之前寫了一篇 00631L 與台灣五十指數的比較 (00631L 就是台灣五十指數單日兩倍槓杆 ETF)，有朋友問到是否推薦使用槓桿投資？另外，最近好像有不少大 V 在推薦「生命週期投資法」，似乎也是槓桿投資的一種。剛好前一陣子在看這本書，就順便把它看完，於是有了這系列的讀書心得跟我的實戰經驗分享。
先聲明，我覺得大多數的投資人都不適合使用生命週期投資法，我也不推薦使用槓桿，以下純粹是書中的推薦作法跟我的經驗分享，絕非投資建議，歷史的回測資料不能保證未來會有相同的績效。
什麼是生命週期投資法？
「投資一定有風險，基金投資有賺有賠，申購前應詳閱公開說明書。」這是多數投資人耳熟能詳的一句廣告詞，就是因為投資有風險，所以我們在追求報酬的同時，應該要注意降低投資風險，至少，我們要儘量做到分散風險。
最常見的分散風險方式就是「雞蛋不要放在同一個籃子裡」。與其 all-in 某一檔股票，投資專家通常會建議我們投資不同的公司、產業、國家、或地區，只要資產間的關聯性很低(相關性為負更好)，風險就可以有效分散。這也是共同基金與 ETF 之所以蓬勃發展的重要原因，也是資產配置的重要理論基礎。
不過，傳統的分散風險方式都是針對「投資標的」，例如股票加債券，或是能代表整體市場的 ETF；生命週期投資法談的也是分散風險，只是它強調的是「投資時間」的分散風險。
投資時間的分散風險？是不是定期定額？或是手上有一筆錢時(例如繼承了遺產，或是領了四十個月的年終獎金)，不要一次大筆投資，而是分批買進？
不是，生命週期投資法是退後一步(很大一步)，用整個生命週期的角度來看投資這件事情；下面這句話可以說是整個生命週期投資法的核心觀點：
你應該按照一生的財富來分配投資比例，而不是你當前的存款
聽起來有點拗口，沒關係，讓我們用一個簡單的例子來說明。
一個勤勉的上班族
假設你是個30 歲的上班族，已經有了 10 萬元的存款，接下來的 30 年裡
- 第一個十年可以每年存 10 萬元
- 第二個十年可以每年存 15 萬元
- 第三個十年可以每年存 20 萬元
- 你對風險的接受程度是中間偏高，希望股市跟債券的投資比例是 75:25
- 讓我們假設股市每年提供 5% 的年化報酬，債券每年提供 2% 的年化報酬
請問，你會如何投資，30 年後即將退休時的投資績效又如何？
下表是依照每年的實際資產，按照 75:25 的比例分配去投資，經過 30 年的複利之後得到的成果。我們的總投入資金是 460 萬，最後可以得到 833 萬的退休資產，幾乎翻倍的成績還算不錯。
使用固定的 75:25 股債比例投資 30 年
但是這裡有一個小問題，同樣都是 75:25 的股債投資比例，35 歲時的股票資產只有 50 萬；到了60歲時，股票的資產卻已經膨脹到 625 萬 (相差 12 倍)。
理論上年輕人可以承受比較大的風險，即使投資虧損了，還有很多年可以打拚與累積資產；但即將退休的中老年人風險承受度相對較差，怎麼會持有這麼高金額的股票呢？
其中一個解決方法是”目標日期基金” (Target Date Fund)，也就是隨著年紀的增長，把股票的佔比逐年調降，改為持有相對穩定的債券。但生命週期投資法的關注點在於，如何提高年輕時投資在股票的總金額。
何謂一生的財富分配
從前面的例子可以看到，在三十年的投資生涯中，你至少會投入 460 萬元的資產，只是這些資產的分配很不平均，剛出社會時的可支配資產很少(只有 10 萬元)，隨著年紀漸長，可支配資產逐年增加 (六十歲時已經有 800 萬元)。
如果再考慮退休時可以提領的勞保年金與勞工退休金
這位上班族一生可以動用的財富其實遠超過 460 萬
生命周期投資法認為，在年輕時，即使可支配的財富不多，你仍然要用「一生的財富」來做資產配置，也就是說，你應該至少將 460 萬的 75% 投入股市，而不是依照手上的 10 萬元來做配置。意即，在30 多歲時，你就應該投資 345 萬元在股市裡。 (460*75% = 345)
hun… 我手上只有 10 萬元，哪來的 345 萬元？
所以生命週期投資法建議年輕時要使用槓桿
採用生命週期投資法的上班族
基於種種現實的原因，作者建議的槓桿是 2:1，也就是投資的初期，要盡量使用兩倍的槓桿投資股市 (所以債券的投資金額會是零)，隨著時間過去，可以將槓桿逐步調降，到了退休前幾年則可以完全不使用槓桿。
「槓杆」某種程度上就是借錢，一定會有利息發生
過高的槓杆一定伴隨較高的利息，很可能會抵銷投資的收益
再者，很少金融機構會提供高於十倍的槓桿
讓我們採用書中的建議，重新計算這位上班族的退休計劃
- 工作前 13 年使用 2倍槓桿
- 接下來的 14 年使用 1.5倍槓桿
- 最後幾年完全不使用槓桿 (書中建議要工作到 67 歲，但這邊只舉例到 60 歲)
使用生命週期投資法投資 30 年
從上表裡，我們可以看到使用生命週期投資法的幾個特點：
- 原本 60 歲與 35 歲的股票部位是 12 倍的差距，現在變成了七倍
(仍然有差距，但縮小了一些) - 同樣投入 460 萬，最終得到 1,433 萬退休金，比原方法多了 72%
- 整體投資一直到 57 歲才開始有債券部位
這樣的投資績效其實很容易理解，如果股票每年都能提供穩定的報酬，而且高於借貸所需的利息，那我不只要使用兩倍槓桿，最好是能借多少就借多少，把槓桿拉到最滿，才能得到最高的報酬。只不過理想很性感，現實卻很骨感… (我們後面再來分析優缺點跟實際的狀況)
生命週期投資法的最佳範例 – 房地產
在現實的世界中，幾乎所有人都會跟銀行借錢買房。在台灣，最常見的情況是自備款 20%，剩下的 80% 跟銀行貸款，再按月付房貸。這其實就是五倍的槓桿。
銀行為什麼願意借錢？
投資人為什麼願意開五倍的槓桿買房？
因為房地產也有「一生的價值」
你看到的是房子的終值，而不是目前手上擁有的資產金額。 銀行知道你會按月付貸款，槓桿比例會逐年調降，所以風險會愈來愈低。 只要房地產緩步增值，所有人都得利，這是另類的生命週期投資法。
如果生命週期投資法這麼好，是不是所有人都應該在年輕時開槓桿買股票？
再強調一次，我覺得大多數的投資人都不適合使用生命週期投資法，我也不推薦使用槓桿，歷史的回測資料不能保證未來會有相同的績效。
