給券商，他個人又持有很高比例的特斯拉股票，萬一股價有短期大幅下跌的情況，導致維持率不足，這些質押部位可能會更進一步被賣出，讓股價發生更大的跌幅，這些是直接寫在公司的Risk factor上，並不是我個人的意見，而是連公司都認為是個潛在問題。

雖然馬斯克自己就是行動招牌，沒有他，就沒有特斯拉，但也代表他跟特斯拉基本無法分開了，如果把這種對未來特斯拉發展的不確定因素納入投資考量，我會先選擇觀望。

這家公司是重資產公司，必須不斷擴廠才能達到營收成長，當然有人認為他們有訂閱軟體相關的服務，可以帶來很高毛利，等於是營收的第二個動能，但是這比較會是在硬體(汽車)數量的成長到一定程度後，再利用訂閱的服務，讓營收繼續維持比較好的年化成長率，以支撐估值。

公司未來還是要維持一定的資本支出，不過管理層也認為，之後資本支出不會大幅增加，如果營收能持續高速成長，盈餘就會快速上升，不過這家公司股權稀釋蠻高的，過去兩年大概有10%左右稀釋，再算上未實現的高管股票薪酬，也還有10%，需要稍微注意。

以現在股價來看，特斯拉其實不算貴，但也還不到便宜的程度，我會比較謹慎看待這家公司，雖然這麼說不太好，但要是未來某一天馬斯克發生什麼事，突然離開了特斯拉，股價因此下跌很多，或許是更好的進場點，我會開始認真考慮買進，至少是現在股價的三分之一左右。

僅為個人想法 非投資建議