葉倫果斷出手了
昨天，就在人類學徒振筆疾書寫完SVB事件第二三曲按下送出鍵的幾分鐘前後，美國財政部葉倫出手拯救瀰漫恐慌氛圍的美國銀行體系，聲明宣佈：
- SVB存戶星期一起，可從銀行取回全部存款。
- SVB存戶存款獲100%保障(fully protects all depositors)。
- 關閉第二間銀行 Signature Bank ，這間紐約銀行的業務，主要涉及加密貨幣。
- 保障SVB存戶的相關行動"不動用公帑"。
- 美國財政部將從外匯穩定基金(ESF)注資250億美元，注入Bank Term Funding Program (BTFP)，允許"合格金融機構"，以"合格的債券面值"(at par)換取最多一年的貸款，以此避免因恐慌擠兌造成賤賣資產等不良後果。
而最後一點則是類似去年美聯儲所推出的常設回購機制(standing repo facility，接受一級交易商機構用美國國債、機構債務和機構抵押貸款支持的證券換取隔夜的現金貸款）
這五點的目的很明顯，都在降低市場恐慌情緒，平衡公平正義原則與擴大銀行體系能多借點錢應急的渠道。
SVB下台一鞠躬，第一共和銀行FRC華麗登場
然而，市場的慶祝行情僅僅半天，隨著歐股開盤後的歐系銀行股大跌，美股期貨盤再度由漲轉跌。資產排名剛好比SVB前一位，全美排行第十五大的第一共和銀行FRC盤前價一度大跌超過七成，盤中直接融斷暫停交易。
自1985年，FRC在舊金山成立以來一直保持盈利，呆帳率也一直低於行業平均水準。截至2022年底存款達到了1764億美元，為全美第十五大銀行。
無論從甚麼角度看，FRC都是美國金融業內的“優等生”，其業務和估值都為同行所羡慕——因為它的貸款業務圍繞著舊金山灣區那些科技新貴客戶（如馬克·紮克伯格）發放巨額抵押貸款。在過往，這些貸款的呆帳率極低。
然而，就是這樣一家優秀的西岸地區銀行，也有著與矽谷銀行SVB相似的＂資產的公允市場價值與帳面價值之間存在巨大差值＂的問題。SVB的差額主要存在與其債券證券組合，而FRC的差額存在於其貸款資產中。
財報顯示，截至去年底，FRC的“房地產抵押貸款”的公允市值為1175億美元，比其1368億美元的帳面價值低193億美元。而僅這一項資產類別的差值就已超過了FRC自身174億美元的總股本。
如今，隨著美國房地產業受到高息環境打壓的不景氣，這部份的公允市值更是直直落，進一步拉大了與帳面價值的距離。
一切都是殖利率倒掛惹的禍
如同前幾篇文章所說的，SVB的悲劇並不是其單一銀行的問題（當然它的管理層與公關部門做死自己這點無話可說）。追根究柢都是殖利率曲線倒掛惹的禍。
日常生活中，由於存在更長期的賴帳風險，以及延遲消費的補償。通常借款的年期越久的貸款利息越高。同樣的道理，存在銀行的利息也是越長期越高。
因此，幾乎所有的金融業其實都是在做＂借短支長＂的買空賣空活動。也就是說跟存戶/保戶借短期的低息資金，放貸給較長期的房貸，信貸，車貸，企業貸款，或者直接買政府長期公債，賺取中間穩定的息差。
銀行本身的股東出資額相對於收受的存款而言極低，賺取的息差可能也僅僅1%甚至更低，但由於是買空賣空的（近乎）無本生意。因此在每一筆貸款中刮一點點的息差利潤，也能讓銀行業賺得盆滿缽滿。
然而，由於目前長年期利率低於短年期利率的關係（我們稱做"殖利率倒掛"的不正常情況）。使得一來銀行賺不到長短率的息差了。再者，由於短率被美聯儲拉升的太快太急太高，使得過去一向很穩定的短年期國債價格暴跌，使得包括央行自己在內的每家金融機構手上都抱著滿滿的"未實現損失"債券。
這些未實現損失的債券，就是前幾年低利（甚至負利率）時期，銀行拿手上無處可去的客戶存款所購買的國庫券，房地產抵押債券MBS，目的僅僅是為了賺取目前看來近乎是愚蠢的1%不到的收益。
如上圖所述，目前全世界各家銀行機構都抱著一狗票子的未到期債券，為了降低會計帳面上的損失，大多都將這些債券丟去HTM(持有至到期Hold to Matured)的會計科目，這樣就不用在財報上認列帳面減損，只需要乖乖擺到到期接收100%本金償還即可。
但若萬一遇上了跟這次SVB事件，必需要被迫賣出部分持股的時候。這些"未實現損失"就會變成實實在在的資產減損。因此右邊百分比越高的銀行，將來萬一缺乏流動性出事的時候，原地爆炸的風險也就越高。
因此，表上那些名列前茅的銀行，在昨天美股盤表現也就格外悽慘。
同樣的情況不僅僅在地區銀行發生，從全美前四大銀行的呆帳率看來，銀行的獲利能力仍十分健康，然而手上持有的債券未實現損失卻創下歷史新高的天文數字。
而央行與美聯儲的帳面減損同樣驚人，只是央行不會倒閉罷了。
2022的諾貝爾經濟學獎
人類學徒去年寫了一篇<漫談今年的諾貝爾經濟學獎主題：銀行體系與金融危機>，簡單介紹了前聯準會主席柏南克與兩位教授共同獲得去年諾貝爾獎的一段內容：
在兩位教授看來，能否預防擠兌的產生，主要看儲戶對銀行的信心。因此，他們建議由國家向銀行提供存款保險，這樣就可以成功提升儲戶信心，也可以讓銀行更好地幫助投資人抵禦風險。
Bernanke則是在闡明有了銀行之後，原本各自分散的商業破產風險就可能通過銀行體系進行傳導集中，從而導致經濟的大動盪。Bernanke與另外兩位教授合作的一系列論文中闡述了銀行和金融體系的存在會放大金融風險，因此這套理論後來就被稱為“金融加速器”。
這兩段話就完全預言了這次SVB事件，先是SVB扮演了整個矽谷科技新創產業危機的"金融加速器"（第二段話），爾後，美國政府應對的決策則是迅速的保底存款，挽救存戶信心。（第一段話）。
再看到昨晚崩盤的FRC同樣是舊金山起家，服務科技新貴的西岸富人銀行。人類學徒內心不禁對目前那斯達克中小指數的那些成份股安危亮起了紅燈。
國債市場用錢投票，此輪升息循環已悄然結束
昨夜美國短年期國債暴跌超兩位數，相當罕見。這已經是連續兩天的跳空下跌。十年期國債在上周Powell 放鷹時還曾經突破4%，如今又跌回3.5%的水平。
這顯示投資人用錢投票，預期在如此金融動盪的時刻。美聯儲的第一要務已經從"打通膨"，轉為"救銀行"了。這跟去年十月份養老金基金危機爆發後的英國央行一樣，是個只能做不能說的任務，否則通膨預期又會被火速的燃起。
我們端看三月份FED利率決策會議是不是印證投資人的預測成真。還是又是投資人的自嗨罷了？
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