鷹浪再起

細究其內容，短期實質利率僅使用了-0.5%到+0.5%，遠比FED在9月經濟預測2025年的0.8%為低；再者是根據當前通膨代入泰勒法則來算出的合理政策利率，然而從基期因素來看，未來一年通膨年增率肯定是往下，只是程度多少的問題，所以從forward looking的角度5-7%的估計肯定會往下移。

考量其他官員有給出terminal rate的，最高也是5.25%，12月會議的交集不太可能更高。當然，這是指12月，明年依舊是data dependent，但是至少年底前不至於因此有鷹派變化。如果短期實質利率平均為0%是這位鷹王的真心，說不定表示FED更能容忍市場短期的過嗨，不會像8月一樣卯起來打壓。

筆者的解讀反而是不鷹。

不過重複一次，這樣的評估也只看到年底前，畢竟升息循環尚未結束，FED只是放緩名目速度也不再拉高實質水準，希望可以更有秩序完成控制通膨的大計。可惜往往現實很骨感，恐怕最終衰退不可避免而FED不見棺材不降息，直到那時才會是市場真正的見底，這在前文回顧1980年初的歷史經驗已經可以得知。因此對於明年上半年，我仍然沒有樂觀的想法，年底前不管上到多少，出來都是要還的，之後都是一波比一波低，更何況在衰退不可避免的情境下，S&P 500要突破4,100也相當不容易。

唯一的驚喜，還是得來自於地緣政治。目前觀察符合預期，美國期中選舉之後開始展現友善：拜習會見面很明顯就是拜登熱臉貼過去；飛彈掉到波蘭美國也很快出來說不是俄羅斯蓄意攻擊。雖然沒有實質進展，但態度已然轉變，應該在下次總統大選之前(未來一年)，最壞已經過去。