熊市觀點：跟著肯恩費雪洞悉市場

各大指數從年初至今跌接近三成，造成市場大眾普遍人心惶惶，我覺得Ken Fisher這本洞悉市場的書，為熊市提供了相當不錯的真知灼見，也非常符合我當初買進並長期持有的堅韌理由。

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人們總是想要得到某種訊號告訴他們 ：「警報解除，大家快進場吧」、「這時候危險，該離場了」，想要市場表現得很平穩，希望報酬不要那麼多變、希望它能更可靠，如果你在等著這樣的事情發生，那你會等很長的一段時間，因為市場的正常報酬不是平均而是極端。

首先，股市正報酬的次數遠遠大於負報酬，大約超過了2.5倍，長期來看熊市並沒有什麼威脅性。那些認為熊市有持續威脅性的人，要不是記憶有很大的缺陷，不然就是衡量報酬的方式很扭曲，又或者兩者皆是。

再來，整體最不常見的是有負報酬的年份，歷史告訴我們，大幅下跌的年份確實會發生，但是非常罕見，年報酬率低於-20%的年份，占不到10%的時間。的確大跌會發生，而且經歷下跌的年份是極端痛苦的，但好消息是隨著時間的經過，即使是巨大的下跌，也會被市場長期之下帶來的更大、更充足、更極端的上漲所掩蓋。

如果投資人能從骨子裡知道報酬是多變的，並且不要隨時間淡忘，就可以讓我們免於陷入恐懼或貪婪的追逐熱潮之中。如果長期來看市場的平均報酬在8%左右 ，而牛市報酬高於平均水準，那麼投資組合獲得大約8%的年化報酬率肯定相當容易，而且出入不會太大，但事實上要獲得這個成果很難，從實務上來說不難，這很容易，但在情感上沒有比這更困難的了。

投資人的情緒讓平均報酬難以達成，大多數人不僅在市場上進進出出，而且他們還在錯的時間點上這麼做，也許不是徹底錯誤的時間，但依然是不好的時間，大幅下跌的年份會讓投資人感到害怕，並以極端的方式，也就是和長期目標不一致的方式來降低風險，像是離開市場，過度趨避風險奪走了他們的報酬。

而大幅上漲的年份也會造成一定的損害，因為過度自信會逐漸產生，同時還會放大人性中的貪婪，因此投資人會逐漸拉高風險，這也和長期目標不一致，像是開槓桿並不斷加大，但通常這種行為在不久後會立刻受到懲罰，而且傷害程度會比他們在下一次衰退時遭受得還更加嚴重。以上這些一直不斷重複再重複的行為，最終都會大幅侵蝕長期投資報酬。

我們不可以忘記市場的報酬是不平均的，光是記住這一點就能讓我們勝過市場上大多數的投資人，畢竟他們的報酬遠遠落後市場平均。

許多投資人都有一個明確打敗市場的目標，但諸多資料顯示的卻是平均來說投資人並沒有打敗市場，他們甚至沒有接近市場，如果你能真正接受這個事實，為什麼投資人連平均報酬率都無法達成，那麼經過一段時間後，你可能會開始改善自己的績效表現。

如果那些每天都關注市場的散戶投資人，能夠強迫自己只關注每季的報酬率，三年內他們就會看報酬率有明顯的改善，他們就比較不會依照本能隨便做出反應，也比較不會在錯誤的時間在市場上進出，單就這一點就可以提高績效表現，當然大多數的人永遠不會這麼做，因為我們大多數人天生就是短視的。

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在2008年金融海嘯爆發後，股市在2009年3月觸底，比經濟衰退還早，接著股市開始大漲，三個月後全球股市從底部上漲了44.1%，美國股市上漲了40.2%，12個月後，全球股市上漲了74.3%，美國股市上漲了72.3%。到了2010年年底，全球股市從底部上漲了93.3%，美國股市則上漲了93.1%，報酬率之巨大，遠遠超乎每個人在那艱難時期的任何預測。

如果你認為這次不一樣，是一個永遠停滯的時代，而不是每次熊市都會出現的常態現象，那麼你就會錯過那次的市場飆漲。對於我們這些依然保持投資並做好分散風險的投資人來說，這波上漲可能很快就能抹去先前熊市大部分的損失，其速度之快遠超出當時大多數人的預期。

這其實不罕見，反而是很正常的現象，幾乎在一直發生。股市通常在經濟衰退正式開始前就會下跌，反映出未來的低迷時期，然後在大多數人只設想最壞的可能結果時，市場會知道事情沒有那麼美好（我們忘記了，但市場沒有），但也不是世界末日。由於現實與感知之間的脫節，股市在經濟觸底之前就會先觸底，並在之後開始突然大幅走高。

長期市場報酬率一直都包含下跌的年份，在未來也將繼續包含下跌的年份，下跌的年份是投資中的現實和常態，只要你能好好地分散風險，也就是不要將大量資金配置在少數幾檔股票上，像是存股，也不要大量投資於一個或少數幾個產業，並堅持適當的資產配置，那麼歷史會告訴你，股市中的壞年份會被之後更大、更頻繁的好年份給淹沒。

在股市下跌期間，我們的恐懼會使我們難以理解股票可能會突然大幅上漲，我們的錯誤記憶會讓我們看不到那樣才是正常的事實，而非異常現象。

儘管市場波動劇烈，但其恢復力也很驚人，市場知道，但可惜的是人們遺忘了。人類的聰明才智從未消失，所以無論遭遇怎樣的挫折，人類都會繼續向前，我們的經濟和資本市場亦是如此。

這不僅僅是對人性的樂觀看法，同樣也是過去諸多經濟事件證明過的結論，人們認為現在是很艱難的時刻，但實際上歷史從來沒有過無聊的時刻，綜觀過去，股市時不時在下跌，但整體而言，資本市場最終會持續不規律的上漲，並在這過程中大幅增加了全體的整體財富。

儘管古往今來許多宗教領袖或是引領時代的人物都以悲觀思維著名，因為悲觀主義聽起來像是試圖對大眾伸出援手，而且悲觀主義聽起來就是比樂觀主義更聰明、更合理，同時也讓你顯得比其他人更明智一些，所以那些對市場悲觀的看法往往能吸引到更多的流量。

但回顧歷史，保持樂觀是最好的投資對策。衰退和熊市肯定都會發生，而且會一直發生下去，這些情況是常態，但並非新常態，他們只是現實中的一部分，並且必定會帶來傷害，這沒錯，但擴張期幾乎總是比衰退期更長、更強烈。如果你一生只看到糟糕的時刻，因為恐懼而畏縮不前，那麼就很可能在經濟持續運轉、資本市場不斷創新高並持續向上時，錯過更頻繁更持久更強勁的時刻。

雖然從很多方面來看，在大多數情況下，看空選擇觀望在情感上總是比看多更容易，如果你看空而看錯了，你可以說服自己說：「好吧～至少我沒有虧錢。」

如果你的投資目標很短，或者是長期目標是「在絕對金額的基礎上絕不虧錢，去他的通貨膨脹」，那麼永遠看空不進場也許是合適的。

也許你更喜歡一個沒有波動的世界，但是一個沒有波動的世界，是投資報酬很可能連通貨膨脹的侵蝕力都無法擊敗的世界，為了獲得報酬，你必須承擔風險，如果你想要更低的波動，那也沒問題，只需要降低你的期望報酬，如果你根本不希望有任何波動，那就必須滿足銀行支付的存款利息。

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很多人會錯誤地認為，投資人應該時常關注熊市過後的損益平衡點，事實上根本不該如此，如果你是一個有長期財務目標的投資人，你應該完全忽略各種基準點， 像是損益平衡、高點、指數價格等等...，相反的，你應該把重點放在投資策略是否對長期財富成長有明顯意義，而不是整天去想上週、上個月或是去年的股市表現。

而且每個牛市你都不應該缺席，歷史表明牛市通常始於一聲巨響，非常快速又劇烈的反彈，如果你為了避開熊市而錯過了這部分，終究會得不償失。

如果長期投資以財富成長為目標導向，那麼錯過上漲就是對自己所做最有害的事情之一，假設你錯過15%的上漲，這可能要用未來的15年來彌補才夠，你必須平均每年以1%的幅度打敗市場（扣除費用），才能回到你什麼都不做長期持有所能得到的結果，否則就只能讓自己接受更差的長期績效。

而且如果你選擇袖手旁觀、想等一切明朗再進場，你很可能也不會在熊市觸底時，在那種極度無望和可怕的日子持續投入資金，而這段時間只有在股市大幅上漲後才能得知，實際上這也是持續投入資金的大好時機。牛市通常比大部分人意識到得更持久、更猛烈，所以說如果錯過最初的大幅上漲，那麼一切就不會那麼完美了。

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從書中各種精闢的論點和內容闡述，可以發現Ken Fisher是位非常厲害的主動市場擇時專家，但就連他都無法長期戰勝市場了，何況是一般看看公開資訊的散戶投資人呢？