【APPFX】非製造業指數高預期，資產反彈的樂觀情緒正接近尾聲

週三晚間公佈小非農ADP就業人數變化以及ISM非製造業指數NMI，資料以及行情表現符合我們預期，隨消費形態由商品轉至服務性消費，非製造業指數NMI表現仍優於製造業指數PMI的表現，同時也高於預期造成市場拉回。原先市場受惠於聯合國示警成熟國家貨幣政策加息過快將釀成經濟悲劇以及澳大利亞央行加息一碼不如市場預期的兩碼，而後ISM製造業指數PMI不如預期顯示美國經濟正在放緩，以上三個因素促使資金流入美債，造成殖利率下滑而減緩各類資產評價上以及金融機構的壓力。

不過美國服務業占經濟產出約七成，且過去三個月來看製造業萎縮非製造業成長為主要方向，同時勞動市場增長也正由非製造業以及原先低薪工作職缺帶動。

ISM非製造業指數觀察，雖然綜合結果優於市場預期，但主要帶動項目並不利於資產價格持續反彈的強度，新訂單以及商業活動滑落，但仍維持在高水準；遞延定單持續呈現走緩；非製造業庫存持續維持低擋，而製造業庫存則持續增加，這點上顯示下游廠商回補庫存的意願不強，主要受制于對於消費者的消費行為預期正在放緩；支付價格指數仍維持在非常高的水準68.7，由於非製造業指數的支付價格更接近消費者，顯示儘管通脹環比增速最快的時後已過，但消費者物價仍維持在高水準且下滑的速度仍不顯著；而雇傭指數由前值50.2攀升至53，仍然顯示非製造業的就業聘雇保持活絡，但也暗示著勞動市場儘管增長趨緩但還未見到轉折向下的拐點。

小非農ADP就業報告方面，變動人數高於市場預期，公不值為20.8萬人，但對行情影響不大，主因在於市場仍傾向關注薪資變化，而勞動市場本身接近增長的尾聲已是市場共識，但市場更加關注的是增長轉折的出現。整份ADP就業報告較令市場關注的是薪資增長呈現加速來到7.8%年率同比的表現，而造成薪資走高的主因在於增長的職業別改變，九月份主要帶動勞動市場增長的職業別在於首先為運輸及公用事業，其次為專業和商業服務類別，而後才是教育與健康服務和休閒娛樂。而八月份美國鐵路工人罷工進行勞資談判，要求增聘人員減少從業人員的工作量以及調漲薪資，成為推升運輸及公用事業就業人數以及薪資增加的主因之一，其次帶動就業增長的專業及商業服務類別本身便是薪資較高的族群，兩者因素造成薪資增長走高。

但薪資走升對於通脹本身便具有螺旋上升的效果，加上九月份汽油價格整體未有明顯下跌，使得下週四消費者物價指數CPI可能難以見到物價再度下跌的情況發生，使得市場表現月接近CPI公佈則越近反彈行情的終點。

資產表現上我們提醒投資人行情已非常接近反彈的尾聲，且本波資產價格上漲本質為跌深反彈，並非趨勢改變。我們認為非美貨幣、風險資產股市以及黃金皆進入反彈的末升段，形態上過前高容易有拉回以及指標背離的現象。美國十年期國債以及兩年期公債已接近評價下緣，若美聯儲加息路徑未改變，則十年期公債殖利率于3.5%左右水準具有強支撐，且由兩年期公債殖利率觀察仍然還有反應貨幣政策至4.25-4.5%的空間且不易跌破4%的水準。

我們認為科技股納斯達克指數NAS100反彈水準應位於11844.66-11865之間，黃金1733.57-1735.8，道鐘斯DJ30指數30612，S&P500則為3857.16，歐美對EURUSD 1.03-1.035，除非下周消費者物價指數CPI公佈值低於市場預期才叫有機會促使各類資產突破上述壓力位置。

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