圖片來源：這裡沒有下流梗FB
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*警語*
興櫃股票波動大風險高，此文章主要是實驗性質，想試著寫看看營造股的分析文，並小額投入驗證自己的觀察，請讀者自行評估審慎投資!
前情提要
薯叔在老薯看世界｜住宅交易冷商辦也遭殃｜延伸思考營建股投資方向提到因應房市交易冷清，未來營建股選股策略：
- 銷售能見度高的建設公司：近期發布的宏璟屬於此類型。
- 高在手案量的營造公司：前次發布的久舜部分符合此類型，本次的安倉我認為符合度更高。
公司介紹
基本資料
安倉營造自1975年創立（迄今47年），2022年11月登錄興櫃（迄今未滿1年），股本3.6億（登記資本額５億），111Q4每股淨值13.86元。
安倉為甲等綜合營造業，主要營業項目為承攬公共工程，專注各項建築工程、水利工程、軌道工程、區段徵收土地重劃工程等多面向工程種類，涵蓋道路橋梁、建築、展館、隧道、港灣、車站、 園區開發、電廠及抽水站等各項基礎工程建設之營造。
圖1來源：興櫃說明會簡報
獲獎紀錄
公司歷年來獲獎無數，2022年更以臺北表演藝術中心（封面圖）獲得了「臺灣建築獎」佳作，相較於政府獎項得獎人眾多，此獎由中華民國全國建築師公會主辦，每年僅有3-4件作品能獲得佳作，對於公司的施作品質是莫大的肯定。
圖2來源：興櫃說明會簡報
圖3來源：興櫃說明會簡報&臺灣建築獎官網
營收組成
從工程承攬比重得知安倉的主要客戶比重為六都政府>交通部>台電>私部門，這也跟六都經費充裕釋出較多工程案有關，進一步看執行項目，鐵道建設佔18.3%、水利建設20.5%、橋梁道路16%、建築裝修19.6%、能源電力19.4%及都市重劃5.7%，各項目佔比平均沒有單一項目偏高的現象，也表示公司接案能力佳，能夠勝任及得標不同類型的項目，
圖4來源：興櫃說明會簡報
股權結構
根據興櫃前公開說明書揭漏之主要股東資訊（111年9月），張欣夷董事長及其兄張立庸，以及其擔任公司負責人之法人及關係人持股，實際控制持股達80.41%以上，在外流通股數極少，這是興櫃股的特色，股權集中在公司原始股東手上，但經過幾次增資已陸續釋股到市場上增加流動性。
圖5來源：興櫃公開說明書
利基型營造廠
公共工程標案金額低可到幾十萬，高可到百億元，高價標案較有空間與原料商或下包商議價，這也是達欣工或根基積極接百億以上案源的原因之一，而安倉的定位是在5-15億級距市場裡當霸主，從中挑選門檻較高的標案投標，所以能維持相對高的毛利率，我覺得安倉的策略很正確，與其跟實力有差距的巨人們爭食，不如在凡人裡做出口碑，所以我稱其為「利基型營造廠」（實際上沒有此名詞XD）。
獲利能力
毛利率、稅後淨利率、EPS
近6年平均毛利率9.62%，平均稅後淨利率3.84%，平均EPS 1.8，毛利率及稅後淨利率109年明顯下滑，111年營收雖衰退18.6%，但靠著毛利率回升，EPS僅年減3%，由此可知毛利率變化對於一間營造廠的獲利有巨大的影響。
圖6來源：興櫃說明會簡報&自行整理
同業比較
這邊挑選了規模相近的久舜、雙喜、建國、德昌以及業界翹楚根基及達欣工進行比較，在毛利率的部分，可以看到近5年這6家公司毛利率區間主要位於6%-14%之間，而2022年毛利率，安倉9.67%位居第六，高於久舜並與雙喜相當。
圖7來源：財報狗
在稅後淨利率方面，可以看到近5年7家公司毛利率區間主要位於4%-8%之間，而2022年數據，安倉4.18%位居第五，高於久舜、建國，與領先集團仍有1-3%的差距。
圖8來源：財報狗
股利政策
連續6年配發股利, 合計現金5.87元，股票股利5.84元，扣除106年配發率較高，5年平均現金股利配發率56.94%，另因2022年興櫃後尚未配息過，查無填權息紀錄。
圖9來源：興櫃說明會簡報&自行整理
同業比較
安倉配發率56.94%，在7家公司中排名第四，配發率普通，畢竟公司也還在成長階段需要資金，這樣的配發率是可以接受的。
圖10來源：財報狗&自行整理
安全性分析
負債比率
安倉2022年負債比為67.73%，在7家營建股中排名第六（負債越高排名越低），但與達欣工、久舜及根基差距不大，於高負債比特性的營建業裡仍是健康水準。
圖11來源：財報狗
未分配盈餘
帳上未分配盈餘0.87億，約等於0.24股本，公司正值需要資金的時候，畢竟才剛興櫃，需要時間證明自己及累積獲利，故目前薯叔中性看待。
圖12來源：111Q4財報
籌碼穩定度
千張大戶持股比例為83.98%（截至2023/4/28），興櫃時間不長看不到籌碼變動的趨勢，興櫃股初期籌碼都在原始股東手上，後續會透過增資方式（現金增資／上櫃增資／私募等）逐漸釋放到市場上，安定度較低。
圖13來源：神秘金字塔
在手建案
查詢公司官網以及111Q4財報，目前尚未結案之建案計有9案，累計在手契約金額82.5億，尚未認列金額34.44億，而112年2月公司取得總價15.68億元新案（未加計契約變更案件），合計在手案量50.12億，以目前每年營收約<=20億，營收能見度達2年以上。
圖14來源：安倉官網
圖15來源：111Q4財報
圖16來源：公開資訊觀測站
投資評價
價值（未來獲利估算）
方法1-
方法2-
價格
這次破紀錄的使用3種方式估算價格（暈），潛在漲幅皆以5/8收盤價17.8元計算。
方法1-本益比法
方法2-平均現金殖利率法
方法3-
薯叔觀點
本文從基本面及籌碼面分析安倉的未來潛力，摘要重點以及個人觀點如下：
- 安倉屬於興櫃股票，無漲跌幅限制，股價波動高且流動性低，交易時間為09:00-15:00，讀者若欲投資請特別注意風險。
- 累計在手契約金額50.12億...。
- ...
- 薯叔文章的價值及價格計算，有許多針對未來的假設，但實際上沒有任何人能準確預測未來（看看FED的政策就知道），薯叔僅是透過可掌握的數據及個人主觀經驗描繪對未來的想像，建議讀者務必保持懷疑的態度，依據自己思考邏輯繪製專屬於你的未來藍圖。
「營建薯-薯叔價值投資」專題文章內容來源為內政部實價登錄及公開資訊觀測站等公開網站、新聞及財報，並加上個人主觀意見，旨在分享個人投資心路歷程，非作為投資或進出場建議。
