【APPFX】非農就業成長快速，但為何薪資通脹初見降溫跡象？

美國勞工部統計局公佈12月份就業報告，非農就業人數變化顯示非農新增就業從前月的修正值25.6萬人(原值26.3萬人)小福減速至22.3萬人，但仍高於市場預期20.3萬人以及長期平均值8.8萬人；失業率表現維持低擋並由前月的修正值3.6%(原值3.7%)下滑至3.5%，低於市場預期3.7%，也低於美聯儲指出的自然失業率4%的水準。而令市場振奮的是，平均薪資環比月增率由前月0.4%的修正值(原值0.6%)減速至0.3%，低於市場預期的0.4%，不過仍高於長期平均值0.2%的水準，年增率同比則由前月修正值4.8%(原值5.1%)下滑至4.6%的增速，低於市場預期5.0%，但高於長期平均值2.9%。市場關注焦點在於薪資增速始見低於預期的表現，傾向認為過去一段時間僵固不下的薪資通脹有機會見到緩解，推動市場走出慶祝行情。

勞工部公佈的平均薪資相比，亞特蘭大聯儲所公佈的薪資增長追踪指標而言為波動率較大的指標，容易受到特定產業變化影響，此外也缺乏考量勞工生產力的問題。如2020年疫情暴發期間平均薪資年增率一度飆升至8%水平，然而大量勞工因疫情影響而失業，造成當時非農就業人數變動來到-2068.7萬的極端值，當時薪資統計數主要攀升的原因在於低薪且從事需要密集與人接觸的行業勞工大量失業，導致受統計樣本的大多為高薪人員，使得樣本影響出現扭曲的極端值，而若考量單位勞工成本面向則僅上漲4.9%，而非當時的8%。而2022年12月期間美國具有高新科技業就業衰退的現象，且由勞工部勞工就業報告以及ADP私營企業報告來看，12月期間創造最多工作機會的仍是休閒娛樂服務產業，包括零售業就業人數變動也由11月份-1.68萬至12月轉為9千的正值，同樣翻為正值的還有運輸行業，但受薪絕對值較高的包括專業與商業服務產業由前值-0.8萬人持續滑落，表現為-0.6萬人；資訊業從業人員亦由前一月份2.2萬人轉為-0.5萬人。高薪的受僱者失去工作，而低薪的工作崗位創造更多工作機會，使得統計數據表現上總數呈現增速放緩的現象，但是否為整體社會層面薪資通脹的改善則是非全面性且更多來自於結構性的各別產業因素所致。

但對比另一項就業市場統計數據指標—家戶調察報告，家戶調查報告為利用家戶資料抽樣調查，該統計數據的特性在於波動較大，故此市場仍傾向重視波動性較小的機構調查數據，不過美國12月份家戶調查報告顯示，美國非農新增就業高達71.7萬人，遠遠高於勞工部統計局的22.3萬人，但無論何種統計報告皆顯示就業市場依然快速增長。此外，12月份的就業市場仍是廣泛擴張的狀態，成長最為快速的仍是教育與醫療服務、休閒娛樂，而製造業就業市場也稍有回溫跡象，符合ISM製造業採購經理人指數的僱傭項目表現與小非農ADP勞動市場報告的內容，以過去三個月的就業市場產業分項變化表現來看，疫情期間有過度聘僱的行業，如資訊業以及商業服務業隨著遠距數位化需求減弱，產業別就業有此消彼長的現象，例如線上消費亞馬遜裁員後部份勞工或回到實體店面上班，不表示整體勞動市場環境轉差。

勞工部勞工就業報告中另一項為人關注的焦點在於勞動參與率意外提升，顯示薪資的快速增長吸引原本沒在就業市場的勞工重返職場，使得勞動參與率由62.2%小幅度上升制62.3%，不過該項數值仍低於疫情前63.3%的水準，而勞動參與率的提升也使的失業率意外呈現下滑，由3.6%滑落至3.5%，平均失業周數也由21.4週下滑至19.5週，顯示勞動市場吃緊程度依舊，薪資增長儘管見到低於市場預期的表現，但更多在於結構性因素所致，薪資通脹回落的速度將非常緩慢，且有可能於科技業庫存問題調整完畢後再度發生。

儘管數據結構上我們認為對於薪資通脹的減緩力度不夠強，且容易在年內反轉，但短期來看確實有利於消費者物價指數CPI的減緩，只不過力度也同樣緩慢。而由市場定價來看我們認為經本週的數據表現後所獲得的數據條件，有利於美聯儲貼近FedWatch聯邦利率期貨預期：未來三個會期中每個會期將各別加息一碼，且年內不會降息，直至經濟數據層面出現全面性的變化。而短期來看在公佈非農數據與ISM製造業及非製造業指數後的資產價格表現，我們認為現階段市場仍在訊息鈍化的真空期，尚無更有力的消息進入市場，使得各類資產價格短線方向得以持續進行，風險資產當中我們認為暫時沒有向下下跌的動能，相對的短線上具有反彈契機，科技股納斯達克指數NAS100轉為10873-11632區間看待，S&P500則為3740-3945，道瓊DJ30則為33250-35500；貴金屬方面上調黃金價格波動區間看法至1820-1896，金價轉為下跌恐仍需靜待實質利率快速向上走升。

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